公(gōng)募基金(jīn)交易结算模式再现创新突破！

　　继过往(wǎng)较为常见的托管人结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)和(hé)券商(shāng)结算模式(shì)之(zhī)后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算模式(shì)”正在基金行(xíng)业悄然流(liú)行。

　　据中国基金报记(jì)者(zhě)了解，2022年(nián)3月初(chū)成立的博(bó)道盛兴一(yī)年持有期(qī)混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金(jīn)，该基金(jīn)由博道基金(jīn)、广发证券、兴业银行三方合作推出(chū)。目前(qián)正在发行的易方达中证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易方达(dá)与(yǔ)广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推(tuī)出也吸引了行业(yè)各方(fāng)目光(guāng)，据(jù)业内人(rén)士透露，除(chú)了广发证券有落地(dì)的(de)基金(jīn)产品之外，其他(tā)券(quàn)商(shāng)、基金公司(sī)也在关注(zhù)研究这(zhè)一新的(de)模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基(jī)金结算模(mó)式迎(yíng)来新时代。券(quàn)商结算、银行结(jié)算、类QFII结算三类模式各(gè)有优(yōu)劣，基金管理人(rén)可以根据不同情况，选择不(bù)同的结算模式(shì)，最(zuì)大(dà)限度的调(diào)动各方(fāng)资源，为持有人提供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”逐渐落(luò)地

　　在公募基金25年(nián)的历史(shǐ)长河中，托管(guǎn)人(rén)结算模式是最早(zǎo)出现也(yě)是最为(wèi)成(chéng)熟的基(jī)金(jīn)结算模式(sh萝卜丁是最贵的口红吗，世界十大奢华口红品牌ì)。到了2017年(nián)，券商结算模式(shì)启动(dòng)试(shì)点，成为基金公司撬动券商资源的(de)有力抓手，之后由试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结(jié)算(suàn)模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在行业各方探索(suǒ)中落(luò)地。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月8日成立(lì)的博(bó)道盛兴一年持(chí)有期混(hùn)合是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”的基金。而目前正在发行的易方达中证软件服(fú)务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)两(liǎng)只基(jī)金分别(bié)由博(bó)道、易(yì)方达两家基金公司与广(guǎng)发(fā)证券(quàn)、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在(zài)证券公司中，广发证券是(shì)率先有(yǒu)落地基金产品的(de)券(quàn)商，据了解，其(qí)他(tā)券(quàn)商也(yě)在积极研究这一新的业务。”一位业内人士透露(lù)。

　　据博道基金介绍(shào)，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是(shì)指，公募(mù)基金参照QFII模式，通过证券公(gōng)司(sī)进(jìn)行交易申报，由托管银行进行(xíng)结算，在这种模式下，资金存放在托(tuō)管银(yín)行的托管(guǎn)账(zhàng)户，无须银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)到证券(quàn)公(gōng)司(sī)。这也成为类QFII模式(shì)的与一般券结模式的(de)最大不同点。

　　具体(tǐ)来(lái)看(kàn)，类QFII模式中产品(pǐn)资金集中存(cún)放在托管银行(xíng)，在券商开立(lì)的资(zī)金账(zhàng)户无需实际上(shàng)的银证(zhèng)转账存(cún)入资金，每(měi)个交易(yì)日基金公(gōng)司采用申报交易额度，使用虚头寸资金的方式进行场内交易(yì)，券商根据已申报的交易(yì)额度每日(rì)滚动(dòng)计(jì)算产品资金账户虚头(tóu)寸资金余额，以(yǐ)实现(xiàn)对产品(pǐn)场内交易额(é)度的(de)前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内(nèi)交(jiāo)易通过经纪券商完成，仍然(rán)保留了(le)原先券商交易(yì)结算模(mó)式的交易(yì)前端控制、验资验券(quàn)的(de)优点，同时资金结算由托管(guǎn)行完成，解决了部分托(tuō)管行比(bǐ)较关注的(de)托(tuō)管资金归属保(bǎo)管问题，一定程度(dù)上调动(dòng)了托管行的(de)积(jī)极性。

　　在博时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公募基金与证券公(gōng)司结算模式的选(xuǎn)择，更好地(dì)满足各方差(chà)异化的(de)需(xū)求，也(yě)印证(zhèng)了券商财富管理转(zhuǎn)型已经进入(rù)更加成熟和高速发展阶段 ，多样的(de)结算(suàn)模(mó)式备选(xuǎn)可(kě)以有助于降低运(yùn)营风险 、提(tí)升效(xiào)率，促进(jìn)公募基金、券(quàn)商渠道、基(jī)金投(tóu)资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带(dài)来的优(yōu)质交易(yì)体(tǐ)验的同时，兼顾(gù)券(quàn)商与基(jī)金(jīn)公司的(de)商业利益深度捆绑。随着“买方投顾(gù)业务(wù)，产品工(gōng)具化配置”的趋势逐(zhú)渐形成(chéng)，该模式将进一步(bù)促(cù)进，金融(róng)机构为广(guǎng)大投资人(rén)提(tí)供更多的(de)交易(yì)工具选(xuǎn)择(zé)。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客(kè)户交易结算资(zī)金的三方存管框(kuāng)架，谈及这(zhè)类模式的创新点，平安基金总(zǒng)结为三大方面：“一是(shì)虚头寸：实(shí)现虚头(tóu)寸指令对接，资金无需三方存管；二是交(jiāo)易(yì)交(jiāo)收分(fēn)离：证(zhèng)券公司对产品场(chǎng)内交(jiāo)易进行(xíng)前端(duān)验资(zī)验券；三是日(rì)终资金对账：实现证券公司与(yǔ)托管人系统(tǒng)对接(jiē)对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验券(quàn)功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道的商(shāng)业模式创(chuàng)新

　　作为一(yī)种(zhǒng)新的交易结(jié)算模式(shì)，投资者(zhě)对(duì)类QFII结算模式还是比较陌生(shēng)。相比过往的(de)结算模式(shì)，公募基金采用类QFII结算(suàn)模式有哪些优(yōu)劣势？也(yě)是投资者(zhě)关(guān)注的问(wèn)题。

　　博道基金站在ETF的角(jiǎo)度分(fēn)析指出(chū)，从销(xiāo)售(shòu)端上看，ETF的募集(jí)和日常申(shēn)购(gòu)赎(shú)回都通(tōng)过券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投(tóu)资端业务(wù)也是通过券商完(wán)成，可以全方位(wèi)的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的(de)优(yōu)点是(shì)证券公司对产品场内交(jiāo)易进行(xíng)前端验资(zī)验券，可有效防(fáng)控异常交易和超买风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募(mù)类QFII结算模式，较传统托管银行(xíng)结(jié)算模式，有(yǒu)两方面好处：一是，加强了交(jiāo)易(yì)前端验资验券功(gōng)能，优化交易监控和头寸透支(zhī)风(fēng)险(xiǎn)管理(lǐ)；二是，兼顾了与券商渠(qú)道(dào)商业模(mó)式(shì)的创(chuàng)新，类似与券商(shāng)结算模(mó)式，捆(kǔn)绑了商业利(lì)益(yì)，有利于券萝卜丁是最贵的口红吗，世界十大奢华口红品牌商代买市(shì)占率的(de)提升(shēng)。博(bó)时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤锟也(yě)谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进一(yī)步分析称(chēng)，“相较券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)，公募类QFII结算(suàn)模式，也(yě)有(yǒu)两(liǎng)方面好处(chù)：一是，无需银(yín)证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金(jīn)分布，效率有所提升；二(èr)是，简化了开(kāi)户环节，免(miǎn)去了三(sān)方存(cún)管登记(jì)确认(rèn)。”

　　此外，还(hái)有基金人士认(rèn)为，对于基金管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资(zī)金使用效(xiào)率与风险控制两方面(miàn)的(de)需(xū)求，相？过往(wǎng)的(de)结算模式(shì)体现出了？定优势。相比券商(shāng)结算模(mó)式，类QFII结算模式下无(wú)需银证转账即可调整场内(nèi)外资金分布，效(xiào)率有所(suǒ)提升，同时也简化了开(kāi)户环节，免去了三？存管登记确认；而相比托管人(rén)结算模式，类(lèi)QFII结算模式下加强了交易(yì)前端验资验(yàn)券功能，可优化(huà)交(jiāo)易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理(lǐ)。

　　平安(ān)基(jī)金将ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式的主要优势归结为以下几点：

　　一是(shì)，类(lèi)QFII结算模式下(xià)，产品资金不是集中于原来(lái)的证券公(gōng)司资金账户，仍然(rán)存放在托管(guǎn)行账户，实现的方式是需(xū)要(yào)将托管(guǎn)行和券商打通。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行和券商打通(tōng)，免去银证转账(zhàng)的(de)步(bù)骤，解决了普通(tōng)券结模式下资金分散管理，资金划(huà)拨时间受银证转账时间范围(wéi)限制的痛(tòng)点。日常投资(zī)运作过程(chéng)，减少银证(zhèng)转账(zhàng)资金划拨(bō)工(gōng)作，例如，定期费用支付(fù)、新(xīn)股新债缴款与银行(xíng)间账户之间划拨等；

　　二是(shì)，对比(bǐ)券商结(jié)算模式，一定(dìng)量(liàng)减少了证券(quàn)资金账户开户(hù)与银(yín)证关联挂(guà)钩环(huán)节工作；

　　三是，更有利(lì)于明确各方职责所在(zài)，以及完善业务(wù)风险管理。通过交(jiāo)易交收分离，证券公司前端验资(zī)验券可(kě)有(yǒu)效(xiào)防控异(yì)常交易和超买风(fēng)险(xiǎn)，托管人(rén)负责交收；日(rì)终资(zī)金对账实现证券(quàn)公司与托管人系(xì)统对(duì)接对账(zhàng)，可防(fáng)范(fàn)资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模式的(de)几点不足(zú)之处：一方面(miàn)，类似托管人结算模式，该模式(shì)与托(tuō)管人结算模式一(yī)致(zhì)，对投资组合(hé)而言(yán)需(xū)按月计(jì)算缴(jiǎo)纳(nà)最低结算(suàn)备付金(jīn)与保证(zhèng)机(jī)制；另一(yī)方面，虚(xū)头寸机制(zhì)下，管理人、托管人(rén)与券(quàn)商(shāng)三方需每日确立场内/外(wài)资金分配比例。取决(jué)于投(tóu)资组合交易特征，将增加日常投资运(yùn)营管理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引(yǐn)头(tóu)部基金公司(sī)跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业(yè)内观察看(kàn)，不(bù)少基金(jīn)公司对类(lèi)QFII结算模式的关注度(dù)较高，也在筹备或启动相应的合作。不过，参与这类业务还涉(shè)及系(xì)统改(gǎi)造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的(de)限制(zhì)仍有待解(jiě)决等问题，初(chū)期或更多是头部基金公司参与(yǔ)。

　　“近期(qī)也在公司(sī)内部(bù)对这一业(yè)务进(jìn)行(xíng)了探讨，业(yè)务操作上的障碍并(bìng)不(bù)大。”一(yī)家基金公司人士表示(shì)，这(zhè)类(lèi)业(yè)务具备一定吸(xī)引(yǐn)力，相(xiāng)比较托管(guǎn)行结算模式和券商结算模式，这(zhè)一(yī)模式可以同时激发银行、券(quàn)商双(shuāng)方的销售力度，同时在此类模式刚刚起(qǐ)步阶(jiē)段阶段(duàn)参与，存在明显的先发优(yōu)势。

　　博(bó)时券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也(yě)表示，关于类QFII结算模式仍(réng)处于发展(zhǎn)初期，该模(mó)式特点鲜明(míng)。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂型(xíng)公募(mù)产(chǎn)品(pǐn)的限(xiàn)制仍有待(dài)解决，成(chéng)为主流(liú)结(jié)算模式仍(réng)不具备条件(jiàn)。展望未来(lái)，预计相(xiāng)关金融机构对该模(mó)式会保持(chí)高(gāo)度关注，会(huì)成为选择之一。

　　平安基金(jīn)相关人士更有信(xìn)心，认为(wèi)这是(shì)一个基金、券商、银行(xíng)三方共赢的模式，有(yǒu)望成为新的(de)行业发(fā)展趋势(shì)。对(duì)管理人而言，类QFII结算(suàn)模式较传统券(quàn)结(jié)模式、托管人(rén)结算模式均有比较优势；对(duì)托管人(rén)而言，产品(pǐn)资金全(quán)额留存在(zài)托管账户，无需(xū)银(yín)证(zhèng)转账；对证券公(gōng)司(sī)提高服务(wù)机构客户的能力，也加强了公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基(jī)金公(gōng)司开启类QFII结算模(mó)式，也涉及不少(shǎo)系(xì)统改(gǎi)造，尤(yóu)其(qí)是托管行和券商。博道基(jī)金(jīn)就表示，对基金(jīn)公司来说，总体保留(liú)沿用券商结算(suàn)模(mó)式下(xià)的场内交易前端验资验(yàn)券相关(guān)流程和业务系统，个别如清算模块涉(shè)及一些小(xiǎo)改(gǎi)动。但(dàn)券商和托管行(xíng)的系统改动较大，如(rú)在系统(tǒng)直连、账户管理(lǐ)、场内清(qīng)算(suàn)、场外清算等多(duō)个环(huán)节需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模式(shì)来看(kàn)，主要是广发(fā)证券、兴业银(yín)行(xíng)、基(jī)金公(gōng)司三方参与。而记者(zhě)从业内了解到，也(yě)有一些(xiē)银行、券商对此(cǐ)也(yě)抱(bào)有积极态度(dù)，愿意(yì)布局此类业(yè)务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以(yǐ)来，结算模式发生了重要变化(huà)，从单一模式走(zǒu)向券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算(suàn)模式三类模式(shì)的时代。

　　自公(gōng)募基(jī)金诞生起，采取的(de)就是(shì)银行托(tuō)管人结算模式，到目(mù)前已25年了，仍(réng)然是目前公募基金结算(suàn)的主流模(mó)式。这一模式(shì)是，基金管理人租(zū)用券商(shāng)的交易(yì)席(xí)位直连报盘交易(yì)所，托管人作为特殊(shū)结算参(cān)与人与中国结算进行资金和证券的清算交收。

　　券商结(jié)算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试(shì)点转常规，至今已(yǐ)历时5年有余。随着(zhe)运(yùn)作机(jī)制渐稳、结算效率改(gǎi)善(shàn)及券商(shāng)财富(fù)管理业务(wù)高速发(fā)展，券结模式自2021年迎(yíng)来爆发，根(gēn)据Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只新成(chéng)立(lì)基金采用了券结模式。根据(jù)中金公司(sī)统计，截至(zhì)2023年2月24日(rì)，券结基(jī)金数(shù)量(liàng)与规模分别(bié)为616只和5709亿(yì)元，占据全部基金规模(mó)比重(zhòng)为2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公募基(jī)金2022年(nián)开(kāi)启类QFII交(jiāo)易(yì)结算模式，基金结算模式也(yě)正(zhèng)式(shì)进入了新时代(dài)。

　　博道基金(jīn)相关人士就表示(shì)，券商结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结算模式各有优劣(liè)，基金管理人可以根(gēn)据不同情况，选择不同(tóng)的结算模式，最大限度的(de)调动(dòng)各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模(mó)式的持续(xù)推(tuī)行(xíng)，尤其是类QFII结算模式的创新发展(zhǎn)，伴随着权(quán)益市场行(xíng)情修复及券商财富管理(lǐ)业务高(gāo)速发展，在主动权益基金、ETF在内的(de)指数型(xíng)基金等(děng)产(chǎn)品类(lèi)型上，券结模式将有(yǒu)较大发展空(kōng)间。”上(shàng)述平(píng)安基金相关(guān)人士(shì)表示。

　　不少人士也看(kàn)好券(quàn)结模式(shì)的发展。据一位业内人士表示(shì)，现阶段券(quàn)商结算模式在中小基金公司中(zhōng)更加普(pǔ)遍。中小基(jī)金相对来说获得银(yín)行渠道(dào)的营销支持难度(dù)较大，券(quàn)结(jié)模式能有效推动券(quàn)商和基金公司(sī)的合(hé)作关系，有(yǒu)助于中小基金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上(shàng)述人士也(yě)表示，券结模式保有量(liàng)会更稳定一些，对于托管行有一个制衡的作用。以前是小公司为主，现在(zài)也有一些大公(gōng)司陆(lù)续开始试水(shuǐ)，以后会是一个(gè)趋势。

　　博时(shí)基金券(quàn)商业务部(bù)副总经理王鹤锟也表示(shì)，券(quàn)商结算(suàn)模式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发(fā)展的边际(jì)制约因(yīn)素(sù)，也从“投(tóu)入(rù)成本较大、技术系统探索较困(kùn)难”转变(biàn)为“产品(pǐn)策略与(yǔ)市场环境(jìng)及需求的匹配度、业绩表(biǎo)现与(yǔ)客户体验的舒适度、销(xiāo)售(shòu)服务(wù)与渠道陪伴的契合度”。券商(shāng)结算模式，将基金公(gōng)司(sī)、基(jī)金产品(pǐn)与券商(shāng)渠道的中长期利益(yì)深度(dù)绑(bǎng)定；在此模式下，竞争(zhēng)格局会发生分化(huà)，回归“买方投顾(gù)陪伴模式”的服务本(běn)质(zhì)，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司和证券公司(sī)会受益于(yú)这一发展变化。

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