大家(jiā)周末好，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚总统下令军队(duì)进入最高战(zhàn)备状态，紧(jǐn)急向与科索沃行政线(xiàn)方向移(yí)动

　　据(jù)塞尔维亚(yà)南通社26日(rì)消息(xī)，塞尔维亚总统(tǒng)武契(qì)奇当天(tiān)下令，将塞尔维亚(yà)军队的战备状态提升到(dào)最(zuì)高(gāo)等级(jí)，并紧急向与科索沃行政线(xiàn)方向移动。

　　报道(dào)称，武契奇提升塞(sāi)尔维亚军队战(zhàn)备状态与(yǔ)科索沃局势骤然紧张有(yǒu)关(guān)。

　　当天科索沃北部兹韦钱塞族(zú)区塞族民众与科索沃阿族(zú)警察(chá)发(fā)生(shēng)冲突，阿(ā)族(zú)警(jǐng)察在冲突中使(shǐ)用了催泪(lèi)弹和震(zhèn)爆弹，并闯(chuǎng)入(rù)了兹韦钱区(qū)行(xíng)政大楼。目前兹(zī)韦钱区(qū)已(yǐ)经被科索沃特(tè)警封(fēng)锁(suǒ)。

　　科索沃是塞(sāi)尔(ěr)维(wéi)亚的自治省，1999年(nián)科索沃战(zhàn)争结束(shù)后由联(lián)合国托管(guǎn)。2008年，科索沃单(dān)方(fāng)面宣布(bù)独立，塞尔维亚始终(zhōng)坚持(chí)对(duì)科索沃拥有主权(quán)。

　　通胀超(chāo)预期上(shàng)行！这一数据创(chuàng)年(nián)内新(xīn)高，美联储(chǔ)年内不降息？

　　5月26日，美国商务部最新数据显示，美国4月PCE物价指数同比上(shàng)涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值(zhí)4.2％；环比增长0.4％，超出预期值和(hé)前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联(lián)储最(zuì)爱通胀指标——剔除食物和(hé)能(néng)源后(hòu)的核心PCE物(wù)价指数同比增长(zhǎng)4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环(huán)比上涨(zhǎng)0.4％，同样(yàng)高出前值(zhí)和预期(qī)值0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与此(cǐ)同时，追踪(zōng)与当前经济(jì)周期(qī)相关的通胀(zhàng)压(yā)力的周期性(xìng)核(hé)心PCE仍然(rán)非常高(gāo)，处于(yú)1985年以来的最高记(jì)录。

　　美联储政(zhèng)策利率期货合约交易(yì)商周五加大了(le)对美联储将继续加息的(de)押注，数据公(gōng)布后，这些合约的隐(yǐn)含收益率上升，定(dìng)价美(měi)联储在(zài)6月会议上将(jiāng)基准利率目标区间(jiān)（目(mù)前为5％—5.25％）上调0.25个百分(fēn)点的可能性约为(wèi)60％。

　　据(jù)华(huá)尔街日报(bào)报道，交易员们(men)一直坚信，美联(lián)储今年(nián)将多次降息。但(dàn)他们最终承认勿必和务必的区别，务必是什么意思呀，基于对期货的押(yā)注，今年降息(xī)的可能(néng)性不大。现在，他们(men)预(yù)计在2024年(nián)之前不会降息，而且2024年的降(jiàng)息(xī)幅度(dù)低于(yú)此前(qián)的预期。强劲(jìn)的经济增长(zhǎng)、通胀数据、劳动力市场以(yǐ)及债务上限担忧的缓解降低了今(jīn)年降(jiàng)息(xī)的(de)可能性。交易(yì)员们现在认(rèn)为，6月份(fèn)的(de)会议可能会(huì)考虑加(jiā)息25个基点(diǎn)。市(shì)场预计联邦(bāng)基金(jīn)利(lì)率(lǜ)将在2024年底降至(zhì)3.5％，就在一个月(yuè)前，衍生品市场预(yù)计基准利率(lǜ)届时(shí)将降(jiàng)至3％。

　　短期内煤化工(gōng)品种暂难走(zǒu)出(chū)弱周期

　　近期(qī)化工板块整体走势(shì)偏弱，油(yóu)化工与(yǔ)煤化工(gōng)板块略显分化。期货日报记者观察到，煤化(huà)工品种无论是下跌幅(fú)度，还是下(xià)行斜率，均大于油化工品(pǐn)种。以PTA等(děng)原料成勿必和务必的区别，务必是什么意思呀本端为原油的品种(zhǒng)，在(zài)原油下跌幅度不(bù)大的情况下，跌幅较小；而以尿素、甲醇原(yuán)料成本端为(wèi)煤炭的(de)品(pǐn)种(zhǒng)，跌幅较大。

　　对(duì)此，国投安信期货能源(yuán)首席(xí)分析师高明宇解(jiě)释说，终端产(chǎn)品这一分化的根源还是原料端表现的差异。“俄(é)乌冲突的(de)战争风险溢(yì)价将(jiāng)能源危机(jī)在(zài)期货(huò)市场的影射推向顶峰(fēng)，2022年下半年起市场进入(rù)衰退(tuì)交(jiāo)易(yì)主题，且目前工业(yè)品(pǐn)整体仍处于衰退交易的中后场。”她称。

　　“从(cóng)能源板块内部来看，前期原油(yóu)价格的下行已触碰到中东(dōng)主要产油国(guó)的(de)财政(zhèng)盈(yíng)亏平衡成本、页岩油生产(chǎn)商(shāng)边际产油成本、美国收储目标价位，在(zài)美国页岩油(yóu)非常规能源产量(liàng)增速持续不达预期的情况下(xià)，以(yǐ)沙特和(hé)俄罗斯主导的OPEC+主动减(jiǎn)产再度(dù)推动原油供给约(yuē)束的(de)兑现，在能源品的下行趋(qū)势中原(yuán)油(yóu)的成本支撑、供应减量率(lǜ)先(xiān)发生，价(jià)格也(yě)率先(xiān)呈现震荡筑底的迹象(xiàng)。”高明(míng)宇(yǔ)如是(shì)说。

　　而对于煤炭而言(yán)，年初以(yǐ)来港口(kǒu)Q5500动力煤均价1092元(yuán)/吨，仍(réng)远高(gāo)于国内三西(xī)主产(chǎn)区动力(lì)煤的边际(jì)到港成本900元/吨左右，在煤炭全行业(yè)利(lì)润(rùn)丰厚的情况下供应有增(zēng)无减，宽松的供需面持续带动产(chǎn)业链各(gè)环节累库，价(jià)格下(xià)跌趋势(shì)明(míng)确，亦对近期煤(méi)化工(gōng)品种构成较(jiào)大压制。

　　“今(jīn)年(nián)年初以(yǐ)来，煤炭价格整(zhěng)体便(biàn)处于震(zhèn)荡下行的趋势中，原料(liào)煤炭成本端的支撑弱化，使煤化工(gōng)品种的估值中枢不(bù)断下移。”中信建投期货分析师刘书(shū)源表示(shì)，相(xiāng)较于煤炭(tàn)，原油(yóu)整(zhěng)体(tǐ)为(wèi)区间弱势震荡的走(zǒu)势，并未出(chū)现较大的单边走(zǒu)弱趋势。

　　“就煤化工市场而言，本周(zhōu)持续(xù)走弱未见反(fǎn)转迹(jì)象。”方(fāng)正中期期货研究院上(shàng)海分院负(fù)责(zé)人(rén)夏聪(cōng)聪解释(shì)说，煤(méi)化工市场缺乏利好驱动，消息面无(wú)利好(hǎo)刺(cì)激，导致行情持续低迷。国内煤炭市(shì)场供应存在保障(zhàng)，在进口煤增加的情况下，市场可(kě)流(liú)通(tōng)货源充裕，今年受到天气因素(sù)的影响，水电出力(lì)预计逐步好转，电煤需求存(cún)在增加，但(dàn)增速或放缓。

　　在她看(kàn)来，煤炭市场价格仍存(cún)在下调(diào)可(kě)能，成本端难以提(tí)供有力支(zhī)撑。加之煤化(huà)工整体需求端不佳，高温雨(yǔ)季(jì)部分(fēn)区域(yù)需求受(shòu)到影响(xiǎng)。需求处于季节(jié)性淡季，下游用煤企(qǐ)业库(kù)存(cún)水平(píng)偏高，价(jià)格承压下行，煤(méi)化工(gōng)受到成本(běn)端的拖累。

　　事(shì)实上(shàng)，煤化工近期的(de)持(chí)续走(zǒu)弱也与宏观需(xū)求(qiú)弱势(shì)以及(jí)自身品种的(de)产能投放(fàng)周期有关。

　　“根据(jù)前期调研，部(bù)分(fēn)甲醇和尿素的终(zhōng)端工(gōng)厂(chǎng)，在(zài)经历疫(yì)情(qíng)几年之后，并未重(zhòng)启，所以终端(duān)产品(pǐn)的需(xū)求并没(méi)有因疫情解(jiě)封后，出(chū)现显著恢复。叠加近期港口和坑(kēng)口煤价加速(sù)下(xià)跌，导致煤(méi)化工品种的估值(zhí)中枢不断下移，难见反(fǎn)转。”刘(liú)书源(yuán)称。

　　记者了解到，随着煤炭(tàn)的大幅走弱，目前甲(jiǎ)醇企业亏损较之前有(yǒu)所放大。“煤化工产业链上下游均弱化，尽管成本端松动，但煤化工品种自身(shēn)表现同样低迷(mí)，面临较(jiào)大的亏损压(yā)力。”夏聪聪表示，近期，甲醇期(qī)货价格创(chuàng)2020年10月份以来(lái)新低(dī)，现货价格同步走低，内蒙地区报价跌破2000元/吨，价格下跌幅(fú)度大于(yú)原料端，利润修复过程中止。“今年以(yǐ)来(lái)，从(cóng)甲醇成(chéng)本理论核(hé)算来看，行业整体处(chù)于不景气阶段。”她(tā)称(chēng)。

　　对此(cǐ)，刘书源(yuán)也(yě)表示，由(yóu)于甲(jiǎ)醇现货(huò)价格不断创下新低(dī)，部分地区现货价(jià)格回到历史低位，上游甲醇生(shēng)产企业整体利润并没有随着煤价回落、采购成本下降而明显(xiǎn)转好(hǎo)。“尤其(qí)是单一的(de)煤(méi)制(zhì)甲醇企业，理论亏损幅度较大，且部(bù)分内地企业有传(chuán)出因甲(jiǎ)醇价格太低，出现停车或者降负的(de)消息，后(hòu)续值(zhí)得持续关注这(zhè)一问(wèn)题。”刘书源如是(shì)说(shuō)。

　　受访人士(shì)普遍认为，短期，煤(méi)化工品种暂(zàn)难走(zǒu)出弱周期(qī)的迹象。“经历过前(qián)几年(nián)的持续(xù)投(tóu)产，国内甲醇(chún)和尿素的(de)产能不断扩张，当前下游的需(xū)求难以(yǐ)匹配新(xīn)增的(de)产能，未来其价格(gé)可能在1—2年都维持较低(dī)水平，从而开启倒(dào)逼上游(yóu)降负(fù)或(huò)者去产(chǎn)能的阶段(duàn)，后续大概率(lǜ)是一(yī)个产能的上下游(yóu)再平(píng)衡周期。”刘书(shū)源称。

　　在(zài)夏(xià)聪聪看来，煤化工能否走出偏弱周期主(zhǔ)要取决(jué)于(yú)需求(qiú)的(de)恢复情况，下半年(nián)部分品种面临较(jiào)大(dà)投产压(yā)力，进口体(tǐ)量大的(de)品种将(jiāng)受到低价进(jìn)口货源的冲击，中长期看(kàn)，煤化工行情(qíng)难有起色，即使存在(zài)上涨，也(yě)表现为长期下跌(diē)后的(de)反弹，而(ér)不是行情的反转。

　　油制强(qiáng)于(yú)煤(méi)制的可能性(xìng)依然(rán)较大

　　采访中记者了解到，近期能源(yuán)化工（尤其(qí)是油(yóu)化工）板块较为强势(shì)主(zhǔ)要还是基于原料端的驱动。

　　据光大期(qī)货分析师杜冰(bīng)沁介(jiè)绍(shào)，本周原油整体呈现先抑后扬的走(zǒu)势(shì)，受到供需基本面收紧的(de)前景提振油(yóu)价上(shàng)涨，带(dài)动油(yóu)化工板块表现(xiàn)较为(wèi)坚挺。

　　“在本轮(lún)大(dà)宗(zōng)商(shāng)品多数(shù)下跌的行情中，原油尽(jǐn)管受到美国债务上限谈判陷(xiàn)入僵局带来的宏观情绪扰动，但(dàn)是(shì)沙(shā)特(tè)能源部(bù)长(zhǎng)发言力挺(tǐng)油(yóu)价和G7在其年度领导(dǎo)人会议上承诺(nuò)将加大力度打击(jī)俄罗(luó)斯逃避其石油(yóu)和燃料出口价格上限(xiàn)的(de)行为都对于油价起到(dào)提振作用。”杜冰沁表示，从(cóng)基本面(miàn)来看(kàn)，下(xià)半年全球原油供需将进一步收紧。IEA最(zuì)新月报预计(jì)今年全(quán)球(qiú)需求同比(bǐ)增加220万(wàn)桶/日，主要来自于(yú)中国(guó)需求复(fù)苏的持续(xù)；同(tóng)时美国宣(xuān)布将(jiāng)在8月(yuè)收储(chǔ)300万(wàn)桶，叠加美国即将进(jìn)入夏(xià)季汽油消费(fèi)旺季(jì)。“原油维持强势从成本(běn)端带动(dòng)油化(huà)工整(zhěng)体(tǐ)强于煤化工。”她称。

　　目前(qián)来看，油化工较煤化工(gōng)较强(qiáng)的关键原(yuán)因还是在(zài)于(yú)原料端(duān)。在杜冰沁看来(lái)，本周EIA和API商业原油(yóu)库存超预期大(dà)幅下(xià)降，主要源自原油进(jìn)口的大幅下(xià)降和随着出行旺季(jì)来临(lín)显著(zhù)增长的需求；包括(kuò)汽油(yóu)和精炼(liàn)油在内的成品油库存均出(chū)现不同(tóng)程度(dù)的下(xià)降，同时汽、柴油表需(勿必和务必的区别，务必是什么意思呀xū)也环比增加(jiā)50万桶/日左右。

　　“尽管短期俄(é)罗斯减产不(bù)及预期，但沙(shā)特能源(yuán)部长(zhǎng)发言力挺(tǐng)油价(jià)，市场计(jì)价OPEC+可(kě)能在(zài)6月(yuè)4日的会(huì)议上考虑(lǜ)进一步减产，叠加美国的收储均将收紧下半(bàn)年全球(qiú)原油平(píng)衡表(biǎo)。但在(zài)美国债(zhài)务上(shàng)限谈判达(dá)成一致前，宏(hóng)观层面的不(bù)确定(dìng)性仍然会影响市场情绪。”杜(dù)冰沁认为，短期市场(chǎng)需关(guān)注美国债务上限谈判结果和6月4日OPEC+会议决议(yì)。

　　对此，申万期(qī)货(huò)能(néng)化(huà)高(gāo)级(jí)分析(xī)师陆甲明认为，6月份OPEC+的月(yuè)度会议将近。考(kǎo)虑(lǜ)目前油价被市场接受(shòu)度提升，预计6月化工品市(shì)场对标的(de)原油(yóu)成本将(jiāng)基本(běn)维持5月平均价格水平(píng)。因此(cǐ)，预计6月OPEC+会议可能不(bù)会(huì)有(yǒu)动作。“考虑目前油价被(bèi)市(shì)场接受度提升(shēng)。预计6月化工品(pǐn)市(shì)场对标的原油(yóu)成本将基(jī)本维持5月平均价格水平。”陆(lù)甲明说。

　　实际上(shàng)，5月(yuè)份(fèn)至今，国(guó)内石脑油(yóu)制的聚乙(yǐ)烯生产(chǎn)毛(máo)利，已(yǐ)经从(cóng)500多元/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽然油价也有下跌，但由于聚乙烯自身现(xiàn)货价(jià)格表现更弱，因而(ér)以原油折算成本(běn)的加(jiā)工利(lì)润反(fǎn)而出现了下降。

　　“展望(wàng)后市，原(yuán)油(yóu)供应(yīng)端的利好(hǎo)已(yǐ)进入兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的(de)减(jiǎn)产已在原油及(jí)成品油发运船(chuán)期中有(yǒu)所体现(xiàn)。“加(jiā)拿大野火(huǒ)蔓延(yán)造成的31.9万桶/天减(jiǎn)产及3月末起暂停(tíng)的伊拉克45万桶/天北向原油出口仍未恢复(fù)，亦(yì)对本无弹性的原油(yóu)供(gōng)应构成扰动。且近期(qī)沙特能源部长再(zài)次对原油(yóu)市场(chǎng)做(zuò)空者(zhě)发出警告，面对(duì)欧美银行业危机和美国(guó)债务上(shàng)限谈判带来的需求端不确定性，不排除OPEC+在6月4日会议再次(cì)减(jiǎn)产的(de)小(xiǎo)概率事件(jiàn)发生(shēng)，二季度起的基准去库预期仍将为原(yuán)油(yóu)带来相对(duì)支(zhī)撑。”她称。

　　“下个阶(jiē)段，化(huà)工(gōng)品表现中，油制强于煤制的可能性依然较大(dà)。”陆(lù)甲明(míng)表(biǎo)示，原料价格表现上，目前国(guó)内煤(méi)炭供给相对充裕，因此煤炭价格下行的(de)趋势依然存(cún)在。原(yuán)油方面，夏季是成品油消费高(gāo)峰(fēng)，因此油价往往容易获得(dé)支(zhī)撑。因此，成本端(duān)强弱(ruò)反差(chà)或(huò)依然(rán)存在。

　　同样(yàng)，在高明宇看来，在国内动力煤市场中下(xià)游库存(cún)有效(xiào)去(qù)化(huà)，或(huò)低(dī)价格刺激(jī)内产、进口兑现减量预期之前(qián)，油(yóu)化工(gōng)结(jié)构性强于煤(méi)化(huà)工的(de)行情仍然有望延续。

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