文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居民(mín)存(cún)款在连续13个月(yuè)同(tóng)比(bǐ)多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年(nián)多时(shí)间里，居民部门积攒了一大(dà)笔超额(é)储(chǔ)蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否顺利释放(fàng)对判断经济和资本市场(chǎng)走势至关重(zhòng)要。这(zhè)里我们(men)尝试回答(dá)两个问题。一是4月(yuè)居民存款同(tóng)比多减是不是超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄释放的开始(shǐ)？二(èr)是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回(huí)答取决(jué)于存款会受到哪些(xiē)因素的影响。一般影响居民存(cún)款的主要有这(zhè)么(me)几种(zhǒng)行为：可(kě)支配收(shōu)入(rù)、消费支出(chū)、金融资产相关收支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入(rù)增(zēng)长、消费减(jiǎn)少、金(jīn)融(róng)资产赎(shú)回、购房减(jiǎn)少会推(tuī)动存款增加(jiā)；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认购(gòu)金(jīn)融资产、购房增加、提前还贷(dài)等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少购房(fáng)的结(jié)果（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前(qián)还贷，但(dàn)因为投资、购房等下滑幅度(dù)更大，所(suǒ)以存(cún)款同(tóng)比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入(rù)修复和(hé)理财存款(kuǎn)化(huà)的结果(guǒ)。

　　一季度居民人(rén)均可支配收(shōu)入同比增(zēng)长525元，理财(cái)存续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵(dǐ)押贷(dài)款支持(chí)证券）条(tiáo)件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年(nián)有所回(huí)落，即(jí)居民提前(qián)还款(kuǎn)对存款的拖累相比(bǐ)于(yú)去(qù)年末(mò)略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着(zhe)居民(mín)消(xiāo)费(fèi)和(hé)购房(fáng)行为(wèi)修复，其对存款的(de)支撑(chēng)力(lì)度减弱，一季度人(rén)均消费支出(chū)同(tóng)比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出(chū)同比多(duō)增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规模更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同在(zài)于理财(cái)市场的变化。4月(yuè)居民存款下(xià)滑可(kě)能的原因一是(shì)居民存(cún)款理财(cái)化；二是提前(qián)还贷规模(mó)增加。因(yīn)为居民(mín)收入和消费(fèi)数(shù)据不足，暂(zàn)时无法判断消费和(hé)收入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月(yuè)存款回落的(de)核心原因，4月理财(cái)存(cún)量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以来的下行趋势(shì)，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等(děng)资(zī)产是理财风险降低、收益回升和存款利(lì)率下滑共同作用的(de)结果。受益于债券市场走(zǒu)强，今年理(lǐ)财市场表现逐步好(hǎo)转，理财产(chǎn)品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至(zhì)2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时(shí)期下滑(huá)的存款利率，存(cún)款(kuǎn)对居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而(ér)理财(cái)对居民的吸(xī)引力则(zé)不断增(zēng)强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着破(pò)净率进一步回(huí)落，居民还在继续增(zēng)配理财产品，存款理财化趋(qū)势有望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑(huá)的(de)又一个(gè)原因。4月早偿率月均值相比于2月(yuè)低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因(yīn)为首套房利率还(hái)在(zài)下降，居民(mín)提(tí)前还贷以降低(dī)成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续(xù)降低首(shǒu)套房(fáng)利率，贝(bèi)壳研究院数据显示百城(chéng)首套主流房贷利(lì)率(lǜ)平均(jūn)为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个(gè)BP。二是政(zhèng)策放(fàng)松后(hòu)，1、2月份(fèn)部分(fēn)积压(yā)的(de)还贷业(yè)务(wù)在3、4月份办理，这会推动提前(qián)还(hái)贷(dài)规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好转，此(cǐ)前因居民少(shǎo)消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒下来的(de)超额储蓄已经开始部(bù)分回流理财市(shì)场了，且(qiě)5月初这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市(shì)场和提前还贷在后续几个(gè)月里或(huò)继续成为(wèi)超额存款的主要(yào)流向。

　　五一旅游(yóu)人均(jūn)消费水平(píng)未见(jiàn)明显改善(shàn)或(huò)部(bù)分(fēn)表(biǎo)明(míng)当下居民(mín)消(xiāo)费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄的持有分(fēn)化(huà)且(qiě)并非主要(yào)来自(zì)消费，后续超额储蓄(xù)对消费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压(yā)的购房需求逐渐(jiàn)释(shì)放，房地产销(xiāo)售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要流向。但是因(yīn)为按揭(jiē)利率(lǜ)存在明显利(lì)差，居民(mín)提前还贷行为或将延续(xù)。从这个(gè)角度来看(kàn)，主要因(yīn)为(wèi)少(shǎo)买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环(huán)境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背(bèi)景(jǐng)下或将继续回(huí)流(liú)到(dào)理(lǐ)财市场。

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　　1 存(cún)款同比增(zēng)速使用金(jīn)融(róng)机构住户存款余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在(zài)个人住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)中债务人提(tí)前(qián)偿付的金额在(zài)资产(chǎn)池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动超预期(qī)，超额(é)储蓄释(shì)放(fàng)弱于(yú)预期，理财(cái)市场波动加大

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