金(jīn)融界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市(shì)场银(yín)行板块再度走高，中信(xìn)银行率先涨停(tíng)，另外四大行中，中(zhōng)国银行(xíng)涨超6％，农业(yè)银行涨(zhǎng)超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内(nèi)涨幅已(yǐ)超过50％，中国(guó)银行、交通银行、农业银行(xíng)涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际(jì)证券在近日的(de)研报(bào)中梳理了(le)银行上(shàng)涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业也开始落(luò)实，比如一些地方小银行(xíng)下调存款(kuǎn)利率(lǜ)后，股(gǔ)份行也(yě)出现(xiàn)下(xià)调(diào)；而年初的低利(lì)率放(fàng)贷现象(xiàng)也(yě)消失(shī)了(le)，新发放贷款利率在上行。此外(wài)，今年也没(méi)有下达(dá)普惠小(xiǎo)微(wēi)的政策任(rèn)务(wù)。政策改变(biàn)的原因(yīn)之一是银行需要资(zī)本(běn)扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度(dù)让利；另一个(gè)是中央(yāng)讲中特估和(hé)国企改革，银(yín)行(xíng)作(zuò)为资产规模最(zuì)大的国企行业，按政策导向要提高资产收益率。而取消(xiāo)金融让(ràng)利(lì)有利于(yú)银行估值修复。从(cóng)2020年开始(shǐ)的金(jīn)融让利使(shǐ)银行(xíng)股的PB估值低于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正(zhèng)增长的情(qíng)况下正常PB估值(zhí)应该在(zài)1倍(bèi)多，但由于未来出现丧尸的几率大吗，未来有可能出现丧尸吗(yú)让利(lì)之下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变(biàn)对银行股是一种长时间的(de)利好(hǎo)，有利(lì)于银(yín)行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不未来出现丧尸的几率大吗，未来有可能出现丧尸吗良率和债(zhài)务风险周(zhōu)期相关，现(xiàn)在已进入不(bù)良(liáng)率下降周期。2020年底银行业(yè)的不良(liáng)贷款率开始(shǐ)下(xià)降，到(dào)今年一(yī)季度已经连续(xù)10个季度下降(jiàng)了，这有(yǒu)利(lì)于股(gǔ)价(jià)上涨，不(bù)过按历史规律，上涨(zhǎng)会存(cún)在(zài)滞(zhì)后(hòu)性。目前市场还没充分意识，银行股价(jià)刚刚启(qǐ)动，如果(guǒ)不(bù)良率(lǜ)下降周期能够持续验(yàn)证，我(wǒ)们认为这会让(ràng)银行业的(de)PB从(cóng)1倍到(dào)1倍以(yǐ)上。部分投资者对于地(dì)产和(hé)城投风险有担忧，但银行房(fáng)地产(chǎn)贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体(tǐ)不良率影(yǐng)响较小；而且中国经过对债务风险(xiǎn)的(de)分部门处理，地产上(shàng)下游(yóu)的很多行(xíng)业的债务风险已(yǐ)经(jīng)解决。总体上银行不良率还是下(xià)降(jiàng)的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动(dòng)结束(shù)。

　　银行收入增(zēng)速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到(dào)最低点，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提(tí)高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增(zēng)速会逐(zhú)季改(gǎi)善(shàn)，特别是中小银行。出(chū)现拐点的原(yuán)因是去年(nián)上半年(nián)LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行贷款利率重定价(jià)，利率出现下降。这是一个(gè)已知利空，市场(chǎng)已经消化(huà)，所以银(yín)行(xíng)股会出现修复。此外，过去三年疫情(qíng)使得(dé)银行股(gǔ)估值被压制。现在乙类乙管多时，对银(yín)行估值不会再有太(tài)多影响，疫(yì)情折价已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低(dī)利率贷款行为经过窗口指(zhǐ)导已(yǐ)经(jīng)取(qǔ)消，这(zhè)对银行息(xī)差有比较(jiào)正向(xiàng)的催化(huà)，是一个短期(qī)利好。此(cǐ)外4月底的政治局会议并未(wèi)如市场(chǎng)预(yù)期一样出现(xiàn)明显政策收紧(jǐn)，对银(yín)行业是(shì)另一个短期利好。

　　该(gāi)机构从交易(yì)层面罗列了一下(xià)两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市(shì)场(chǎng)出现资产荒，一些(xiē)稳定的(de)高股息行业会成为替代品，银行(xíng)股(gǔ)就(jiù)得益于此。

　　第(dì)二，现在政策(cè)重视(shì)提高国企ROE，很(hěn)多做股票投资(zī)或股权投资的国(guó)企央企可(kě)以投资(zī)ROE相对高的(de)银行股，从(cóng)而(ér)来(lái)提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银(yín)行股上(shàng)涨(zhǎng)的(de)持续(xù)性，海通国际证券给予肯定态(tài)度。该机(jī)构(gòu)认为，接(jiē)下(xià)来(lái)的5-7月份的业绩真空期，银行股(gǔ)的表(biǎo)现将取决于宏观环(huán)境、政策规划以及市场交易情绪(xù)，在没(méi)有经济衰退和政策打压(yā)的情况下银行股(gǔ)不会(huì)出现大(dà)幅回撤。关于(yú)如何避免可能的小回撤(chè)，该机构建议选(xuǎn)股时选(xuǎn)择业(yè)绩好但股价还未(wèi)上涨的小银(yín)行。之(zhī)前(qián)中特(tè)估的概(gài)念(niàn)使得大行的(de)估值得(dé)到抬升，之(zhī)后其他类型的(de)银行估值也要(yào)相应抬升，本质(zhì)原因是(shì)各类银(yín)行的估(gū)值没(méi)有(yǒu)系(xì)统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改(gǎi)善(shàn)，我们测(cè)算行(xíng)业23Q1加回核销后(hòu)的年化不(bù)良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着(zhe)疫(未来出现丧尸的几率大吗，未来有可能出现丧尸吗yì)情(qíng)影响的消退和经济的稳步复苏(sū)，银行(xíng)不良(liáng)生成(chéng)压力边际(jì)缓释。前瞻(zhān)性指标方(fāng)面，绝大多(duō)数银(yín)行关注率环比有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)。拨备方面(miàn)，截至(zhì)1季(jì)度末，上市(shì)银行拨备覆盖率(lǜ)环比上行(xíng)4pct至245％，拨(bō)贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持(chí)充裕。目(mù)前(qián)银行资(zī)产质(zhì)量压力的峰值(zhí)已经过(guò)去，展(zhǎn)望(wàng)而言，经济复(fù)苏(sū)态势良(liáng)好，企业(yè)经营环境(jìng)改(gǎi)善、居民(mín)信心提(tí)升，叠加地产政策(cè)的持续(xù)宽(kuān)松，银行的资产质量(liàng)表现有望延续向好态(tài)势。

　　中信(xìn)建投在(zài)银行业2023年中期投资策略报告中表示(shì)，经济复苏进(jìn)行时，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本(běn)面的量、价、质三方面的景气度(dù)均(jūn)较去年提(tí)升：价格端，息(xī)差企(qǐ)稳回升新(xīn)趋势将(jiāng)是重要的行(xíng)业(yè)催化剂，利好整(zhěng)体估值提升。规(guī)模端，信贷需求从大到小逐步传导(dǎo)，下半年企业贷款需求(qiú)高(gāo)景气延(yán)续的(de)同时(shí)，看(kàn)好零(líng)售、小(xiǎo)微贷(dài)款的需求(qiú)复苏。资(zī)产(chǎn)质量方面，优质房地产融资(zī)风险(xiǎn)缓解；零售贷(dài)款质量将在居(jū)民(mín)还款能力提升下长期向(xiàng)好，银(yín)行资产质(zhì)量下行风险封住。银行板(bǎn)块配置上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安证券也在近(jìn)期(qī)表示，看好全年盈利能力修复，银行板块配置价值(zhí)提(tí)升(shēng)。该机构认为1季报(bào)行业盈(yíng)利增速低点确认，主要受资产(chǎn)重定价以及居民(mín)端(duān)复苏低(dī)于预期的影响。展望(wàng)后续(xù)季度，国内经济(jì)向好趋势不(bù)变，在此背景(jǐng)下(xià)，居民(mín)消费倾向和(hé)风险偏好(hǎo)的修复(fù)仍然值得(dé)期待，成为推动板块盈利回升的催化剂(jì)。我们继(jì)续(xù)看好(hǎo)银行(xíng)板块全年(nián)表(biǎo)现(xiàn)，考虑到当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利(lì)有(yǒu)望逐(zhú)季修复的背(bèi)景下，当(dāng)前时(shí)点银行板块的配置价(jià)值(zhí)提升。

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