近期“中特(tè)估”成(chéng)为(wèi)A股市场(chǎng)热门话题，外(wài)资机构加强研究。不(bù)少(shǎo)国(guó)企、央企(qǐ)上市公司已获(huò)外资显著加仓。外资机(jī)构认为：国企(qǐ)已成(chéng)为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信(xìn)号，投资者(zhě)可从(cóng)中挖掘盈利能力持续改善的(de)标的，从而(ér)获得长期(qī)稳健的投资回(huí)报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近(jìn)期国(guó)企成(chéng)为(wèi)A股市场关注焦点，外资(zī)纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向资(zī)金(jīn)净买入额最多的10只股票为洛(luò)阳钼业、中(zhōng)国石(shí)化、建设银行、汇川技(jì)术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普集团(tuán)、中(zhōng)远海(hǎi)控、五粮(liáng)液。不少国(guó)企公司(sī)股票跻身其中。期间，吸金前十大公司(sī)分别吸引(yǐn)10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期(qī)北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上(shàng)市(shì)公司财报公布，不少全球主权投资(zī)机构跻身国企(qǐ)的前十(shí)大的(de)股东(dōng)行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威(wēi)特政府(fǔ)投资局等(děng)多(duō)家主权财富基金(jīn)增持多家国企央企A股上市(shì)公司(sī)股票。例如科威(wēi)特政府投资局增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比投资局一(yī)季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江(jiāng)苏金(jīn)租。

　　富达(dá)中国(guó)焦(jiāo)点基金(jīn)截止4月底(dǐ)的前十大(dà)重(zhòng)仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国(guó)基金-中国(guó)焦(jiāo)点(diǎn)基金，截至4月底(dǐ)的前十(shí)大重仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华(huá)润置地、中银航空(kōng)租赁、中升集团、百度(dù)等，含不(bù)少国企公司。而基金在(zài)4月对这些国企进行了幅度(dù)不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏(fá)人(rén)问津”到(dào)成为焦点

　　外资中关于中国国企公(gōng)司的(de)讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达在(zài)最新一篇研究报告中解释了他(tā)们对于(yú)国企(qǐ)改革的看法。报告认为，在(zài)中(zhōng)国国企改革(gé)并(bìng)非新鲜事，但是这(zhè)一次(cì)国(guó)企改革事关重(zhòng)大。而资(zī)本市场(chǎng)显(xiǎn)然已经关注到(dào)了“国企”主题(tí)。举例来说(shuō)，放在平常(cháng)，中国中铁可能是乏人问(wèn)津的防御性公司(sī)。它虽然(rán)有稳(wěn)健的基(jī)本面(miàn)，收益预期也尚可，但是可能不是(shì)大(dà)家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了(le)43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中(zhōng)国铝业等。这背后的原因(yīn)可能包(bāo)括：随(suí)着(zhe)高(gāo)层(céng)重(zhòng)提“国企改革”，投(tóu)资(zī)者认为(wèi)相(xiāng)关方面或敦促国企改善治理等(děng)以增加股东回(huí)报。

　　中国中(zhōng)铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　抗日战争胜利的时间是哪一年，抗日战争胜利的时间是哪一年到哪一年值(zhí)得注(zhù)意的是，一般说(shuō)来外资机构持仓中更倾向于私营部(bù)门，这与(yǔ)他们的选股标准相关。基于公司的股东(dōng)回报等标(biāo)准，不少(shǎo)国企公司在过去(qù)难以进入部分外资(zī)的选股池(chí)子。例如(rú)从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示(shì)，非金(jīn)融类(lèi)国企公司截至去年年(nián)底的平均每股盈利(lì)水(shuǐ)平仍(réng)低于10年前(qián)2012年水平。这说(shuō)明(míng)国(guó)企公司的资本(běn)效率还有很(hěn)大的提升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外资(zī)投资者(zhě)认(rèn)为(wèi)国(guó)企长(zhǎng)期的低估值为(wèi)投资者提供了(le)厚厚的安全(quán)垫。部(bù)分公司的投资(zī)价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如(rú)果国企改革能够取得成效(xiào)，投资者会重(zhòng)估国企的投资者价(jià)值(zhí)。投资者对于能(néng)够持续提(tí)供良好的股东回报的公(gōng)司是愿意支(zhī)付溢价(jià)的。例(lì)如(rú)，贵州茅台过去20年的(de)平均每(měi)年的净资(zī)产回(huí)报(bào)率在20％以上。这是为什(shén)么贵州茅(máo)台(tái)可以10倍的市净(jìng)率交易的重要原因之一。除了房地(dì)产行(xíng)业(yè)，目前来看大部分国企(qǐ)的市净率低于私营(yíng)企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企如何与(yǔ)投资(zī)者互(hù)动(dòng)，增(zēng)强透(tòu)明性是全球投资者关注的问题。此外，投资者关注的其它问题(tí)还包括(kuò)：对抗日战争胜利的时间是哪一年，抗日战争胜利的时间是哪一年到哪一年于国企来(lái)说，如何(hé)在服务国家战略的同时增强它的(de)商业效率，如何(hé)改善激励(lì)措(cuò)施等。尽(jǐn)管这次改革(gé)的成效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是被资(zī)本市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可(kě)持续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记(jì)者表(biǎo)示，目(mù)前国企主题受到关注，可(kě)能个别股(gǔ)票有一定量的“炒(chǎo)作(zuò)”资金参与，但是(shì)有(yǒu)充(chōng)分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一(yī)部(bù)分公(gōng)司估(gū)值仍然(rán)很低。虽(suī)然它已经从极低的水平(píng)上升，但总(zǒng)体来说，国有企(qǐ)业的市盈(yíng)率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够(gòu)继续改善他们的财务表现，提高每股盈利水平和(hé)利润增长，并通过股息(xī)或股票回购(gòu)，将利润分(fēn)配给股东。这些都将成为股(gǔ)票价格(gé)的驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投资(zī)者的角(jiǎo)度看，他们对国企的持有或配置仍然相当保守(shǒu)。因为如果回顾过去的5到10年(nián)，大多数(shù)境(jìng)外的观点是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合经理只关注经济的(de)私营部分。随着事态改变(biàn)，他们有提升配(pèi)置的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分能(néng)源(yuán)公司估(gū)值(zhí)远远(yuǎn)低于全(quán)球(qiú)同行。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但(dàn)全球仍有资(zī)金（例如中东(dōng)地区的(de)资金）受地(dì)缘政治影(yǐng)响(xiǎng)较小。

　　此外，一(yī)些过往被认(rèn)为乏味无趣的行业部分公司的股价有了非常显著的回升，还有类似的(de)机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在(zài)任何市场，投资都必须持有前(qián)瞻(zhān)性的观点。如(rú)果等到所有的证据都(dōu)摆在面前(qián)，那么他们已(yǐ)经被(bèi)市(shì)场(chǎng)价格反映出来，因为市场总是预先(xiān)反应。所以我们永远不(bù)会有百分百的确定性或信心。一些积(jī)极的变化正在发(fā)生。“如(rú)果(guǒ)问过(guò)去多年，通(tōng)过观(guān)察中国市场我们(men)学到了(le)什么？我们学(xué)到的重要(yào)一课就是：跟随政(zhèng)府抗日战争胜利的时间是哪一年，抗日战争胜利的时间是哪一年到哪一年(fǔ)的政策投资(zī)。中国的国企已经(jīng)迎(yíng)来(lái)了(le)积极的(de)信号(hào)”。投(tóu)资者(zhě)需要一些机制来从大(dà)量的国有企业中筛选出(chū)有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府(fǔ)政(zhèng)策导(dǎo)向、管理层有改进(jìn)动力、有客观证据(jù)显示(shì)其盈利能力已经改善的企(qǐ)业(yè)。同时，这些企业(yè)所处的行业整(zhěng)体收益增长、有良(liáng)好的资产负债表(biǎo)和低(dī)债务水平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补(bǔ)充(chōng)说明(míng)道，即使外(wài)国投资者很重要，真正决定价格(gé)的(de)还(hái)是国内投资者。如果外国投资者对国(guó)有企业的兴趣(qù)增加，那将是(shì)对国有企业股价的(de)额外推动力。

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