美国债(zhài)务(wù)上限危机(jī)暂时“告一段落”——美东时(shí)间5月31日，美(měi)国(guó)国会(huì)众议院通过(guò)了一项关于联邦政府债务上(shàng)限和预算的法案，隔日参议院通过(guò)，根(gēn)据法案政府开(kāi)支将受到上限制约直(zhí)至2024年结束，但可以避免发生(shēng)债务(wù)违约。根据美国国会预(yù)算办公(gōng)室数据，目(mù)前(qián)美(měi)国联邦(bāng)债务(wù)规模约为(wèi)31.46万亿美(měi)元，占其国内生(shēng)产总值(zhí)比例(lì)已超过120％，相当(dāng)于每个美国人负债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战以来，美(měi)国已103次调整(zhěng)债(zhài)务上限，尽管未曾出(chū)现过实(shí)质(zhì)性债务违约，但债务上限危(wēi)机仍可从(cóng)市场预期、流动性、风险偏好、借贷成(chéng)本等机制作(zuò)用于全球(qiú)金融、实物资产。

　　多(duō)位(wèi)业内人士对(duì)《中国基金报》记(jì)者表示(shì)，在目(mù)前美国债务(wù)上限(xiàn)情景下，中长期看美债上限违(wéi)约风险难以忽视，亚洲等新(xīn)兴市场股(gǔ)票(piào)表现将(jiāng)更具韧性，而市场关注的重(zhòng)点也将重新回到美(měi)联储(chǔ)的(de)货币政策上来。

　　危(wēi)机暂(zàn)缓新兴市(shì)场股(gǔ)票表现(xiàn)更具韧性

　　除本次外，1976年以来(lái)美国政府债(zhài)务共(gòng)有22次触及法定上(shàng)限，每次(cì)债务上限触(chù)及后均得到了上调或暂(zàn)停，只是经历的时间(jiān)长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决前后，标普500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在(zài)2013年(nián)债务上(shàng)限解决前后，标普(pǔ)500指数最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为3.4％。而在本(běn)次债务危机谈判(pàn)过程中(zhōng)，亚洲市场反应参差，日经225指数创1990年以(yǐ)来(lái)新高，香港恒生指数则跌(diē)至年内新低。

　　瑞银(yín)财富(fù)管理投资(zī)总监办公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管(guǎn)美国彻底违约的可能(néng)性非常低，但此前因为市场担忧发(fā)生(shēng)发生违(wéi)约，很多国家(jiā)和行业都遭到抛售，但这次亚洲市场表(biǎo)现相(xiāng)对于美国(guó)和发达(dá)市场(chǎng)更具韧性，得益于(yú)较(jiào)佳的盈利(lì)增长前景和具吸引力的相对估值，尤其看好中(zhōng)国、泰国(guó)和韩国。

　　具体就中国市场而言(yán)，瑞(ruì)银(yín)CIO认(rèn)为，盈(yíng)利才是(shì)关键催化剂。中(zhōng)国(guó)今年首季盈利增长较去年第四季有所(suǒ)改善，有助(zhù)提振对中国资产的信心。与亚洲其他地区（日本除外(wài)）相比，中国股(gǔ)市的估值(zhí)似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全(quán)球市场策略(lüè)师赵耀庭也(yě)对记(jì)者表示，债务协议的顺利通过消除了(le)美国乃(nǎi)至全球面(miàn)临的一个不明朗因素，进而短暂提振(zhèn)市(shì)场情绪。中航信(xìn)托宏观策略总(zǒng)监吴照(zhào)银对记者称，因投资者对两党(dǎng)达(dá)成一致有确定的(de)预期(qī)，所(suǒ)以近期美国以(yǐ)及全(quán)球(qiú)资(zī)本(běn)市场并没有对(duì)美国债务上限问题过度反应，整体表现(xiàn)平稳(wěn)。

　　中长期看美债上(shàng)限违约风险难以忽视

　　目前(qián)来看，主流大类(lèi)资产对(duì)于美(měi)债危(wēi)机的(de)叙事反应都(dōu)较(jiào)为平淡，但(dàn)野村东方国际(jì)证(zhèng)券资产管理部总(zǒng)经理兼投资总监肖令君对记者表示，从(cóng)中(zhōng)长期(qī)的资(zī)产配置角度出发，诸如美债上限等类似(shì)的尾部风险事件难以忽(hū)视。

　　“对冲投资(zī)组合的下(xià)行(xíng)风险(xiǎn)，主要考虑两点：一是多元化低相关性资产配置、二是支付保险费的另类策(cè)略(lüè)，为组合(hé)提供下行(xíng)保护。回顾美债上限危机历(lì)史，看到避险资产如美元、美债、黄金在(zài)通常(cháng)较风(fēng)险资产呈(chéng)现(xiàn)明(míng)显的(de)超(chāo)额收益，因此组(zǔ)合配置中(zhōng)保有(yǒu)一定比例的避险资产(chǎn)有助(zhù)对(duì)冲投资组合(hé)波动(dòng)。”肖令君进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与美债季度(dù)展望中也(yě)提(tí)到(dào)，黄金(jīn)作(zuò)为典型的避(bì)险资产，国际(jì)金(jīn)价将有支撑，短期或继续走高，因为美债利(lì)率短期内仍会高(gāo)位(wèi)震荡，通胀不确定性(xìng)仍然较高，同时全球(qiú)整体风(fēng)险因素在提(tí)高。

　　肖(xiào)令君还提到，另(lìng)一方面，极端危(wēi)机环境下，大类资(zī)产会呈现同涨(zhǎng)同跌的特征(zhēng)，如20什么是艾里斯ABC理论 艾里斯abc理论提出的时间20年(nián)3月极(jí)度恐慌时期，市场(chǎng)无差(chà)别抛售一切资产增持现金，传统避险(xiǎn)资产(chǎn)随同(tóng)风险(xiǎn)资产一起(qǐ)下跌，因此以期(qī)权(quán)保(bǎo)护组合下行(xíng)风险是(shì)另一(yī)种方式。美(měi)债违约并非我们的(de)基准假设(shè)，如果出现此类(lèi)尾(wěi)部风险(xiǎn)，做多波动率、以及做空风险(xiǎn)资产的衍(yǎn)生品策略(lüè)将(jiāng)显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用市场的最佳非对称对冲(chōng)策(cè)略是做空美国高评级银行(xíng)（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧绷(bēng)）和美国REIT（出现(xiàn)更严重的衰退时(shí)，CRE敏(mǐn)感(gǎn)性(xìng)更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析(xī)师黄俊(jùn)则对记者(zhě)表示，美债上限的(de)提升，将促进美联储停止紧缩货(huò)币政策，对(duì)美股(gǔ)也是一大利好。他还认为(wèi)，美国政府(fǔ)的(de)财政(zhèng)支出(chū)得到了保证，在(zài)两(liǎng)年内可以继续举债。最近(jìn)两周的美债(zhài)谈判关键期，美国(guó)三(sān)大(dà)股(gǔ)指主涨，“用脚投票”的市(shì)场报(bào)以乐观。可见随(suí)着美(měi)债上限谈判的尘埃落定，美股(gǔ)仍有望(wàng)进一(yī)步有(yǒu)良好(hǎo)表(biǎo)现。

　　市场重点再次回(huí)到

　　美国财政政策和(hé)货币政策上

　　美国参议院已经(jīng)投票通过债务上(shàng)限法案，市场关注焦(jiāo)点再度回到美国(guó)未(wèi)来的财政政策和货币政策上。肖令君认(rèn)为，如果(guǒ)未出现黑天鹅(é)事件，预计联(lián)储仍(réng)将贯彻数据依赖原则，联储可能会(huì)持续关注(zhù)就(jiù)业数据(jù)和工商业运行情况，等(děng)待市场自(zì)然降温(wēn)至浅萧条后再开启降息(xī)，年(nián)内降(jiàng)息的乐观预(yù)期存在修正可能。

　　肖(xiào)令君还称：“从(cóng)经济数据(jù)上看(kàn)，美国(guó)经济韧性好于(yú)预期，如果年核心PCE指(zhǐ)标继(jì)续反(fǎn)弹(dàn)走(zǒu)高，不排(pái)除联储还会继续加(jiā)息的可(kě)能，但加息周期已接(jiē)近(jìn)尾声(shēng)，利率基(jī)本见顶(dǐng)的(de)趋势不会改变，因此(cǐ)预计加息对市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务上限协议通过后，美国财政(zhèng)部预计将可(kě)于未(wèi)来7个月发行逾6000亿(yì)美元的国债。随着市场流(liú)动性(xìng)收紧(jǐn)，这或将产生显著(zhù)的(de)吸(xī)力(lì)作用(yòng)。债(zhài)券收益(yì)率或将随着资本流出经济而(ér)上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则(zé)称，接下来美国财(cái)政部(bù)的工作重(zhòng)点是(shì)如何为美债找(zhǎo)到买家，其中有(yǒu)三个重要(yào)看点，即第一，美联储现在仍在(zài)缩表周期，接下来是(shì)否要(yào)调整货币政策停止缩(suō)表(biǎo)抛售美债；第(dì)二(èr)，以中国为代表的贸易顺差国是否购买美(měi)债(zhài)；第三，美国国内(nèi)普通家庭(tíng)可(kě)能成为购买(mǎi)美债异军(jūn)突起的力量什么是艾里斯ABC理论 艾里斯abc理论提出的时间(liàng)。

　　黄俊进而分析称，美联储(chǔ)现(xiàn)在仍(réng)在缩(suō)表周期，接(jiē)下来是否要调整(zhěng)货币政策(cè)停止缩表(biǎo)抛售(shòu)美(měi)债。如果(guǒ)美联(lián)储缩表卖出美债，美(měi)国财政部发行美债（向市(shì)场卖出）这无疑会给美债市场造(zào)成极大(dà)抛压。他总结(jié)道，美(měi)债的重新(xīn)发(fā)行(xíng)，有可能促使美联(lián)储美联(lián)储停止加息和缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申明(míng)中删(shān)除了此前暗示(shì)未来(lái)还会加(jiā)息的措辞，需(xū)要关注(zhù)6月(yuè)利率决议(yì)中美联储是(shì)否(fǒu)能进(jìn)一步确认停(tíng)止紧缩的态度(dù)。

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