金(jīn)融界4月21日消息(xī) 自(zì)国家统计(jì)局(jú)4月11日发(fā)布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国(guó)首席经济(jì)学(xué)家邢自强今天在(zài)CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供(gōng)了充(chōng)足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势(shì)可能是一(yī)种优势(shì)

　　而我们(men)从疫情中复苏走过(guò)3个月，并且没有(yǒu)采取强刺激(jī)，更(gèng)多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给(gěi)端恢复略(lüè)快于需求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利(lì)于(yú)物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美(měi)发达(dá)国家举例，疫情之后货币政策强(qiáng)刺激，带来(lái)高(gāo)通胀后果(guǒ)不得不(bù)进行加(jiā)息(xī)，而矫枉(wǎng)过正的(de)加息(xī)过程又带来银行业(yè)震荡。在他看来，现阶段低通(tōng)胀可能(néng)是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提供(gōng)了充足(zú)的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中(你有一双会说话的眼睛什么歌曲 你有一双会说话的眼睛是谁唱的zhōng)国通胀水平较低可(kě)以(yǐ)看(kàn)得(dé)更乐观一些，不必担(dān)心中国会陷入长期的(de)需求低迷。

　　关于(yú)就(jiù)业(yè)，邢自强也指出，这也是(shì)一个滞后(hòu)指(zhǐ)标，不会(huì)率先好转，需要经济环境(jìng)有明显改善、企业(yè)感到(dào)盈利、订单(dān)有比(bǐ)较(jiào)强的(de)转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和(hé)招聘(pìn)。服(fú)务(wù)业率先复苏(sū)，就业为什(shén)么也没(méi)有特别明显(xiǎn)改善？邢自强(qiáng)指出，现在还处于经济修复阶段(duàn)，疫情前(qián)正常年份(fèn)服务业(yè)能创造(zào)800万个(gè)就业(yè)岗位(wèi)，但是21年(nián)、22年服务业只创造(zào)了100万(wàn)个岗位，两(liǎng)年加(jiā)起来少创造了(le)约(yuē)1300万个岗位(wèi)。“这(zhè)是一(yī)种隐(yǐn)形的失业，现在服务业仅仅是(shì)恢复到(dào)2019年(nián)的水平，要恢(huī)复到原来(lái)的轨迹上需要时(shí)间(jiān)。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低(dī)迷(mí)是有原因的，跟感(gǎn)受到的服务业在回升并不矛盾，“回(huí)升(shēng)只是补(bǔ)上(shàng)去(qù)年底的坑，还(hái)没有回到(dào)潜在增(zēng)速上，只有(yǒu)回到潜在(zài)增速上才能够逐步消化之(zhī)前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行(xíng)业可能要(yào)逐季恢(huī)复，大概在今(jīn)年底(dǐ)回到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计(jì)局(jú)、央行纷纷强(qiáng)调没(méi)有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局(jú)公(gōng)布3月物价数据(jù)显示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格(gé)指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上(shàng)月扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比增(zēng)速双双回(huí)落，一(yī)季(jì)度新(xīn)增贷款却(què)创纪(jì)录(lù)，引发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行(xíng)：金(jīn)融数据领(lǐng)先于经济数据，反映出供需恢复不(bù)匹配现状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下午，央行(xíng)举行2023年一季度金融统(tǒng)计数据(jù)有关情况新闻发布(bù)会。央行货币政策司司长邹澜回(huí)应(yīng)称，我国不存在长期通缩或通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要(yào)合理看待，通缩一(yī)般具有物价水平持续负增(zēng)长、货(huò)币供(gōng)应量持续下降的特征，且常(cháng)伴随经济衰退。当(dāng)前我国(guó)物价仍(réng)在温和上涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义货币供应量你有一双会说话的眼睛什么歌曲 你有一双会说话的眼睛是谁唱的）和社融增长相对(duì)较快，经济运(yùn)行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价(jià)回落是因为经济(jì)基本面和(hé)高(gāo)基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能(néng)力较(jiào)强(qiáng)。在稳经济一揽子政策(cè)有力(lì)支持下，国内(nèi)生产持续(xù)加(jiā)快恢复，物流(liú)畅(chàng)通(tōng)保障到位，特别是“菜(cài)篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另(lìng)一方面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤痕效(xiào)应尚未(wèi)消退，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费(fèi)需(xū)求回(huí)升需要(yào)时间。

　　此外，基(jī)数效应也有所影响。邹澜进(jìn)一步指(zhǐ)出，去年3月国际油价(jià)暴涨和国内(nèi)鲜菜价(jià)格反季节上(shàng)涨，也带来高基数扰动。货(huò)币信(xìn)贷(dài)较快增长与物价(jià)回落并存，本质(zhì)上受时滞(zhì)影响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去(qù)年以来支持稳增长力度持(chí)续加(jiā)大，供给端(duān)见效较快。但实体经济生产(chǎn)、分配、流(liú)通、消(xiāo)费等环(huán)节(jié)的效应传(chuán)导有一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信(xìn)心偏弱，需求端(duān)存有(yǒu)时(shí)滞。总体看，金融数据(jù)领先于(yú)经济数据，实际上反映出供需恢(huī)复不匹(pǐ)配(pèi)的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一(yī)季度经济数据发布(bù)会上，国(guó)家统计发言人付(fù)凌晖就近期市场热议的(de)中国(guó)经济是否会(huì)陷入通缩进(jìn)行了回(huí)应。他表示，总的来看(kàn)，当前(qián)中(zhōng)国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩(suō)，下阶段(duàn)也不(bù)会出现通缩。从(cóng)下阶段来看，物价(jià)会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌(líng)晖称，从(cóng)价格表现来看，由于去(qù)年基数较(jiào)高(gāo)，国际大宗商品价格(gé)涨幅较高，再(zài)加上国(guó)内受疫情影(yǐng)响供给偏(piān)紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩(suō)。随着下(xià)半(bàn)年影(yǐng)响因素逐步消除，价格会(huì)回到一个合(hé)理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济学(xué)家(jiā)激辩

　　中信证券直言(yán)，当前数据呈(chéng)现复苏信(xìn)号明显(xiǎn)，通(tōng)缩观点并不成(chéng)立，预计(jì)下半(bàn)年基数(shù)效应消退后，CPI同比增(zēng)速将开(kāi)始回(huí)升(shēng)。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到的(de)是回暖，而非通缩”，当前物(wù)价(jià)下降既(jì)不全面亦难(nán)持(chí)续，货币供应创新高，经济已(yǐ)步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能(néng)低估了(le)服(fú)务业和其他(tā)不可贸易品的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更广义的通(tōng)胀走势(shì)最重要的风向标之一(yī)。华(huá)泰(tài)宏观(guān)认为，不论是从居民收(shōu)入(rù)、居(jū)民(mín)消费(fèi)倾向、还是(shì)居民资(zī)产负债表的边际变(biàn)化而言，居民消费能力(lì)和购房意愿在防疫政策优(yōu)化后(hòu)都在修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一(yī)季度CPI走(zǒu)势并不满足央行对通缩的(de)认定，其主要(yào)反映局部(bù)性(xìng)、外生性与阶段性现象，货(huò)币供(gōng)应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持(chí)续走弱看似反(fǎn)常，实(shí)则(zé)反(fǎn)映(yìng)疫后复苏结(jié)构性特(tè)点。

　　粤开宏观(guān)提到(dào)，当前的物(wù)价下行不(bù)是通缩，而是(shì)与基数效应、前(qián)期非(fēi)经济(jì)政策对(duì)企业家信心的冲击(jī)以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下降(jiàng)有(yǒu)关。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反(fǎn)映经(jīng)济恢复(fù)向好(hǎo)，并(bìng)且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外需的(de)特点。

　　国民经济(jì)研究所(suǒ)副所(suǒ)长(zhǎng)王(wáng)小鲁称，在货币增(zēng)长大(dà)幅度超(chāo)过经济(jì)增长的(de)情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高(gāo)，价格走低，这(zhè)不(bù)是通缩，是产能(néng)过(guò)剩和消费需求不足抑制了(le)价格上涨。这种情况下货币扩张对促进(jìn)增长、扩(kuò)大需求(qiú)不(bù)仅(jǐn)于事无补，反而推高不良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君(jūn)宏(hóng)观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与(yǔ)有效需求或供给的不匹(pǐ)配，背(bèi)后是居民与(yǔ)企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转向(xiàng)三个(gè)原因。经济预期在经历(lì)一轮(lún)上(shàng)修(xiū)与下修(xiū)后，当前宏观(guān)预期波(bō)动率(lǜ)再次抬(tái)升(shēng)，国军宏观(guān)认为会持续至5月之后，当(dāng)宏观预(yù)期波动率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策(cè)略也指(zhǐ)出，通(tōng)缩(suō)环境(jìng)下(xià)景气行业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重要外部因(yīn)素，物价水平的回落多与有效需(xū)求不足相(xiāng)关，在(zài)传统周(zhōu)期行业景气(qì)低迷的环境下，产(chǎn)业周期上行的(de)成长行业优势凸显。

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