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　　5月11日(rì)，统计局(jú)公布(bù)4月物(wù)价数据(jù)：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与(yǔ)终端需求相关的服(fú)务业延续涨价

　　物价(jià)作(zuò)为经济表现(xiàn)的滞后(hòu)指标，在经济复苏早期多(duō)表现相对低迷(mí)、实(shí)属常态。传统周期下，经济的周期性波(bō)动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指(zhǐ)标，表现出明显的周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经(jīng)济走(zǒu)势大体类似，一般滞后经(jīng)济(jì)表(biǎo)现2个(gè)季度(dù)左右(yòu)；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊(huái)。

　　当前CPI低(dī)位、主(zhǔ)要缘于供(gōng)给端(duān)影响(xiǎng)和外需拖(tuō)累部分商(shāng)品价格回落等。年初以(yǐ)来(lái)，CPI同比持(chí)续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和非食品中的(de)商(shāng)品、不完全由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食(shí)品同(tóng)比自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中(zhōng)，原(yuán)油等国际定价(jià)的大宗(zōng)商品价格回落，带动交通工具用燃(rán)料等分(fēn)项环比延续低于季节性，部分耐(nài)用(yòng)品价格回落也有拖累、与相关原材料成本压力(lì)缓解等有关。

　　需求修复(fù)较早的领域、线(xiàn)下(xià)消费相(xiāng)关的商(shāng)品和服务，在价格上(shàng)已(yǐ)有连(lián)续体现。终端(duān)需求回(huí)暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比(bǐ)、CPI其(qí)他商(shāng)品服(fú)务(wù)同比自年初(chū)以来明(míng)显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部(bù)分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教(jiào)娱(yú)制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐(zhú)步回升(shēng)。线下消费活动持续改善(shàn)等(děng)或带动内生动能逐步增强，对价格的支(zhī)撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品(pǐn)价格回落(luò)拖(tuō)累逐(zhú)步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累(lèi)PPI低预期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基开平二手车市场在哪里，开平哪里有二手车市场数拖累明(míng)显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预(yù)期开平二手车市场在哪里，开平哪里有二手车市场的0.4％，其(qí)中，翘尾(wěi)因素较上月(yuè)回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于(yú)0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比由(yóu)平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环(huán)比拖累明显，猪肉环(huán)比降幅(fú)收窄，文教娱(yú)等服务项涨(zhǎng)价延(yán)续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和(hé)鲜果(guǒ)大量上市，价格(gé)分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠(dié)加消费(fèi)淡(dàn)季(jì)影响，猪肉价格下(xià)降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比中，原油(yóu)价(jià)格回落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文教娱、其(qí)他(tā)商品服务环比明(míng)显上涨(zhǎng)，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因生产资料拖累，生(shēng)活资料(liào)韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产(chǎn)资料由平(píng)转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和加(jiā)工工业亦有走弱(ruò)；生(shēng)活资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落外(wài)，衣着、一(yī)般(bān)日(rì)用品环比由负转正，耐(nài)用消费(fèi)品降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等(děng)上游原(yuán)材料链条相关(guān)价格(gé)回(huí)落，与线(xiàn)下消费相关的(de)中下游(yóu)行业价格回(huí)升。4月，多(duō)数行业环比价格(gé)回(huí)落、上游原材料链条(tiáo)尤其明(míng)显(xiǎn)。煤炭开采(cǎi)、石(shí)油加工、燃气供应环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以(yǐ)上，汽车制(zhì)造(zào)、通信制造等部分(fēn)中下游制造业价格有(yǒu)所回落(luò)，但文教娱制品等靠近终端制造(zào)业价(jià)格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究(jiū)报(bào)告(gào)：《通(tōng)缩是个伪命(mìng)题》

　　对外(wài)发布时(shí)间(jiān)：2023年05月(yuè)11日

　　报告发(fā)布机构：国金(jīn)证券股份(fèn)有(yǒu)限公(gōng)司

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