来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局(jú)4月(yuè)28日召开会(huì)议，分析研究当(dāng)前经(jīng)济形势和经济工作(zuò)。今年以来，经济增(zēng)长好(hǎo)于预期。不过当前经济恢复性好转(zhuǎn)，内生动力(lì)还不强，需求(qiú)仍然(rán)不(bù)足(zú)。所以，稳增长基调延续，短期政策不太(tài)可能(néng)转向收(shōu)紧，但是面对高质(zhì)量发展要求，也(yě)没增量刺(cì)激(jī)政(zhèng)策。未来扩(kuò)大需(xū)求主(zhǔ)要依靠自发修复消(xiāo)费，主动稳定投资。此外，产业政策方(fāng)面强(qiáng)调“实体经济”支撑，防风险(xiǎn)仍然是重点任(rèn)务。整(zhěng)体看，二季度(dù)经济(jì)修复速度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首(shǒu)先强调了(le)今年的成绩，即“经(jīng)济(jì)增长好于预期(qī)”，“市场(chǎng)需求逐步恢复，经济(jì)发展呈现回升向好态势”。从千帆竞发的意思是什么意思，千帆竞发下一句是什么一(yī)季度公布的数(shù)据看(kàn)，确实好于去(qù)年四季(jì)度时(shí)的(de)预期。但随后会议(yì)也提到“经济(jì)运行好转主(zhǔ)要是恢复性的(de)，内生动力还不强，需求仍然不足”。这也使(shǐ)得经济转型升(shēng)级(jí)面临新的阻力(lì)，推动(dòng)高质量发(fā)展仍(réng)需要(yào)克服不少困难挑战。

　　我(wǒ)们的理解(jiě)是，一季(jì)度GDP同比增速为(wèi)4.5％，相比去年四季度(dù)有明显改(gǎi)善，但距离(lí)疫(yì)情之前2019年的6％附近(jìn)的增速，还有较(jiào)大(dà)的差(chà)距。所以，经(jīng)济仍需政策呵(hē)护。尤其是一季(jì)度降准后，就(jiù)业压(yā)力(lì)仍然存在(zài)，我们(men)认(rèn)为政策短(duǎn)期不会转向收紧。“恢复和扩大需求”是当前经济持(chí)续(xù)回升向好的关键所(suǒ)在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增量刺激

　　面对高质(zhì)量(liàng)的发(fā)展要求，会议强(qiáng)调经济要实现“质(zhì)的有(yǒu)效(xiào)提升”和“量的合理增长”。这一(yī)点和去年经济(jì)工作会(huì)议精神一(yī)致。这(zhè)也意(yì)味(wèi)着(zhe)稳增长不(bù)会通过强刺激的方式，而是统筹推动“经济运行持续好转”、“内生动力持续增强”、“社会预期持续改善”、“风险隐患持续(xù)化解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把发挥(huī)政(zhèng)策效力和(hé)激(jī)发经营主体活力结合起来”。我们的(de)理解是，下一阶段(duàn)更多通过激发市场化的(de)力量去推动经济修复，通过改革(gé)开(kāi)放的(de)方(fāng)式(shì)激发高质量的增长。所(suǒ)以会议(yì)指(zhǐ)出，要坚持(chí)“两个毫不动摇”，破除(chú)影响各(gè)类所有制企业公平竞争、共同发展的法律法规障碍(ài)和隐性壁垒。各类(lèi)企业都要依法合(hé)规经营。要下(xià)决心从(cóng)根本上解决企(qǐ)业账款拖欠问题。总体而言，政策刺激(jī)空(kōng)间有限，主要还是以提振信心和预期、激发活力为主要手段，让经(jīng)济自(zì)发的(de)内(nèi)生修(xiū)复。

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　　扩需求：自发修(xiū)复(fù)消费(fèi)，主(zhǔ)动稳定投资

　　会议提出，积极(jí)的财政政策要“加力提效”，稳健的货(huò)币政策要(yào)“精准有(yǒu)力”，延续了去年12月会(huì)议的表述(shù)。对于政策的要求，本次会议强(qiáng)调“形成(chéng)扩(kuò)大需求的合(hé)力”，而去年12月会议(yì)的相关表述(shù)是“加强各类(lèi)政策协调(diào)配合”，这说明(míng)扩大需求是未(wèi)来的政策重心。

　　一方面，自发(fā)修复消费。“要多渠道增加城乡居(jū)民收(shōu)入，改善消费环境(jìng)，促进文(wén)化旅游等服务消费”。提高消(xiāo)费，主要(yào)还是靠(kào)居民劳动(dòng)收入的(de)自然(rán)修复。另一方面，主动(dòng)稳定投(tóu)资。尤(yóu)其是基建(jiàn)投(tóu)资，是政(zhèng)府主动稳增(zēng)长(zhǎng)的重点。会(huì)议提到，在超大特大城市积极(jí)稳步推进城中村改(gǎi)造和“平急两用”公共基(jī)础设(shè)施建设。

　　此(cǐ) 外， 会(huì)议强调，要把(bǎ)吸(xī)引外商投(tóu)资放在更加重要的(de)位(wèi)置(zhì)，稳住外(wài)贸外资基(jī)本盘。要支持(chí)有(yǒu)条件的自(zì)贸试验区和自由(yóu)贸易港对接国(guó)际千帆竞发的意思是什么意思，千帆竞发下一句是什么高(gāo)标准经贸规(guī)则(zé)，开展改革开(kāi)放(fàng)先行先试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议强调，加快建设(shè)现代化产业体系要千帆竞发的意思是什么意思，千帆竞发下一句是什么以“实(shí)体经济”为支撑。我们的(de)理解是，产业政策(cè)的重(zhòng)点是(shì)“实(shí)体经济”，这(zhè)里的实(shí)体经济并不是整个GDP，而是(shì)和“虚拟经济(jì)”相对应的。

　　会议明确“要(yào)夯实科技自立自强根(gēn)基(jī)，培育壮大新(xīn)动能”；“要(yào)巩(gǒng)固和扩(kuò)大新能源(yuán)汽车发展优(yōu)势(shì)，加快推进充电桩、储能等设施建(jiàn)设和(hé)配(pèi)套电网改(gǎi)造(zào)”。会(huì)议指出“要重视通用人工(gōng)智(zhì)能发展，营(yíng)造创(chuàng)新生态”，也提到了“重视防(fáng)范风(fēng)险”。我们认(rèn)为，人工智(zhì)能发展到一(yī)定程度，监管(guǎn)措施也必然会跟上(shàng)。此外，在(zài)互联(lián)网(wǎng)领域，要推动平台企业规(guī)范健康(kāng)发展，鼓励头部平台企业探索创新。

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　　防风(fēng)险也是(shì)重点

　　会(huì)议提出(chū)，“统筹做好中小(xiǎo)银行(xíng)、保(bǎo)险和信托机构(gòu)改革(gé)化险工作”；再次强调房(fáng)住不炒，“做好(hǎo)保(bǎo)交楼、保民生、保稳(wěn)定(dìng)工(gōng)作”；“要加强地方政府债务管(guǎn)理，严控新增隐性债务”。我们认为，房(fáng)地(dì)产产业链、中小金融机构的风险出清，仍是大势所趋，地方债务(wù)的风险也需要化解。所以(yǐ)今年和(hé)去年最大(dà)的不同(tóng)是疫情影(yǐng)响减弱，其他方面的经济问题依然是存在的。

　　整体看，二季度经济修复(fù)速度或将放缓，政策相(xiāng)对克制。

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