金融(róng)界5月27日消(xiāo)息(xī) 近日因为昆明(míng)国资委的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方(fāng)债(zhài)的规(guī)模和地方政府(fǔ)的(de)偿债能力(lì)已经越来越被重视。如何如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席(xí)经济学家李迅雷发文称，地方债包括(kuò)地方一般债、专项(xiàng)债和包括城投债在内的各(gè)种隐形债，其规模究竟(jìng)有多(duō)大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内(nèi)的机构(gòu)投资者是地(dì)方债的主(zhǔ)要持有者，他(tā)们普遍担心(xīn)的还是城投(tóu)债务、非标等地方(fāng)政府(fǔ)隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作(zuò)推(tuī)进(jìn)异常艰难，仅依靠自(zì)身能(néng)力(lì)已无法得到(dào)有(yǒu)效(xiào)解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看(kàn)来，在(zài)土(tǔ)地财政缩水的背(bèi)景下，地方政府(fǔ)的财(cái)权与事(shì)权不匹配(pèi)问题又凸(tū)显出来。在我国政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国(guó)地方政府的杠杆(gān)率水平确(què)实够高了。需(xū)要调整(zhěng)中(zhōng)央(yāng)和地方之间(jiān)债务(wù)余额的(de)比例关系(xì)。“今(jīn)后(hòu)应(yīng)加大中央政府的(de)发债规(guī)模，为地方(fāng)经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶(jiē)段，维(wéi)护地方(fāng)政府的信用，防范区(qū)域性(xìng)金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司(sī)还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建(jiàn)议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，在政策上大力度支持(chí)地方政(zhèng)府“化(huà)债(zhài)”。如帮(bāng)助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务(wù)期限(xiàn)（非债(zhài)券类债务展(zhǎn)期(qī)，如(rú)遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低息资金来(lái)降低债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅雷还(hái)建(jiàn)议，中央政(zhèng)策(cè)上支持地(dì)方政府通过出让(ràng)国有资(zī)产来偿债。他表示这类典型案例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划(huà)转上市公司(sī)共(gòng)计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台(tái)总股本8％，按当时市(shì)价计量市(shì)值约为1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资(zī)。

　　以下文字来源李(lǐ)迅(xùn)雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地(dì)方(fāng)债(zhài)务(wù)的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有(yǒu)息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债务(wù)主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发行(xíng)的公(gōng)司债券和中期票据。按照(zhào)新预(yù)算法、“43号(hào)文”出台明确城投债与地方(fāng)政府(fǔ)信用脱钩，城(chéng)投(tóu)公司定位由地方政府投融资机(jī)构(gòu)转变为市场化(huà)运营(yíng)主体(tǐ)，地方政府不再(zài)对城(chéng)投债(zhài)兜底。但实际(jì)上市(shì)场(chǎng)仍然把城投债看作由地方政府背书的高信用等(děng)级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地方政府下设的投融资机构，很难完全独立成为与政(zhèng)府无关(guān)的纯市场化(huà)的企(qǐ)业。城投的债务主要包括向(xiàng)银行借(jiè)款和发行债券融资这两种方式(shì)，以前一种方式为主(zhǔ)，但后一种债(zhài)权融资的规模也(yě)不小，到2022年末，余(yú)额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投有息(xī)债务(wù)快速(sù)扩张，每年增速(sù)均保持(chí)在10％以上，到(dào)2022年末，全国(guó)城(chéng)投(tóu)有息债务为(wèi)54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投平(píng)台发债(zhài)余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此(cǐ)，城(chéng)投(tóu)平台实际上已经成为地方债(zhài)务的主要体现形式，规模(mó)明显超过地方政府的一般债和专项(xiàng)债之和。城(chéng)投平台中，如今，城投平台的债券余额大(dà)约为13.8万亿(yì)元，迄今并(bìng)无违约案(àn)例，说明(míng)城投债仍属于地方政(zhèng)府(fǔ)背书的(de)高(gāo)等级信用债(zhài)。但是，城投平台的非标(biāo)违约情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷(dài)方式的(de)也(yě)比较(jiào)多。

　　地方(fāng)政府应确保城投(tóu)债按(àn)时(shí)兑(duì)付，不(bù)能轻(qīng)易违约

　　当(dāng)前市场对地方政府债务增长和财政(zhèng)收入增速下降甚至负(fù)增长的现象普遍担心，尤其对财(cái)力偏弱(ruò)的东(dōng)北、中西部(bù)省(shěng)份，城(chéng)投债(zhài)的收益(yì)率普(pǔ)遍高(gāo)于东部发达省市。2022年13个(gè)省土地出让金对政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)务利(lì)息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之(zhī)后(hòu)，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河南的(de)永煤(méi)债违约(yuē)之后，对河南省乃(nǎi)至全国(guó)的信用债市场(chǎng)都造成(chéng)负面冲击，信(xìn)用分层现象(xiàng)加剧，部分(fēn)经济偏弱区(qū)域(yù)被边缘化(huà)。例如青海(hǎi)、云南和(hé)天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅相较全(quán)国(guó)更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加权平均票(piào)面利率降幅也(yě)明显不如(rú)全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投(tóu)资者的风险偏好明显下(xià)降。为此，地方(fāng)政府应(yīng)该确保(bǎo)城投债的按时兑付。因为违约不仅不能解决债(zhài)务问题，反而会恶化(huà)区域(yù)信(xìn)用环境(jìng)，导致(zhì)地方(fāng)国(guó)企融(róng)资难、融资贵。从未来区域经(jīng)济(jì)发展的角度看，政府部(bù)门仍需要持(chí)续举债来实现经(jīng)济(jì)平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)“化(huà)债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要(yào)增(zēng)强城(chéng)投(tóu)债权(quán)人的持有信(xìn)心，首先要确(què)保城投债不违(wéi)约，这就意味着(zhe)城投公司能(néng)够具备低成本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱(bào)”，意味着对地(dì)方(fāng)债不兜(dōu)底，但建议(yì)给(gěi)予困难(nán)省份一定的“托底”支(zhī)持(chí)，即在政策上大力度支持地(dì)方政府“化债”，如帮(bāng)助地(dì)方政府（如城投公(gōng)司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非(fēi)债券(quàn)类(lèi)债务展期，如(rú)遵义道(dào)桥实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策(cè)性银行或(huò)商业银行的(de)低(dī)息(xī)资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府(fǔ)可否(fǒu)通过出让国有资(zī)产来(lái)偿债方面(miàn)，也希望中央(yāng)给予政策上的支持(chí)。因为今年3月1日，国资(zī)委在对政协十三届全(quán)国委员会(huì)第五(wǔ)次会(huì)议第00503号提案(àn)的答复中表示，将(jiāng)适时出台制度规定及(jí)操(cāo)作(zuò)细则，探索国(guó)有(yǒu)权益(yì)份额规(guī)范(fàn)化退(tuì)出的(de)有(yǒu)效方式和途径，充分发挥(huī)有限合伙企业的优(yōu)势，助(zhù)力(lì)国有企业创(chuàng)新发(fā)展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让国有(yǒu)企业(yè)股权获得收入偿还(hái)债务，典型案例(lì)为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司还没有与政府(fǔ)部(bù)门完全(quán)“脱钩”之前，城投债韩国为何全民疯狂炒股，韩国为什么这么多人炒股(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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