事(shì)件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协(xié)定存(cún)款及通知存(cún)款(kuǎn)自律(lǜ)上限将(jiāng)于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金(jīn)融机构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款是什(shén)么(me)？通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好(hǎo)于活(huó)期。产品推出的目的更(gèng)多是为(wèi)吸引(yǐn)存款(kuǎn)。通(tōng)知存款(kuǎn)是(shì)指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在(zài)支取时(shí)提(tí)前通知银行的(de)存款业(yè)务，分为(wèi)提前一天(tiān)和提前七天的两(liǎng)种类(lèi)型(xíng)。协定存款(kuǎn)是对协定额(é)度以内的部分给予活期(qī)利率(lǜ)，对超过协定部分给(gěi)予协(xié)定存款利率。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存款当(dāng)前利率处于什么水平？为何(hé)需要规定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则国有四(sì)大行1天和7天期通知存款利率的上限分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利(lì)率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农商(shāng)行通知、协(xié)定存款利率偏高，我们梳理的样本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高(gāo)利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。且部(bù)分银(yín)行最高的通知(zhī)存款利率(lǜ)高于其(qí)挂牌价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限(xiàn)对相关(guān)存款(kuǎn)实(shí)际利率有何影响？是否(fǒu)会(huì)对M1和M2产(chǎn)生影(yǐng)响？部分城商行(xíng)和(hé)农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和协定存(cún)款利(lì)率或将有所下调，但对(duì)M1和M2增速影(yǐng)响非对(duì)称。其一，通知存款和(hé)协(xié)定存款应属于其他存(cún)款(kuǎn)，对(duì)M1或没(méi)有影响。其二，通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款若(ruò)流出，可(kě)能会拖(tuō)累 M2 增(zēng)速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们(men)合理推断(duàn)，通知存款和(hé)协(xié)定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利率上限的设定，可(kě)能(néng)有部分个人或企(qǐ)业将通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)投向收益(yì)率更(gèng)高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现(xiàn)。考虑到(dào)4月居(jū)民存款已经(jīng)开(kāi)始重(zhòng)新流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预(yù)计将(jiāng)进入下行(xíng)通道。再(zài)考虑到此次(cì)通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限的约束，或(huò)进一步加速居(jū)民将资金从表(biǎo)内搬(bān)至表外(wài)。

　　是(shì)否意味(wèi)着存款利率下调(diào)新一轮(lún)的开始？本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的(de)是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下(xià)探，其中(zhōng)国(guó)有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利(lì)润是(shì)准公共(gòng)品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给财政的非税收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审(shěn)慎的(de)管理要(yào)求，疏(shū)通(tōng)货币政策的传导渠道(dào)；三是增(zēng)加拨备以应对坏(huài)账风险。既要保证商业银(yín)行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平(píng)，惟有对存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经(jīng)下调(diào)存款利率，年初至今(jīn)其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通存款(kuǎn)利率的(de)调(diào)整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平(píng)。但目前(qián)尚不构成新(xīn)一轮存款(kuǎn)利率下调的开始，源于(yú)目前存款利(lì)率市(shì)场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高(gāo)于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面下(xià)调的充分条件。

　　高频(pín)数据经济(jì)表现：汽(qì)车销售、地产(chǎn)销售改善。乘用车零售同(tóng)比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全国(guó)整车货运量(liàng)有(yǒu)所(suǒ)反弹。房地产(chǎn)市(shì)场：地(dì)产(chǎn)销售有所恢复，因城施策继续加码。政府性基金与(yǔ)基(jī)建：新增专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制(zhì)造业投资(zī)：开工(gōng)率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货(huò)币政(zhèng)策与汇(huì)率(lǜ)：资短端金利率下行、美(měi)元(yuán)下(xià)行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速(sù)度慢于(yú)预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存款利(lì)率下调新一轮(lún)的开(kāi)始(shǐ)？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻(wén)等(děng)多家媒体报道，协定(dìng)存(cún)款及通(tōng)知存款自律上限：国有银行（特指工农、中(zhōng)、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定(dìng)存款是什(shén)么？

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于(yú)活期。产(chǎn)品推出的目的(de)更多(duō)是为吸引(yǐn)存款。

　　通知(zhī)存款是指不约(yuē)定存期，在支取时提前通知银行的存(cún)款业务，分(fēn)为提前一(yī)天和提(tí)前七天的两种(zhǒng)类型(xíng)。在(zài)存入款(kuǎn)项(xiàng)时不约定存期，支取时(shí)需(xū)提前通知银行(xíng)，约定支取存(cún)款的日(rì)期和金额方能支(zhī)取，按存款(kuǎn)人(rén)提前通(tōng)知(zhī)的期限长短划(huà)分(fēn)为一天通知存(cún)款和七天通知存款两个品种，一天通知存款必须(xū)提前一天通知约定(dìng)支取存款，七天通知存款(kuǎn)必须提(tí)前七天通知约定支取存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对(duì)协定额度以内的部(bù)分给予活(huó)期利率(lǜ)，对超过协定(dìng)部分给予协定存款(kuǎn)利率。协定存款是指银行与客户签订协议，约定结(jié)算(suàn)账户的每日留存金(jīn)额，结(jié)算账户每日余额低于最低(dī)留存(cún)额（含(hán)）的部(bù)分按活期(qī)存款利(lì)率计息，超过部分按中国(guó)人民银行规(guī)定的(de)协定(dìng)存款利(lì)率计息的存款。协定存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前(qián)利率水平？为何(hé)需要规定(dìng)上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存款利率的(de)上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我们梳理了国(guó)有银行、股份(fèn)制银行、 20 家(jiā)城商行（按(àn)资(zī)产规(guī)模排序）以(yǐ)及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股份行挂牌(pái)利率未超过央(yāng)行新规上限(xiàn)，超过上限的银行主(zhǔ)要集中在城商行和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超(chāo)过(guò)上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高(gāo)的通知(zhī)存款利率高于其挂牌(pái)价(jià)，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳(shū)理过程中发现，部分银行个人通(tōng)知存款的最高利率高于挂(guà)牌利(lì)率，其 1 天的通知(zhī)存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对(duì)实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款利率或将有所下调。目前超过利率新规上限的主要为城商行和(hé)农商行，样(yàng)本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中(zhōng) 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定剪子股儿和籰子的意思是什么，剪子股儿是什么上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会(huì)导致部分城商(shāng)行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款利率(lǜ)或将有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的(de)增(zēng)速产生影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定存款应(yīng)属(shǔ)于(yú)其他存款，对M1或(huò)没有影响。根(gēn)据(jù)《存(cún)款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码》，通知存(cún)款和协定存款与普通存款并列，并不(bù)属于单(dān)位存款(kuǎn)和(hé)储(chǔ)蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不(bù)在 M1 的(de)包含范(fàn)围之(zhī)内，利率上限的设(shè)定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)若(ruò)流(liú)出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变(biàn)动会(huì)影响(xiǎng) M2 规模和(hé)增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设(shè)定(dìng)，可能有(yǒu)部(bù)分个人或(huò)企业(yè)将通知存款和协定存款投向(xiàng)收(shōu)益(yì)率更(gèng)高的理(lǐ)财以及其(qí)他资(zī)管产品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。

　　考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道(dào)。M2 近一年的(de)上(shàng)行由个人存(cún)款推动，资管资(zī)金(jīn)回表也主(zhǔ)要来源于(yú)居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百(bǎi)分点中，有(yǒu) 3.1 个百分(fēn)点来(lái)源于个人存款的规模(mó)扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户(hù)部门(mén)。但(dàn)随(suí)着4月(yuè)居民存款同比首次由(yóu)增转降(jiàng)，居民资产(chǎn)配(pèi)置或(huò)回流表外，对应(yīng)的则是M2同比超过市场预期下行。再(zài)考虑到此次(cì)通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或(huò)进一步(bù)加速居民将资金(jīn)从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本(běn)次约束通(tōng)知存款和协定存款利率，核心(xīn)目的是(shì)缓解(jiě)银行净息(xī)差(chà)压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息差下探，其中国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平(píng)均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是(shì)准(zhǔn)公共品，去向有三：一是(shì)利润分配(pèi)给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本(běn)金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通(tōn剪子股儿和籰子的意思是什么，剪子股儿是什么g)货币政策的(de)传导渠道；三是(shì)增加拨备以应对(duì)坏账(zhàng)风险。既(jì)要保证商(shāng)业银(yín)行的合(hé)理盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高实体(tǐ)经济融(róng)资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调(diào)整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银行(xíng)已经下调存款利(lì)率，年(nián)初至今其他银行也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款利(lì)率(lǜ)的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其(qí)他存款(ku剪子股儿和籰子的意思是什么，剪子股儿是什么ǎn)的(de)利(lì)率水平。而部分中小(xiǎo)银行未高息(xī)揽储，其通知存款利率和协定存款利率(lǜ)明显偏(piān)高，实际(jì)上不利于商业银行整体(tǐ)负债(zhài)端成本的下降，也成(chéng)为本次约束通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)的(de)触(chù)发因素(sù)。

　　是否是新一轮(lún)存款利率(lǜ)下(xià)调的(de)开始？目(mù)前十年(nián)期(qī)国(guó)债(zhài)收益率高于上一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律机制建立了存(cún)款利率(lǜ)市(shì)场化调整机制，以 10 年期(qī)国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期(qī)国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行下调(diào)存款利率，如一年期(qī)定期存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一步下行(xíng)。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车(chē)零(líng)售较(jiào)上周有所改善，今年以来(lái)累计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较(jiào)上周上升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场(chǎng)零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运量有所反弹(dàn)，京沪(hù)深迁徙指数继(jì)续(xù)上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货(huò)运量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与(yǔ)政府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计(jì)划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市(shì)场：地产销售回暖，五(wǔ)一过后因(yīn)城施策(cè)继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城市商品房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三(sān)线城市(shì)分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进行了(le)公积金贷款政策的调整(zhěng)和优化(huà)。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周(zhōu)新增(zēng)专项(xiàng)债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业(yè)生产：受五一假期及需求走弱影响，开工率连周下滑(huá)。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去(qù)年(nián)同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港(gǎng)口(kǒu)货物吞吐量较上(shàng)周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量与铁路货(huò)运量较上周(zhōu)分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价(jià)、果(guǒ)价回(huí)升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢(gāng)价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国(guó)原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量(liàng)延续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周逆(nì)回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美(měi)元(yuán)指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长政策见(jiàn)效速度慢于(yú)预期，数据(jù)搜集(jí)遗(yí)漏。

　　全(quán)球宏观日历(lì)：关注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选自(zì)申万宏源宏(hóng)观研究(jiū)报告：

　　《存款利率下调新一轮的开(kāi)始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分(fēn)析(xī)师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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