文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民(mín)新增存款-1.2万亿(yì)，同比(bǐ)多减4968亿元(yuán)，这是居(jū)民存款在连续13个月(yuè)同比(bǐ)多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居(jū)民部门积攒了一(yī)大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放(fàng)对判断(duàn)经济(jì)和资(zī)本市(shì)场走势至关重要。这(zhè)里我们尝试(shì)回(huí)答两个问题。一(yī)是4月居民存款同比多减是不是超额储(chǔ)蓄(xù)释放的开始？二是(shì)这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问(wèn)题的回答取决于存款(ku10的负3次方等于多少 10的负3次方平方厘米等于多少平方米ǎn)会受到(dào)哪些(xiē)因素的影响。一般影响居(jū)民(mín)存款(kuǎn)的主要(yào)有这么几(jǐ)种行(xíng)为：可支配收入、消费(fèi)支出(chū)、金(jīn)融资产相关(guān)收支和房地产相(xiāng)关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融资产赎回、购(gòu)房减少会推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资(zī)产、购房增加、提前还贷(dài)等则会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存(cún)款同(tóng)比多增(zēng)7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然(rán)居民收(shōu)入增速放缓并提(tí)前还贷(dài)，但(dàn)因为投(tóu)资、购房等下(xià)滑幅度更大，所以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理财(cái)存款(kuǎn)化的结果。

　　一(yī)季度(dù)居(jū)民人均可支(zhī)配收(shōu)入(rù)同(tóng)比增长(zhǎng)525元(yuán)，理(lǐ)财(cái)存(cún)续规模相比(bǐ)于2022年末下(xià)滑2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万亿。另外，受银(yín)行办理(lǐ)速度放(fàng)缓等(děng)因素影响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住(zhù)房(fáng)抵(dǐ)押(yā)贷(dài)款支持证券）条件早偿率指数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有所回(huí)落，即居民提(tí)前还款对存(cún)款的拖累相比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随(suí)着居(jū)民消费和(hé)购(gòu)房行为(wèi)修复，其(qí)对存款的(de)支撑力度减弱(ruò)，一季度人均消费(fèi)支出同比增加345元（低于(yú)收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但(dàn)因(yīn)为支撑因素(sù)的规(guī)模更(gèng)大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一季度(dù)最核心(xīn)的不同(tóng)在于理财市场的变(biàn)化。4月居民存款下滑可能的原因一是居(jū)民(mín)存(cún)款理财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收入和消费数据不(bù)足，暂(zàn)时(shí)无法判(pàn)断消(xiāo)费(fèi)和(hé)收入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款(kuǎn)回流(liú)理财是(shì)4月存款回落的核心原因(yīn)，4月理(lǐ)财存量规模环(huán)比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来的下行趋(qū)势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配理财等资(zī)产是理财风险降低(dī)、收益回升和存款利(lì)率下滑共同(tóng)作用的结果。受(shòu)益(yì)于债券(quàn)市场走强，今年(nián)理财市场(chǎng)表现(xiàn)逐步好转，理(lǐ)财产品单位破(pò)净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款(kuǎn)利(lì)率，存(cún)款对居民的吸引力逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而理(lǐ)财对(duì)居民(mín)的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回(huí)落，居民(mín)还在继续增配理财(cái)产品，存款理财化趋(qū)势有望延(yán)续。

　　提前还贷规(guī)模(mó)扩大是存(cún)款下滑的又一个原因(yīn)。4月早(zǎo)偿率月(yuè)均值(zhí)相比于(yú)2月低(dī)点(diǎn)上行4.3个百分(fēn)点，相比于(yú)3月上行(xíng)1.9个(gè)百分点(diǎn)。

　　居(jū)民加(jiā)大提前(qián)还贷力度一(yī)是(shì)因为首套房利率还(hái)在下(xià)降，居民提前(qián)还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继(jì)续(xù)降低首套房利率，贝壳(ké)研究院数据显示百城首套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放松后(hòu)，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会(huì)推动提前还(hái)贷(dài)规模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此(cǐ)前因居民少消费(fèi)、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄(xù)已经(jīng)开始部(bù)分(fēn)回流(liú)理财市(shì)场了，且5月(yuè)初这一趋(qū)势(shì)还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在(zài)后续几(jǐ)个(gè)月里或继续成为(wèi)超(chāo)额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均消(xiāo)费水平未见(jiàn)明显(xiǎn)改善或部分表明当(dāng)下居(jū)民(mín)消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄(xù)的(de)持有分化(huà)且并非主要来自(zì)消(xiāo)费，后(hòu)续超额储蓄(xù)对(duì)消(xiāo)费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额10的负3次方等于多少 10的负3次方平方厘米等于多少平方米消费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随(suí)着前期积压的购房需求(qiú)逐渐释(shì)放，房地产销(xiāo)售目前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期(qī)或不(bù)会成为超储的主要流(liú)向。但是(shì)因为按揭利率存在明(míng)显利差，居民提前(qián)还贷行为或将(jiāng)延续(xù)。从这个(gè)角度(dù)来看(kàn)，主要因为少买房、少投资而积攒下来(lái)的(de)储蓄，在(zài)理财市场(chǎng)环境好转和存款利率下滑的背景下或(huò)将继续回流(liú)到理财(cái)市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金(jīn)融机构住户(hù)存(cún)款余额(é)+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率是指在(zài)个人(rén)住房(fáng)抵押贷款中(zhōng)债(zhài)务人提前(qián)偿付的金(jīn)额在资产池(chí)未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理财市场波动(dòng)加大

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