公募(mù)基金(jīn)交易(yì)结算模(mó)式再现创新突破(pò)！

　　继过往较为常见的托管人结算模(mó)式和券商结(jié)算(suàn)模式之后(hòu)，一种创新(xīn)模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金(jīn)行(xíng)业悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月初(chū)成立的博(bó)道盛兴一年(nián)持有(yǒu)期(qī)混合是首只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”的基金，该基金(jīn)由博道基金、广发证券、兴业(yè)银行三(sān)方合作(zuò)推出。目前正在发行的易方达中(zhōng)证(zhèng)软(ruǎn)件(jiàn)服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述(shù)ETF将(jiāng)由(yóu)易方达与广发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也吸(xī)引了(le)行业各方目光，据业内人士(shì)透露，除了广(guǎng)发证券(quàn)有落地的基金产品之外(wài)，其(qí)他券商、基金公司也在(zài)关注研究这一新的模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人士看来，目(mù)前基金结算模式迎来(lái)新时(shí)代。券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算三类模(mó)式各有(yǒu)优劣，基金管(guǎn)理人可以(yǐ)根据不同情况，选择不(bù)同的(de)结算模式(shì)，最大(dà)限度的调动(dòng)各方资源，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托(tuō)管(guǎn)人结算模式是最早(zǎo)出现也是最为成熟的基金结算(suàn)模式。到了2017年，券商(shāng)结(jié)算模式启(qǐ)动试点(diǎn)，成为基(jī)金公司撬动券商资源的有力(lì)抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的(de)交易结算模式——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正在(zài)行业各方探索中(zhōng)落地(dì)。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月8日成立的博(bó)道(dào)盛兴一(yī)年(nián)持有(yǒu)期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而目前正在发行的易(yì)方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上(shàng)述两只基金分别(bié)由(yóu)博道、易方达两家基金公(gōng)司与(yǔ)广发证(zhèng)券(quàn)、兴业(yè)银行合作发(fā)行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证券(quàn)是率先有落地基金产品的券商，据了解，其(qí)他券商也在(zài)积极研究这一新的业务。”一位业(yè)内人士(shì)透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照(zhào)QFII模式(shì)，通过证券公(gōng)司进(jìn)行(xíng)交(jiāo)易申报，由托管银行进行结算，在(zài)这种模式下，资金存放在(zài)托管银行的托管账户，无须银(yín)证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的(de)与一(yī)般券结(jié)模(mó)式的最大(dà)不同(tóng)点(diǎn)。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式(shì)中产(chǎn)品资金(jīn)集中存放在(zài)托管银(yín)行，在券商开(kāi)立的(de)资金账户无需实际(jì)上(shàng)的银证转账存入资金，每(měi)个交易日基(jī)金公(gōng)司采用申(shēn)报交易额度，使用虚头寸资金的(de)方式进行场内交易，券商根据已(yǐ)申(shēn)报的交(jiāo)易额(é)度每日滚动计算产品资金(jīn)账户虚头寸资(zī)金(jīn)余额，以实现对(duì)产品场(chǎng)内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式(shì)下基金场内交易(yì)通过经纪券商(shāng)完成，仍然(rán)保留了(le)原先券商交易结(jié)算模式的交易(yì)前端控制、验(yàn)资验券的优点，同(tóng)时资金结算(suàn)由托管行完成，解决了部分托管(guǎn)行比较关注(zhù)的托管资金(jīn)归属(shǔ)保(bǎo)管问题，一定(dìng)程度上调动了(le)托管行的积极性(xìng)。

　　在博时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模(mó)式，丰富了公募基金(jīn)与证(zhèng)券公(gōng)司结(jié)算模式的选(xuǎn)择，更好地满(mǎn)足(zú)各(gè)方(fāng)差异(yì)化(huà)的需求，也印证了券商财富管(guǎn)理转型已经进(jìn)入(rù)更(gèng)加成熟和(hé)高(gāo)速发展阶段 ，多样的结算模(mó)式备选可以(yǐ)有助于降低运(yùn)营(yíng)风险 、提升效率，促进公(gōng)募基金(jīn)、券商(shāng)渠道、基(jī)金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式(shì)可以保证(zhèng)较好运营效率带来的优质交易体(tǐ)验的同时，兼顾券商与基金公(gōng)司的商(shāng)业利益深度捆绑。随着“买方投顾(gù)业务，产品工具化配(pèi)置”的趋(qū)势逐(zhú)渐(jiàn)形(xíng)成，该模(mó)式将进一(yī)步促进，金融机构为(wèi)广(guǎng)大(dà)投资人提(tí)供更多的(de)交易工具选(xuǎn)择。”他进(jìn)一步分析(xī)指出(chū)。

　　类QFII结(jié)算模式突破了现行客(kè)户交易结算(suàn)资金的三方存管(guǎn)框架，谈及这(zhè)类模式的创新(xīn)点，平安基金总结为三大方面(miàn)：“一是虚头(tóu)寸：实现虚头(tóu)寸指令对接，资金无需三方存管；二是交易交收分离：证券公(gōng)司对产品场内交易进行前端验(yàn)资验券(quàn)；三(sān)是(shì)日终资金对账：实现证券公司(sī)与托管人(rén)系统对接(jiē)对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资(zī)验券功能(néng)

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商业模式(shì)创新

　　作(zuò)为(wèi)一种新的交易结(jié)算模式(shì)，投资(zī)者对类QFII结算模式(shì)还是(shì)比较陌生。相比过往(wǎng)的结算模式，公募基(jī)金采(cǎi)用类(lèi)QFII结(jié)算模式有哪(nǎ)些优劣势？也是投(tóu)资者关注(zhù)的问(wèn)题。

　　博道基(jī)金站在(zài)ETF的角(jiǎo)度分析指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集和日常(cháng)申购赎回都通(tōng)过券商(shāng)完(wán)成。若ETF采用(yòng)类QFII模式(shì)，其(qí)投资端业务(wù)也是通(tōng)过(guò)券商(shāng)完成，可以(yǐ)全方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券(quàn)公司对产品场(chǎng)内交易(yì)进行前(qián)端验资验券(quàn)，可有效防控(kòng)异常(cháng)交(jiāo)易和超买风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对于公(gōng)募基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统(tǒng)托管银行结算模(mó)式，有两(liǎng)方面好处：一(yī)是，加强了交(jiāo)易(yì)前端验资验券(quàn)功能，优化交易监控和(hé)头寸(cùn)透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾了与券商渠道(dào)商业模(mó)式的(de)创新，类(lèi)似与券商(shāng)结算模式(shì)，捆绑了商业利益，有利于券商代(dài)买市(shì)占率(lǜ)的提升。博时(shí)基金券商业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了自(zì)己的看法。

　15英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸　他进一步分析称，“相较券商结算(suàn)模(mó)式，公募(mù)类QFII结算(suàn)模式，也有两(liǎng)方(fāng)面好处：一是，无(wú)需(xū)银证转账即可调整(zhěng)场内外资金分布，效率(lǜ)有所提升；二是(shì)，简(jiǎn)化了(le)开(kāi)户环节(jié)，免去(qù)了三(sān)方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人士认为，对(duì)于基金管理人而言，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以兼顾(gù)资金使用效率(lǜ)与风险控(kòng)制两方面的需(xū)求，相(xiāng)？过往的结算(suàn)模式体现出了(le)？定(dìng)优势。相比券商结算模式(shì)，类QFII结算模式下无需银证转账即可调整场内外资金分布(bù)，效率有(yǒu)所(suǒ)提(tí)升，同时(shí)也简(jiǎn)化了开(kāi)户环(huán)节，免去(qù)了三？存管登记(jì)确认；而相比(bǐ)托管(guǎn)人结算模式(shì)，类QFII结算模(mó)式下加(jiā)强了交易前端验资验券功能(néng)，可优(yōu)化(huà)交易监控(kòng)和头寸透(tòu)支风险管(guǎn)理。

　　平(píng)安基金将ETF采用类QFII结算模式的主(zhǔ)要优势归结为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资金(jīn)不是集中于原来的证券公司资金(jīn)账户(hù)，仍然存放在(zài)托(tuō)管行账户，实现(xiàn)的方式是需要(yào)将托管行和(hé)券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通(tōng)，免去银证(zhèng)转账的步(bù)骤，解决了(le)普(pǔ)通券结模(mó)式(shì)下资金分散管理(lǐ)，资金划拨时(shí)间受银(yín)证转账时间范围限制(zhì)的痛点。日常投资运作过程，减少(shǎo)银证转账资金划(huà)拨工作(zuò)，例如，定(dìng)期费用支付、新股新债缴(jiǎo)款与银行间账(zhàng)户之(zhī)间划(huà)拨等；

　　二是(shì)，对比券(quàn)商结算模式，一(yī)定量(liàng)减(jiǎn)少(shǎo)了证券资金(jīn)账户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责(zé)所在，以及完善业务(wù)风险管理(lǐ)。通过交易交收分离，证券公司前(qián)端验资(zī)验券可(kě)有效防控(kòng)异(yì)常交易和超买风(fēng)险，托(tuō)管人负(fù)责交收；日终资金(jīn)对账实现证券公司与托管人系统对接对账，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平(píng)安基金同时也(yě)谈到(dào)了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的几点不(bù)足之处：一方(fāng)面，类似托管人结算模式，该模式与托(tuō)管人结(jié)算(suàn)模式(shì)一致，对投资(zī)组合而言需按(àn)月计算缴纳最低结算(suàn)备付金与(yǔ)保证机(jī)制(zhì)；另一方面，虚头寸(cùn)机制下，管(guǎn)理人、托管人与券商三方需每日确立(lì)场内/外资(zī)金分配比例。取决于(yú)投资组(zǔ)合(hé)交易特征，将(jiāng)增(zēng)加(jiā)日常投资(zī)运营管理工作。

　　起步(bù)阶(jiē)段或吸(xī)引头(tóu)部基金公司跟(gēn)随(suí)

　　实现基金(jīn)、券(quàn)商、银行三方共(gòng)赢

　　从业内观(guān)察(chá)看，不少基金公(gōng)司(sī)对(duì)类QFII结算模式的(de)关注度(dù)较高(gāo)，也在筹备或启(qǐ)动相应的(de)合(hé)作。不过，参(cān)与(yǔ)这类业务还涉(shè)及系统改造，以及固收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募产品的(de)限制仍有待解决等问题(tí)，初期或更多(duō)是头部基金(jīn)公司(sī)参与。

　　“近期也在公司内部对这一业(yè)务进行(xíng)了(le)探(tàn)讨(tǎo)，业务操作上的(de)障碍并不大。”一家基(jī)金公司人士表示(shì)，这(zhè)类业务具(jù)备一定吸引(yǐn)力，相(xiāng)比较托管行结算模式和券商结算模(mó)式，这一模(mó)式(shì)可以同(tóng)时(shí)激发银行、券(quàn)商双(shuāng)方的销(xiāo)售力度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明(míng)显的(de)先发优势。

　　博时券商(shāng)业(yè)务部(bù)副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算模式仍处于(yú)发展初期(qī)，该模式特点(diǎn)鲜明。但(dàn)是，对于固收、QDII等复(fù)杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待解决，成(chéng)为主流结算模式仍不具备条件。展望未(wèi)来，预计相关金(jīn)融(róng)机构对该模式会保持高度(dù)关(guān)注，会(huì)成为(wèi)选择之一。

　　平安基金相关人(rén)士更有信心，认为(wèi)这是一个(gè)基金、券商、银行三方共赢的模式(shì)，有望成为(wèi)新(xīn)的行(xíng)业发展趋势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结(jié)算模式较传统券结(jié)模(mó)式、托(tuō)管人结算模式(shì)均有比较优势；对托管(guǎn)人而言(yán)，产品资(zī)金全额留存在托(tuō)管账户(hù)，无需银证转账；对(duì)证(zhèng)券公司提高服务机构客户的能力，也(yě)加强了公司(sī)品牌(pái)影响力。

　　不过，基金公(gōng)司开启类QFII结算模式，也(yě15英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸)涉及不少系统改造，尤其是托管行(xíng)和(hé)券商。博道基金(jīn)就表示(shì)，对基(jī)金公司来(lái)说(shuō)，总体保留沿用(yòng)券(quàn)商结算模式(shì)下的场内交易前端验资(zī)验券(quàn)相关流程和业务系统，个别如清算模块涉及一(yī)些小改(gǎi)动。但券商和托管行的(de)系(xì)统改动较大(dà)，如在系统直连(lián)、账户管理、场(chǎng)内清算、场外清算等(děng)多个环节需要进行升(shēng)级改造。

　　目前已经实现的模(mó)式(shì)来看，主要是广发证券(quàn)、兴业银行、基金公司(sī)三方参与。而记(jì)者从业内了解到，也有一些银行、券(quàn)商对此也(yě)抱有积(jī)极态度(dù)，愿意布(bù)局此(cǐ)类业(yè)务。

　　从单(dān)一模式走向三(sān)类模式(shì)

　　基金行业(yè)发(fā)展25年以来(lái)，结算(suàn)模式发生了重(zhòng)要变化，从单一模式走向券商结算(suàn)、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算模式三(sān)类模式的时(shí)代。

　　自(zì)公募基(jī)金诞(dàn)生(shēng)起(qǐ)，采取的(de)就是(shì)银行(xíng)托管人结(jié)算模式，到目前已25年(nián)了(le)，仍然(rán)是目前公募基(jī)金结算(suàn)的(de)主流模式。这一模式是，基金管理人(rén)租用(yòng)券商的交(jiāo)易(yì)席位直(zhí)连报(bào)盘(pán)交易所，托(tuō)管人作为特(tè)殊结算参与人与中国结算进(jìn)行(xíng)资金和证券的清算交收。

　　券商(shāng)结算模式在2017年启动(dòng)试点，并于(yú)2019年初由试点转常规，至今已历时5年有余。随着运作机(jī)制(zhì)渐稳(wěn)、结算效率改善及(jí)券商财富管理业务(wù)高速发(fā)展，券结模式自2021年迎来爆(bào)发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只新(xīn)成立(lì)基(jī)金采用了(le)券(quàn)结(jié)模式(shì)。根据中金公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券结基金(jīn)数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启类(lèi)QFII交(jiāo)易结算模式，基(jī)金结算模式(shì)也正式进入了新时代。

　　博道基金(jīn)相(xiāng)关人士(shì)就表示(shì)，券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)模式(shì)，每种结算(suàn)模(mó)式各有优(yōu)劣，基金管理人可(kě)以(yǐ)根据不同情况，选择不同的结算(suàn)模式，最大限度的(de)调动各(gè)方(fāng)资源(yuán)，为持有(yǒu)人提供(gōng)更好的(de)服务。

　　“随着券结模式的持(chí)续推(tuī)行，尤其(qí)是类QFII结算模式(shì)的创新发展，伴(bàn)随(suí)着权益市(shì)场行情修复(fù)及券商财富管理业务高速(sù)发(fā)展，在主动权(quán)益基(jī)金、ETF在内的指数型基(jī)金(jīn)等产(chǎn)品类型上，券结(jié)模式将有较大发(fā)展空间。”上述平安基金相(xiāng)关人士表(biǎo)示。

　　不(bù)少(shǎo)人士(shì)也看好券结模式的(de)发展。据一位业内人士表(biǎo)示，现阶段券商结算模式(shì)在中小基金公司中(zhōng)更加普遍(biàn)。中小基金相对来说(shuō)获(huò)得银行渠(qú)道(dào)的营(yíng)销支(zhī)持难(nán)度较大，券结(jié)模(mó)式(shì)能有效推(tuī)动券商和基金公司的合(hé)作关系，有助(zhù)于中小基金新(xīn)产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上述人士(shì)也表示(shì)，券结模(mó)式保有量会(huì)更稳(wěn)定一些，对(duì)于托管行有(yǒu)一个(gè)制衡(héng)的作用。以(yǐ)前是小公司为(wèi)主，现(xiàn)在也有一(yī)些大公(gōng)司(sī)陆续开始(shǐ)试水，以后会是(shì)一个趋势。

　　博时(shí)基金(15英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸jīn)券商(shāng)业务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟也表示，券(quàn)商结(jié)算模(mó)式(shì)的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时(shí)代：发(fā)展的边(biān)际制(zhì)约因素，也从“投入成本较大、技术(shù)系统探(tàn)索较困(kùn)难”转变为(wèi)“产(chǎn)品策略(lüè)与市场环境及需求的匹(pǐ)配度、业(yè)绩表现(xiàn)与客(kè)户体验(yàn)的舒适度、销售服(fú)务与渠道陪伴的契合(hé)度”。券商结算模式，将基金公司、基金产品与券商渠道的中(zhōng)长期利益深(shēn)度绑(bǎng)定(dìng)；在(zài)此模式下，竞争格局会发(fā)生分化(huà)，回(huí)归“买方投顾陪伴(bàn)模式(shì)”的服(fú)务本质(zhì)，”持续提(tí)供(gōng)“好(hǎo)产(chǎn)品、好服务(wù)”的基(jī)金公(gōng)司和证(zhèng)券公司会受益于这一发展变化。

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