文：天风(fēng)宏观(guān)宋(sòng)雪涛(tāo)/联(lián)系(xì)人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这(zhè)是居民(mín)存款在连续13个月同比(bǐ)多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时(shí)间里，居民部门积攒了一大(dà)笔超额(é)储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能否顺利释放(fàng)对判断经(jīng)济和资本市场走(zǒu)势至关重要。这里我们尝试回答两个(gè)问题(tí)。一是4月居民(mín)存款同比(bǐ)多减(jiǎn)是不是超额储蓄释放(fàng)的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题的回答取(qǔ)决于存款会(huì)受到哪些因(yīn)素的影(yǐng)响。一(yī)般影(yǐng)响居民存款的主要有这么(me)几种(zhǒng)行为：可支配(pèi)收入、消(xiāo)费支出、金(jīn)融资产相关收支和(hé)房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回(huí)、购(gòu)房减少会推动(dòng)存(cún)款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加(jiā)、认(rèn)购金(jīn)融(róng)资产(chǎn)、购(gòu)房增加(jiā)、提前(qián)还(hái)贷等则会带动存(cún)款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿(yì)是居民少消费、少投资、少(shǎo)购房(fáng)的结果(guǒ)（详(xiáng)见《超额(é)储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还(hái)贷，但因为投资、购房(fáng)等下(xià)滑幅度更(gèng)大，所以存款同比(bǐ)大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比多增2.1万亿则是(shì)收(shōu)入修复和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居(jū)民人均可(kě)支(zhī)配(pèi)收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银(yín)行办理速(sù)度放缓等因素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证券）条(tiáo)件(jiàn)早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居民(mín)提前还款对存(cún)款(kuǎn)的拖(tuō)累相比(bǐ)于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消(xiāo)费(fèi)和购房行为修复，其(qí)对(duì)存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一(yī)季度人(rén)均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以(yǐ)存款继续(xù)回(huí)升。

　　4月(yuè)和(hé)一季(jì)度(dù)最核心的不同在于理财市(shì)场(chǎng)的变化。4月居民存款下滑可(kě)能的原因(yīn)一是居(jū)民存款理财化；二是提(tí)前还贷规(guī)模增加。因为(wèi)居(jū)民收入和消费数(shù)据不足，暂(zàn)时(shí)无(wú)法判(pàn)断(duàn)消费(fèi)和收入邵阳学院是几本大学在4月对存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是(shì)4月存款回落的核(hé)心原因，4月理财存(cún)量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来的下行(xíng)趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民(mín)增配理财等资(zī)产是理财风险降低、收益(yì)回升和(hé)存款利(lì)率下滑共同作用的结果。受(shòu)益于债(zhài)券市(shì)场走强，今年理财市场表(biǎo)现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月(yuè)峰(fēng)值(zhí)的(de)29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加这(zhè)一时期下(xià)滑(huá)的存(cún)款利率，存(cún)款对(duì)居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理财对居民(mín)的(de)吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破净率(lǜ)进一(yī)步(bù)回落(luò)，居民还在继续增(zēng)配理财产(chǎn)品(pǐn)，存款理财化(huà)趋势有望延(yán)续(xù)。邵阳学院是几本大学

　　提前还贷规模扩大是存款下滑(huá)的又(yòu)一个原因(yīn)。4月早偿(cháng)率月均值(zhí)相比于(yú)2月(yuè)低点(diǎn)上行4.3个百分(fēn)点，相(xiāng)比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前还贷力度一(yī)是(shì)因(yīn)为(wèi)首套房利率(lǜ)还在下(xià)降，居民提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续降低(dī)首套房利率，贝(bèi)壳研究院数(shù)据显(xiǎn)示百城首套主流(liú)房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续(xù)回落(luò)1个BP。二(èr)是(shì)政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的(de)还贷(dài)业务在3、4月份办(bàn)理，这会(huì)推动提前还(hái)贷规模走高。

　　总的来说，随(su邵阳学院是几本大学í)着理财市场好转，此前(qián)因(yīn)居民少消(xiāo)费、少投资、少买房等积(jī)攒下来(lái)的超额储蓄(xù)已经开始(shǐ)部分(fēn)回流理财市场了，且5月初这一趋势还(hái)在延续。

　　往后来(lái)看，理财市场和提(tí)前还贷(dài)在后续几个月里(lǐ)或继续(xù)成(chéng)为超(chāo)额存款(kuǎn)的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平未见明显(xiǎn)改(gǎi)善或部分表明当下(xià)居(jū)民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持(chí)有分化(huà)且并(bìng)非主要来自消(xiāo)费(fèi)，后续超额储蓄对消(xiāo)费的(de)支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随(suí)着(zhe)前期积压的购房需求(qiú)逐(zhú)渐释放，房地(dì)产销(xiāo)售目前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会(huì)成为(wèi)超(chāo)储的(de)主(zhǔ)要流向(xiàng)。但是因为按揭(jiē)利率存在(zài)明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因为少买房(fáng)、少(shǎo)投资而积攒下来的储蓄，在理财市(shì)场(chǎng)环境好转和(hé)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下(xià)滑的背景(jǐng)下或将继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用(yòng)金融机构住(zhù)户存(cún)款余额(é)+4月(yuè)新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人(rén)住房(fáng)抵押贷款中债(zhài)务人提前偿(cháng)付的金额在资产(chǎn)池(chí)未偿本金余额(é)的占(zhàn)比

　　风险提(tí)示

　　地产销售(shòu)变动(dòng)超预期，超额储蓄(xù)释放(fàng)弱于预期(qī)，理(lǐ)财市场波动加大

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