来源：高瑞(ruì)东(dōng)宏(hóng)观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要(yào)缘于疫(yì)后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出(chū)口形势好转，出(chū)行需求(qiú)释放(fàng)催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度(dù)的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去库转向被(bèi)动去库。从景气度边际(jì)表现看，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)；服务业中，交通(tōng)运(yùn)输(shū)、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离(lí)疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总需求回落预期逐(zhú)步(bù)兑现(xiàn)，消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级(jí)将成为推动(dòng)下一阶段国内(nèi)经济复(fù)苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制(zhì)造业，交(jiāo)通运输、房地产(chǎn)等行业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投(tóu)资(zī)疲(pí)弱的特点相一(yī)致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月(yuè)，制(zhì)造业各行(xíng)业景气度(dù)普遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年(nián)12月(yuè)的“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复(fù)苏初(chū)期，供(gōng)给端修(xiū)复好(hǎo)于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业景气度(dù)边际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱、烟草(cǎo)、家具(jù)制(zhì)造行业景(jǐng)气度较高，部分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行业景气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗，菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗维度看，电气机械、专用设(shè)备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设(shè)备。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工(gōng)行(xíng)业景气度改善幅度最(zuì)弱(ruò)，由于(yú)行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下(xià)一阶段(duàn)经(jīng)济复(fù)苏(sū)的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受(shòu)益于(yú)疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动。需求(qiú)方面，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复(fù)苏(sū)，前期(qī)积压(yā)的(de)购房、服务消费需(xū)求(qiú)得(dé)以释放；供给方面，国内复工复产(chǎn)加快推进(jìn)，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的预(yù)期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升(shēng)级(jí)两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入向上修(xiū)复，消费(fèi)倾向明显(xiǎn)回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同(tóng)时信贷数据指(zhǐ)向(xiàng)居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家(jiā)电、家具(jù)、纺服等与出行及地产后周期相(xiāng)关的可(kě)选消(xiāo)费也有望进一(yī)步(bù)回(huí)暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，有望维持出口韧性；随着下(xià)游(yóu)消费(fèi)稳(wěn)步修复、二季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制造业(yè)企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上修复，企(qǐ)业将从主动去(qù)库(kù)逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投资需求有望(wàng)改善，推动(dòng)中游装备制造(zào)景气度(dù)维持高位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复力度(dù)不及预(yù)期；海外(wài)需求(qiú)超(chāo)预(yù)期回落。

　　一、节后消(xiāo)费(fèi)降温，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季(jì)度经济复(fù)苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量(liàng)实现超预(yù)期增长，指向疫(yì)后(hòu)复苏背(bèi)景下，国内经济企稳回升。但(dàn)不同于(yú)海外国(guó)家疫后复(fù)苏的规律，本(běn)轮国(guó)内(nèi)疫(yì)后复苏发生在外(wài)需回落、国(guó)内经(jīng)济转向高质(zhì)量发展(zhǎn)、居民前期“去杠(gāng)杆”的过(guò)程中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的力(lì)量并不均衡，行业(yè)分化特征明显。因(yīn)此，我们重点从(cóng)行业层面(miàn)，观测当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表(biǎo)现来(lái)看，今年一(yī)季(jì)度制造(zào)业、交通运输业、房(fáng)地产业景气度明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景气度回落，与年(nián)初出(chū)口数据好转、服务消(xiāo)费快(kuài)速(sù)恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算各年份的(de)复合增速，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今年(nián)一季度第(dì)一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年(nián)增速，与(yǔ)近年来加快建(jiàn)设农业强(qiáng)国(guó)，推进农业(yè)农村现代(dài)化(huà)的(de)目标有(yǒu)关(guān)。

　　今年一季度第(dì)二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的4.4％。其中，制(zhì)造业(yè)迎来较快复苏，增(zēng)加值(zhí)增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四(sì)季(jì)度(dù)的4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年全年(nián)增(zēng)速，与(yǔ)去年下半(bàn)年之后外需转弱(ruò)、居民(mín)商品消费恢(huī)复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气度明(míng)显(xiǎn)回落，增(zēng)加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去(qù)年(nián)四季(jì)度的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季(jì)度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存(cún)在产出(chū)缺口。其中，受益于居民(mín)出行(xíng)活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)明显(xiǎn)提升，自去年(nián)四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全(quán)年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值(zhí)增速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三(sān)年来(lái)的(de)平(píng)均增速(sù)，但绝对水平(píng)不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受益(yì)于新房和二手房销售(shòu)回暖，今(jīn)年一季度房地产业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下游改(gǎi)善幅度好(hǎo)于上游(yóu)

　　对(duì)于行业景气度(dù)的观(guān)测，我(wǒ)们采用量（各行(xíng)业工业增加值增(zēng)速(sù)）与价(jià)格（各行(xíng)业工业品(pǐn)价格增速）分(fēn)别作为(wèi)供需(xū)的衡(héng)量(liàng)指标。主(zhǔ)要选取28个(gè)主要行业自2019年(nián)以来(lái)的月度数据，首先将各行业增加值增速调(diào)整为以2019年为基(jī)期的(de)复合(hé)增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的(de)增加值增速和PPI增(zēng)速的分位(wèi)数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度出现普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初(chū)期，供(gōng)给(gěi)端修复(fù)好(hǎo)于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气(qì)度边际改善(shàn)情况来看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关的行业景气度最(zuì)高，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居(jū)民外出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的(de)量价分位数水(shuǐ)平均处在高景气度区间(jiān)，烟(yān)草(cǎo)、家具(jù)制造行业也呈(chéng)现(xiàn)“量(liàng)价齐升(shēng)”的(de)特征；食(shí)品(pǐn)制造景气度(dù)有所回落，农副加工行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升价跌”，二(èr)者价格(gé)下跌主要与高库(kù)存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水(shuǐ)平；而随(suí)着防疫需求的(de)降温，医药制(zhì)造(zào)业景(jǐng)气(qì)度有所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行(xíng)业景气度(dù)居中，均(jūn)表现为(wèi)“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料成(chéng)本下跌有(yǒu)关，另一方面，也(yě)与年初外需表现好(hǎo)于内需，部分行业仍在去库(kù)进程有关。其中，电气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设(shè)备工(gōng)业增加值增速改善幅(fú)度最大，受(shòu)益于国内(nèi)产(chǎn)业升级、出(chū)口优势带来的韧性驱(qū)动；其(qí)次是汽车制造、金属制(zhì)品，改善幅度(dù)最(zuì)弱的是(shì)通用(yòng)设备、电子设备(bèi)，与房(fáng)地产新开(kāi)工强度较弱、消费电(diàn)子(zi)行(xíng)业周(zhōu)期性走弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度(dù)改善(shàn)幅(fú)度偏弱，由(yóu)于行(xíng)业库存(cún)水平偏高，多数行业仍受制于(yú)价(jià)格下跌(diē)的困(kùn)扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有(yǒu)色(sè)金属行业生产(chǎn)端(duān)改善幅(fú)度(dù)最大，3月增(zēng)加值增速位(wèi)于2019年以来70％分位(wèi)数水(shuǐ)平，但受全(quán)球大宗商品(pǐn)下(xià)行周期影响，价格依旧(jiù)承压(yā)；随着年(nián)初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属制品景气度提升，但由于库存(cún)水平偏高(gāo)，价(jià)格仍处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化链条行业生(shēng)产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度偏低区间(jiān)，今年由(yóu)于能(néng)源危(wēi)机(jī)缓解(jiě)，产品价(jià)格相(xiāng)较去年(nián)同(tóng)期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气(qì)度仍(réng)处在(zài)高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及(jí)价(jià)格水平(píng)同步回落。这与去年(nián)以(yǐ)来(lái)行业产(chǎn)能持(chí)续扩张(zhāng)有关(guān)，今年2月，煤(méi)炭开采产(chǎn)成品库存同比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和(hé)产业升(shēng)级或(huò)是推动下(xià)一阶段经(jīng)济复苏(sū)的主线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济复苏主要受(shòu)益于(yú)疫后(hòu)复(fù)苏红(hóng)利。一(yī)方(fāng)面(miàn)，消费场景恢复后，出行类消费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积(jī)压的购房、服务(wù)性(xìng)需求得(dé)以释放；另(lìng)一(yī)方(fāng)面，国内复工复产加快推进(jìn)，保证供给端(duān)的快速恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后红利(lì)释放效果(guǒ)转弱，随(suí)着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱动国内(nèi)经(jīng)济增长的(de)线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升和消费意愿改善，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进一(yī)步(bù)增(zēng)强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费，以及家(jiā)电、家(jiā)具、纺服(fú)等可(kě)选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和(hé)消费数据看(kàn)，居民收(shōu)入增速提升(shēng)，消费倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复(fù)至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今(jīn)年一季(jì)度，全国居民人(rén)均(jūn)可支(zhī)配收入增(zēng)速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人(rén)均消费支出增速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季度(dù)居(jū)民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年同期(qī)均值(zhí)60.9％，但距离(lí)2019年同(tóng)期的65.2％仍有(yǒu)一定差(chà)距。未来(lái)随着服(fú)务业恢复持续向好，有望带动相关就业岗位加(jiā)快恢复，进一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和投资信(xìn)心(xīn)正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和(hé)。从(cóng)存款数据(jù)看，3月(yuè)居民新增存款同比(bǐ)增量降(jiàng)至2051亿元(yuán)，低于(yú)1-2月9375亿元的同(tóng)比(bǐ)增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从贷款数(shù)据看，3月居民(mín)部门新增净融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多增(zēng)2246亿元，中(zhōng)长期信贷同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)2613亿元。居民部(bù)门新增净融资连续2个(gè)月(yuè)维持同比扩张，指向居民预期(qī)可能正在(zài)筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今年第(dì)一(yī)季度城镇储户问卷调查结(jié)果(guǒ)显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄(xù)”的(de)居(jū)民占(zhàn)58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向(xiàng)于(yú)“更多消费”和“更多(duō)投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指向居(jū)民储蓄(xù)意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势(shì)增(zēng)强，以及相关(guān)行(xíng)业(yè)设备投资更新，有(yǒu)望(wàng)推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面(miàn)，今(jīn)年一季度(dù)国内(nèi)出口数据回(huí)暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔、国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进外(wài)，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持(chí)续释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势(shì)增(zēng)强。今(jīn)年在海外总需求回落(luò)背景(jǐng)下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新(xīn)能源产品优势强化，有望维持(chí)装备制造(zào)领域出口(kǒu)韧性。

　　另(lìng)一方(fāng)面，企业盈利下(xià)滑和库存高位(wèi)，对制造业(yè)投资扩(kuò)产造成(chéng)一(yī)定压(yā)力。但随着下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复。目前看，电(diàn)气(qì)机械等(děng)装备制(zhì)造业(yè)去库(kù)进程已进入下(xià)半场，今(jīn)年(nián)1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产(chǎn)成品(pǐn)库(kù)存增速呈现触(chù)底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修(xiū)复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去(qù)库逐(zhú)步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补库(kù)，设(shè)备投资(zī)需求将(jiāng)随(suí)之(zhī)提升(shēng)。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融与流动性数(shù)据(jù)：各国国债收益率多数上行

　　美(měi)国10年期(qī)国债(zhài)收益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末(mò)上升(shēng)7BP。法国10年期(qī)国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英(yīng)国10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本(běn)周美国10年期和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整(zhěng)利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球(qiú)股市涨跌(diē)分化，大宗(zōng)商品价格(gé)普跌

　　全球(qiú)股市涨跌(diē)分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普(pǔ)涨，法国(guó)CAC40、英(yīng)国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌(diē)，标普500、道琼斯工(gōng)业(yè)指(zhǐ)数(shù)、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧(ōu)加息步(bù)伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书(shū)公(gōng)布，显示近(jìn)几(jǐ)周美国经济增(zēng)长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几(jǐ)周(zhōu)美国总体经济活动几乎没(méi)有变化，几个辖区指出在不确定(dìng)性增加和对流动(dòng)性的担忧(yōu)加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期(qī)美国(guó)总体物价(jià)水平(píng)温(wēn)和上升，但价格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储(chǔ)官员表示(shì)为应对高通胀，加息(xī)步伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克(kè)称，需要进一步(bù)收紧政策来应对高通胀，加息结(jié)束后美联(lián)储将需要在一段时间内维持利率稳(wěn)定。同(tóng)日美联储(chǔ)梅斯特(tè)表示(shì)，预(yù)计今年货币(bì)政策将需(xū)要进一步进入限(xiàn)制性区(qū)域(yù)，终端利率或将高于5％，具体取决于(yú)经(jīng)济和金(jīn)融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议纪要公布，绝大多数委员同意将(jiāng)利率上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议纪要显示(shì)，货币政策在(zài)降低通(tōng)胀方(fāng)面仍有一(yī)段路(lù)要走，一些委员认为整体而言通(tōng)胀风险倾向(xiàng)于上行。金融市(shì)场紧张局势被视(shì)为经济和通胀前景重大不确定(dìng)性(xìng)的来(lái)源。然(rán)而(ér)除(chú)非形(xíng)势显著恶化，否则(zé)金融市场的紧张(zhāng)局(jú)势不太可能从根本上改变欧洲央(yāng)行管理委(wěi)员会(huì)对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦(lún)强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲(zhōu)理事会和(hé)欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振(zhèn)半导体(tǐ)行业，以将欧(ōu)盟占全球半(bàn)导体(tǐ)制造市场的份额从(cóng)10％提(tí)升(shēng)至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造(zào)工艺，建(jiàn)立欧(ōu)盟的半导体供应链(liàn)，并与美(měi)国(guó)和亚洲(zhōu)同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗，菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗表示，正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措施。白(bái)宫需要开始就债务上限进(jìn)行谈判；众议院共和(hé)党希望提(tí)高债务上限(xiàn)并(bìng)削减支出；正在(zài)推出一(yī)份(fèn)债务(wù)上限相关立(lì)法措施；债(zhài)务法(fǎ)案将设法收回未使用的防疫(yì)资(zī)金用于(yú)日常开支(zhī)；法案将(jiāng)减少对国(guó)税局的拨(bō)款，并结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国财政部长耶伦(lún)就(jiù)中美关系发表讲(jiǎng)话，表明(míng)美(měi)国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何(hé)与中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求(qiú)与中国建立“建设性(xìng)和公平的(de)经济关(guān)系”。但“当美国利(lì)益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定(dìng)地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺(xī)牲(shēng)中美关系(xì)为代价(jià)。在国际关系中，耶伦表示(shì)美中两国有必(bì)要“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘(jí)手(shǒu)问题”，比如(rú)帮助面临债务问题(tí)的新兴市(shì)场和发(fā)展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原(yuán)油(yóu)、铜(tóng)价环比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由上月(yuè)的(de)-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新(xīn)月度(dù)均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价(jià)格(gé)环比上涨7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月(yuè)度均(jūn)价为(wèi)84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)。2023年(nián)4月(yuè)以来，铜价环(huán)比上涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥(ní)价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数(shù)环比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西(xī)北(běi)以及西南各区(qū)价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价(jià)格(gé)环比下(xià)跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺(luó)纹钢价格环比由正转负，环比由(yóu)上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩(suō)小(xiǎo)157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游(yóu)：商品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上(shàng)涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅(fú)缩(suō)窄。2023年4月以来(lái)，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其中，一(yī)线、二线、三线(xiàn)城(chéng)市(shì)商品房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面(miàn)积跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应(yīng)面积(jī)同比增速为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下(xià)跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌(diē)幅(fú)相对上月(yuè)扩大2.6个(gè)百分点(diǎn)。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水果(guǒ)价(jià)格环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘(chéng)用车(chē)日均(jūn)零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分(fēn)点(diǎn)。批发销量同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性(xìng)：菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗，菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗g>货(huò)币市场利(lì)率(lǜ)趋势分化，国(guó)债(zhài)利率普遍下行(xíng)

　　货(huò)币(bì)市(shì)场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末(mò)上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月末(mò)下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振消费持续回升的(de)动力；国资委(wěi)强调着(zhe)力发展(zhǎn)战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革(gé)委举(jǔ)行4月份(fèn)新闻发布会，强调(diào)要提振消费持(chí)续回升的动(dòng)力。接下来将重(zhòng)点做好(hǎo)四方面工作：一是(shì)，研究起草关于恢复(fù)和扩大消费(fèi)的政策(cè)文件，围绕(rào)大宗消费、服务(wù)消费、农村(cūn)消费等(děng)重点领(lǐng)域；二(èr)是，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大力推(tuī)动新能源汽车下乡；三(sān)是，会(huì)同有关方面优化就业、收入(rù)分配和消费全链条良性(xìng)循环(huán)促进机制；四(sì)是，研究制定关于营造放(fàng)心消费环(huán)境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会(huì)议(yì)，强(qiáng)调推动国资央企着力发(fā)展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业。会议认为(wèi)，要更好(hǎo)推动(dòng)国(guó)资央企在中国(guó)式现代化新征程中走在前列，着力提(tí)升(shēng)科技自立自强水平，提升(shēng)自主创新(xīn)能力(lì)；着力(lì)发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业，加快推进(jìn)现代化产业体(tǐ)系建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革深(shēn)化(huà)提升行动组织实施(shī)，高水平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介绍一(yī)季度工业和信息化发展状况(kuàng)，表示(shì)下一步将制定实施重点行业稳增长(zhǎng)的工作方案(àn)。一是营(yíng)造良好产业发展(zhǎn)环境，落实(shí)落细(xì)稳增(zēng)长政策举(jǔ)措，抓实抓细(xì)部省(shěng)协作(zuò)、部(bù)门协同；二是(shì)推动出口保稳提质，加大对制造业(yè)外贸企业的支持力度(dù)，配合(hé)有(yǒu)关部门落实好稳外(wài)贸政策(cè)举(jǔ)措；三是促(cù)进内需加快恢复，以高质量供(gōng)给促进消费；四是(shì)持续增强发展动能，加快战略性新兴(xīng)产业的创(chuàng)新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五(wǔ)、风险提(tí)示

　　国(guó)内经济(jì)恢复力(lì)度不及预期；海外需求超预期回落。

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