4月美国就(jiù)业报(bào)告(gào)大超预期，新增(zēng)就业、失业(yè)率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农(nóng)就(jiù)业数据(jù)与此前超预期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月新增非农(nóng)就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期(qī)，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业；而4月(yuè)季节因(yīn)子(zi)要高于(yú)以往年份，或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来(lái)持续(xù)性存在较大不确定。非(fēi)农发布后(hòu)，截至(zhì)北(běi)京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降(jiàng)息预(yù)期(qī)从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美(měi)国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月美(měi)国非农数据点(diǎn)评

　　4月美(měi)国(guó)就业报告(gào)大(dà)超预期，新增就业(yè)、失(shī)业率、工资(zī)表现亮眼，但或与(yǔ)季节性(xìng)有关。其中，新(xīn)增非农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位；小(xiǎo)时工资环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业(yè)数据与(yǔ)此(cǐ)前超(chāo)预期的(de)ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍(réng)然维(wéi)持稳健。但(dàn)是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就(jiù)业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份(fèn)（图(tú)2），或导致非(fēi)农就业数(shù)据偏高，未来(lái)持(chí)续(xù)性存在(zài)较大(dà)不确定(dìng)。非(fēi)农发布后(hòu)，截(jié)至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预(yù)期(qī)从84bp回(huí)落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回tan1等于多少，tan1等于多少兀升，其中(zhōng)商品相(xiāng)关(guān)行业回(huí)升明显。4月商品相关行(xíng)业新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业等(děng)新增就业均边际回(huí)升。商品相关行业就业边际改善，或反映制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商(shāng)品(pǐn)通胀环比也(yě)边际回升(shēng)。4月服务业(yè)相关行业新增就业(yè)从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现分化(huà)。其中，医(yī)疗保健和(hé)商业服务(wù)新(xīn)增就业(yè)分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多的休闲(xián)酒店(diàn)业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月回(huí)落(luò)0.9万人（图表4）。其(qí)他需求(qiú)指(zhǐ)标指示(shì)，服(fú)务业(yè)需求(qiú)可能仍(réng)在走弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅(fú)下降，回(huí)落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资(zī)增速回升(shēng)，显(xiǎn)示(shì)劳工市(shì)场韧性(xìng)较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月(yuè)失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业市场韧性(xìng)较强，短期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小时工资增速(sù)低于其(qí)他(tā)工资指标，4月小时(shí)工资增速回升后，与其他(tā)工资指(zhǐ)标的差距收窄，指示美国潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合(hé)意水平(píng)（3％左右），这可(kě)能加大(dà)美联(lián)储的(de)紧缩压力(lì)。3月岗(gǎng)位(wèi)空缺(quē)数(shù)据显示，美国(guó)就业市场劳动力供应(yīng)紧张局势整体仍在(zài)小幅缓解。最能反映就业市场(chǎng)紧张程度(dù)之(zhī)一的职位空缺(quē)与(yǔ)待业人数之比连续三(sān)月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经(jīng)验(yàn)，当前职位空缺(quē)和求职人之比的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年(nián)4季(jì)度(dù)，美国就业市场(chǎng)才能更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的非农就(jiù)业(yè)数据将进一步(bù)削弱联(lián)储(chǔ)的降息意愿，但实际经济动能或弱于非农就业数据(jù)所指示的水平，后续需要(yào)关注季节因子扰动下降后就业数据的走势。非农就(jiù)业超预期叠加工资增速回升，预计联储将维持相对市场更加鹰派的立场(chǎng)。若(ruò)就业数(shù)据出现(xiàn)明显恶(è)化，联(lián)储转(zhuǎn)向(xiàng)的(de)可能性将加大(dà)。5月以来，第一共和银行被接管、西太(tài)平(píng)洋合(hé)众银(yín)行等(děng)区域银(yín)行股价(jià)大幅下挫，中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)风险仍在发酵（参见《美国第14大银(yín)行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国债务(wù)上限触发(fā)时点(diǎn)提前，前景存在较大不(bù)确定性（参见(jiàn)《美国债务上限(xiàn)提前触发(fā)会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发(fā)酵的银(yín)行危机以(yǐ)及债务上限风波，金(jīn)融市场动荡(dàng)可能性加大(dà)，不(bù)排除(chú)金融风险(xiǎn)以及实体经济的脆(cuì)弱性(xìng)倒逼(bī)联(lián)储下半年(nián)转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小(xiǎo)tan1等于多少，tan1等于多少兀银行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷(xiàn)入衰(shuāi)退(tuì)概率(lǜ)增加。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的(de)《非(fēi)农强(qiáng)于(yú)预期(qī)，但或许和季(jì)节性有关》

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