金(jīn)融(róng)界4月21日(rì)消息 自国家统计局(jú)4月11日发布3月(yuè)份物价(jià)数(shù)据(jù)后(hòu)，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话(huà)题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经济(jì)学家邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现(xiàn)阶段(duàn)低通(tōng)胀可能(néng)是我们的优势，至(zhì)少给决策层(céng)提供了充足的(de)政(zhèng)策(cè)空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一种优(yōu)势

　　而(ér)我们(men)从疫(yì)情中复苏走过3个月，并且没有采取强(qiáng)刺激，更多靠(kào)内生动(dòng)力，由于(yú)我们产(chǎn)能充裕，供(gōng)给端恢复略快(kuài)于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家举例，疫(yì)情之后(hòu)货币政策强刺激，带来高通(tōng)胀后果不得不(bù)进行加息，而矫枉过正的加(jiā)息过(guò)程又带(dài)来银行业震荡。在(zài)他看来，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀可能(néng)是(shì)我们的优势，至少给(gěi)决策(cè)层提(tí)供(gōng)了充足(zú)的政策空间(jiān)，无需担(dān)忧(yōu)通(tōng)胀(zhàng)掣(ch行而不辍履践致远是什么意思，行而不辍 什么意思è)肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通胀水平(píng)较低可以看得更(gèng)乐观一些，不必担心中(zhōng)国(guó)会(huì)陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢(xíng)自(zì)强也指出，这也是一个(gè)滞后(hòu)指标，不会(huì)率(lǜ)先好转，需要(yào)经(jīng)济环境有明显改(gǎi)善、企业感(gǎn)到盈利(lì)、订(dìng)单有比(bǐ)较强的转机(jī)，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招(zhāo)聘。服(fú)务业率先复(fù)苏，就(jiù)业为什么也没(méi)有(yǒu)特别(bié)明显改善？邢(xíng)自(zì)强指(zhǐ)出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万(wàn)个(gè)就业岗(gǎng)位，但是21年、22年(nián)服务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两年加起(qǐ)来少创(chuàng)造了约1300万个(gè)岗位(wèi)。“这是一种隐(yǐn)形(xíng)的失业，现在服务业(yè)仅仅是恢复到2019年的(de)水平(píng)，要恢(huī)复到原来的(de)轨迹上需要(yào)时间(jiān)。”

　　邢自强(qiáng)分(fēn)析，就业相对(duì)低迷(mí)是(shì)有原(yuán)因的，跟(gēn)感受到(dào)的服务业在(zài)回(huí)升并不矛盾(dùn)，“回升只是(shì)补上去年底的(de)坑，还没(méi)有回到潜在(zài)增速(sù)上，只有回到潜在增速(sù)上才能(néng)够逐步消(xiāo)化(huà)之前积(jī)压的(de)潜在失(shī)业。”邢(xíng)自强判断，服务性行业(yè)可能要逐(zhú)季(jì)恢复，大(dà)概在今年(nián)底回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹(jì)。

　　统计(jì)局(jú)、央行纷纷强(qiáng)调没(méi)有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月物(wù)价(jià)数据显示，3月CPI（居民(mín)消费(fèi)价格指数(shù)）同比(bǐ)增长0.7％，比上(shàng)月(yuè)回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)2.5％，同比降(jiàng)幅(fú)比上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引(yǐn)发(fā)了关于通缩的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央(yāng)行：金融数据(jù)领先于经济数据，反(fǎn)映(yìng)出(chū)供需恢复(fù)不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年一(yī)季度金融统计数(shù)据有关情况新闻发布会。央(yāng)行货币政(zhèng)策(cè)司(sī)司长邹澜(lán)回(huí)应称，我国(guó)不存在长(zhǎng)期(qī)通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法要合理看待，通缩一(yī)般具有(yǒu)物价水(shuǐ)平持续负增长(zhǎng)、货币(bì)供应(yīng)量持续下降的特征，且常伴随(suí)经济衰退。当(dāng)前我(wǒ)国(guó)物价仍在温(wēn)和上(shàng)涨，M2（广义货币(bì)供应量）和(hé)社融增(zēng)长(zhǎng)相对较快，经济运行持(chí)续好转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近期(qī)的物价回落是因为经(jīng)济基(jī)本(běn)面和高基(jī)数等因素(sù)。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产(chǎn)持续加快恢复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别是(shì)“菜篮(lán)子”“米袋子”供(gōng)给(gěi)充足(zú)。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退，消(xiāo)费意(yì)愿尤其是大宗消费需求回(huí)升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影响。邹澜进(jìn)一步指行而不辍履践致远是什么意思，行而不辍 什么意思le='color: #ff0000; line-height: 24px;'>行而不辍履践致远是什么意思，行而不辍 什么意思出(chū)，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国(guó)内鲜菜价格反季节(jié)上涨，也带来高基数扰动(dòng)。货币信贷较快增长与物价回落并(bìng)存，本质上(shàng)受时滞影(yǐng)响。稳健货币政(zhèng)策注重从(cóng)供给侧(cè)发力，去年以来支持(chí)稳增长力(lì)度(dù)持续加大，供给端见效较快。但实体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等(děng)环节的效(xiào)应传导有一个(gè)过程，疫(yì)情反复扰动也使企(qǐ)业和居民(mín)信心偏弱(ruò)，需(xū)求端存有时滞。总(zǒng)体看，金(jīn)融数据领先于经(jīng)济(jì)数据(jù)，实际(jì)上反映出供需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济(jì)数据发布会上，国家统(tǒng)计发言人付凌晖就近(jìn)期市场热(rè)议的中国(guó)经济是否(fǒu)会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中国(guó)经济(jì)没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会(huì)出现通(tōng)缩(suō)。从下(xià)阶段(duàn)来看(kàn)，物价会稳步(bù)恢复，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从(cóng)价格(gé)表(biǎo)现(xiàn)来(lái)看，由于去年基数(shù)较高，国际大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格涨幅较高，再加上国(guó)内受疫情(qíng)影(yǐng)响供(gōng)给偏(piān)紧(jǐn)，导(dǎo)致去(qù)年(nián)二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这(zhè)不(bù)说明(míng)通(tōng)货紧缩。随(suí)着下半年影响(xiǎng)因素逐步消除，价格会回到(dào)一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中信证(zhèng)券直言(yán)，当前数据呈现复(fù)苏信号(hào)明显，通缩观(guān)点并不成(chéng)立，预计下半年基(jī)数效应消退后(hòu)，CPI同比增(zēng)速将开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的是回暖，而非通缩”，当前物价(jià)下降既不全面亦难(nán)持(chí)续，货币供应(yīng)创(chuàng)新高，经济(jì)已步入复苏(sū)。

　　华泰宏(hóng)观(guān)也(yě)指出(chū)，CPI可能低估了(le)服务业和其他不可贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最大的“不可(kě)贸易品”，地价和房价“再(zài)通胀”是(shì)更广义的通胀走势最重(zhòng)要(yào)的风向标(biāo)之一(yī)。华(huá)泰宏观认为，不论是(shì)从居民(mín)收(shōu)入、居民消(xiāo)费倾向、还是居民(mín)资产负债表的边际变化而言，居民消费能(néng)力和购房意(yì)愿在防(fáng)疫政(zhèng)策优化后都(dōu)在(zài)修复，而(ér)非恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并(bìng)不满足央行对通(tōng)缩的认定，其主要反(fǎn)映局(jú)部(bù)性、外生(shēng)性(xìng)与阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看似反常，实则反(fǎn)映(yìng)疫后复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物(wù)价下行(xíng)不(bù)是通缩，而是(shì)与基数(shù)效应(yīng)、前期非经济政策(cè)对企业家信心的(de)冲(chōng)击以及疫情后居民风险偏好(hǎo)下降有(yǒu)关。当前(qián)中国经济仍在(zài)持续恢(huī)复(fù)进(jìn)程中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复向好，并且(qiě)呈(chéng)现出服务业好于(yú)工业、内(nèi)需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所(suǒ)副所长王小鲁称，在货币增(zēng)长大幅(fú)度超(chāo)过经(jīng)济增(zēng)长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币(bì)走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑(yì)制(zhì)了价格上涨。这种情况下(xià)货币扩张对促进增长、扩大(dà)需(xū)求(qiú)不仅(jǐn)于事无补(bǔ)，反而(ér)推高不良(liáng)债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国(guó)君(jūn)宏(hóng)观则认(rèn)为(wèi)，造成(chéng)当前“类通缩(suō)”复(fù)苏的本质是(shì)货币与有(yǒu)效(xiào)需求(qiú)或供给的(de)不匹配，背后是居(jū)民与企业(yè)支出谨慎(shèn)、地产(chǎn)角(jiǎo)色(sè)变(biàn)化、海外市(shì)场转向(xiàng)三个原因。经济(jì)预期在(zài)经历一轮上修与下修后，当前(qián)宏观预期波动率(lǜ)再次(cì)抬升，国(guó)军宏(hóng)观认为会持续至5月之(zhī)后(hòu)，当宏观预(yù)期波(bō)动率下降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延(yán)续，长(zhǎng)端利率依然(rán)有(yǒu)小(xiǎo)幅下行空(kōng)间，权益成长风格(gé)会相(xiāng)对(duì)占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩环境下景(jǐng)气行业的(de)稀缺(quē)是促(cù)成成长(zhǎng)牛的重要外部因素，物(wù)价水平的(de)回落(luò)多(duō)与有效需求不足相(xiāng)关，在传统周期(qī)行业(yè)景气低迷的环境下，产业周期上行(xíng)的成长行业优势(shì)凸(tū)显。

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