金融界4月21日(rì)消息 自(zì)国家(jiā)统计局(jú)4月11日发(fā)布3月份物(wù)价数(shù)据后，近日关(guān)于所谓(wèi)“通缩(suō)”的(de)话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济(jì)学家(jiā)邢(xíng)自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决策层提供了充(chōng)足(zú)的政策空间，无需(xū)担(dān)忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低通(tōng)胀形势(shì)可能(néng)是(shì)一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走过3个(gè)月，并且没有(yǒu)采取强刺激，更多(duō)靠(kào)内生(shēng)动力，由于(yú)我们产能(néng)充裕，供(gōng)给端恢复略快于(yú)需求端，通(tōng)胀暂时起不来(lái)，有利于(yú)物价相对温和的(de)水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国(guó)家举例，疫情之(zhī)后货币政(zhèng)策(cè)强刺激，带来高通胀后(hòu)果不得不进行加息，而矫枉(wǎng)过正(zhèng)的(de)加息过(guò)程(chéng)又带(dài)来银(yín)行业震荡(dàng)。在他看来，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的(de)优势，至少给决策层提供了(le)充足的政策空间，无需担忧通胀掣(大冤种什么意思，大冤种是骂人吗chè)肘。

　　他认(rèn)为，对于(yú)近期中国通胀(zhàng)水平(píng)较低可(kě)以看得更乐观一(yī)些，不必担(dān)心(xīn)中(zhōng)国会陷入长期的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出，这也是(shì)一个滞后指标(biāo)，不会率(lǜ)先好转，需要(yào)经(jīng)济(jì)环境有明(míng)显改善、企(qǐ)业感到盈利、订(dìng)单(dān)有比(bǐ)较强的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率先复(fù)苏，就业(yè)为什么也没(méi)有特别(bié)明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于经济修复阶段(duàn)，疫情(qíng)前正常年份(fèn)服务业能(néng)创造800万个(gè)就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服(fú)务业只创造(zào)了100万个岗位，两年加起来少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形的(de)失业(yè)，现在服(fú)务业(yè)仅仅是恢复到2019年的(de)水平(píng)，要恢复到(dào)原来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业(yè)相对低迷(mí)是有原因的，跟感受到的(de)服务业在(zài)回升并不(bù)矛盾(dùn)，“回升只是(shì)补上去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回(huí)到潜在增速上(shàng)才能够逐步消(xiāo)化之前积压的(de)潜在失业。”邢(xíng)自(zì)强判(pàn)断，服务(wù)性行业(yè)可能要(yào)逐季恢复(fù)，大(dà)概在今年(nián)底回到疫情(qíng)前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工(gōng)业生产者出(chū)厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一季度新增(zēng)贷款却(què)创纪录(lù)，引发(fā)了关于通(tōng)缩(suō)的讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于(yú)经济数据，反映出供需恢复不(bù)匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行(xíng)2023年(nián)一季(jì)度金融统计(jì)数据有关情况(kuàng)新闻发布会。央行货币政策司(sī)司(sī)长邹(zōu)澜回(huí)应称(chēng)，我国不存(cún)在(zài)长期通(tōng)缩或(huò)通(tōng)胀(zhàng)的基(jī)础。

　　邹(zōu)澜表示，对(duì)“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价水平持(chí)续负增长、货币供应量持续下降的(de)特征，且常(cháng)伴随经济衰退。当前我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融增长相(xiāng)对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期(qī)的物价回落是因(yīn)为经济基本面和高基数等因素。邹澜进(jìn)一步(bù)解释，一方面，供给能力较强。在稳经(jīng)济一揽子政策有力支持下，国内(nèi)生产持续加快(kuài)恢(huī)复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给(gěi)充足。另(lìng)一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤(yóu)其是大(dà)宗消费需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影(yǐng)响。邹澜(lán)进一步(bù)指出(chū)，去年3月国际油价暴涨和国内(nèi)鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货(huò)币信(xìn)贷较快增长与物价回落(luò)并存，本质上受时(shí)滞影响(xiǎng)。稳健货(huò)币政策注重从供(gōng)给侧发(fā)力，去(qù)年以来支持稳增(zēng)长(zhǎng)力度(dù)持(chí)续(xù)加(jiā)大，供给端见(jiàn)效(xiào)较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效应传(chuán)导(dǎo)有一个过程，疫情(qíng)反复(fù)扰动也使(shǐ)企(qǐ)业和居民信心偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总体看，金融数据领先于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的(de)现状。

　　统计(jì)局：当前中国经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经济(jì)数据发布会(huì)上，国家统计发言(yán)人付(fù)凌晖(huī)就(jiù)近(jìn)期市场(chǎng)热议的(de)中国经济是否会陷入通缩进行(xíng)了回应。他表示，总(zǒng)的(de)来(lái)看，当前中国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复(fù)，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现来(lái)看(kàn)，由于去(qù)年基(jī)数较高(gāo)，国际(jì)大(dà)宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再(zài)加上国(guó)内受(shòu)疫情(qíng)影响供给(gěi)偏紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响今年二(èr)季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅可(kě)能保持(chí)低位，但这不说(shuō)明通货紧缩。随(suí)着下半年影响因素(sù)逐步(bù)消除，价(jià)格会(huì)回(huí)到一(yī)个合理水平。

　　通缩成(chéng)立(lì)吗？券商经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券直(zhí)言(yán)，当前数(shù)据呈现复苏信号明显，通缩(suō)观点并不(bù)成立，预计下半年(nián)基(jī)数效应(yīng)消退(tuì)后，CPI同比增速(sù)将开始(shǐ)回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既(jì)不全面亦难持(chí)续，货币(bì)供应创新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估(gū)了(le)服务(wù)业和(hé)其他不可贸易品的通(tōng)胀。而(ér)作为(wèi)（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地价和房价(jià)“再通胀”是更广义(yì)的通胀走势最重要(yào)的(de)风向标之一。华泰(tài)宏观认(rèn)为(wèi)，不论是从居民收(shōu)入、居民消费(fèi)倾向、还是(shì)居民资产负债(zhài)表的边际(jì)变化而言，居民消费能力和购(gòu)房(fáng)意愿(yuàn)在防疫(yì)政策(cè)优化后都在修复，而非恶(è)化。

　　招(zhāo)商证券提到，一(yī)季度CPI走势并不(bù)满足央(yāng)行对通缩的认定，其主要反(fǎn)映局(jú)部(bù)性、外生性与阶段(duàn)性现象，货币供(gōng)应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫(yì)后复苏(sū)结构性特(tè)点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物价(jià)下(xià)行不是通缩，而是(shì)与基数(shù)效应(yīng)、前期非经济政策对(duì)企业(yè)家信心的冲(chōng)击以及(jí)疫情(qíng)后居民风险偏好下降有关。当前(qián)中国经济(jì)仍在持续恢(huī)复进程(chéng)中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济(jì)恢复向好，并且呈现出服(fú)务业(yè)好于工业(yè)、内(nèi)需恢复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所副所长(zhǎng)王小鲁称(chēng)，在货币增长大幅(fú)度超过经济增长(zhǎng)的(de)情况下(xià)，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走(zǒu)低，这不是通(tōng)缩(suō)，是产(chǎn)能(néng)过剩和消费需(xū)求不足(zú)抑制(zhì)了(le)价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)。这种情(qíng)况下货(huò)币扩张对促进增长(zhǎn大冤种什么意思，大冤种是骂人吗g)、扩大(dà)需求不仅于事无补，反(fǎn)而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为(wèi)，造(zào)成(chéng)当前“类通缩”复(fù)苏的本质是货币与有效需求或供给的不匹(pǐ)配(pèi)，背后是居民与(yǔ)企(qǐ)业支出谨(jǐn)慎、地产角色变化(huà)、海外市场转(zhuǎn)向三(sān)个原因。经济预(yù)期(qī)在经历一轮(lún)上修(xiū)与(yǔ)下(xià)修后，当前宏观预期波(bō)动率再次抬升(shēng)，国军宏观(guān)认(rèn)为(wèi)会持续至5月之后，当宏观预期波(bō)动率下降后，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长端利率依然有(yǒu)小幅下行空间，权益成(chéng)长风格会(huì)相对占优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环境下(xià)景气行业的(de)稀缺是(shì)促成成长牛的重要(yào)外(wài)部因素，物(wù)价水平的回落多(duō)与有效需(xū)求(qiú)不(bù)足(zú)相关，在传统周期行业(yè)景(jǐng)气低迷的环境下，产业周期(qī)上(shàng)行的成(chéng)长行业(yè)优势凸显。

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