近日，2022年营业收入303.11亿(yì)元且净利润67.96亿元的(de)兴(xīng)发集(jí)团，其旗下子(zi)公司兴(xīng)福电子公布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福(fú)电子的(de)主(zhǔ)要(yào)产品是磷酸、硫酸等，其电子(zi)级磷酸产品是半导体加工过(guò)程中的关键材料，公司客户(hù)包括长江存储、华虹集团、中芯国(guó)际等，也获得(dé)大基(jī)金二期入股。

　　不过有意思的是，兴福电子(zi)第二大客户竟(jìng)然是可口可乐，这也无意间透(tòu)露了(le)一个冷知识——可口可乐生产过程中使用的磷酸，原来不只(zhǐ)是常规的食品级(jí)磷酸，还用到了(le)更高纯度的电(diàn)子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东还与第二大(dà)股东有(yǒu)可复(fù)活的对赌协(xié)议。且(qiě)其中一条比较少见，即在兴福电子正式申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月内仍(réng)未实现合(hé)格IPO的(de)。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福电子主要从事从事(shì)湿电子(zi)化学品(pǐn)业务(wù)，公司产品包括(kuò)磷(lín)酸(suān)、硫(liú)酸等(děng)。公司磷酸产品(pǐn)按照(zhào)纯度等级分为电(diàn)子(zi)级磷酸、食品级磷(lín)酸，电子(zi)级磷酸可分为IC级磷(lín)酸和面(miàn)板级磷(lín)酸。各磷酸产品的纯度等级由高到(dào)低分别(bié)为：IC级磷酸＞面板级磷(lín)酸＞食品级磷酸。

　　申报(bào)稿(gǎo)显示，兴福电子在生产电子级(jí)磷酸、电子级硫酸(suān)的(de)同时会(huì)产生部(bù)分食品(pǐn)级磷酸、工(gōng)业级硫酸等(děng)产品。其中2022年食品级磷(lín)酸的(de)主(zhǔ)营业务收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　这里有个点值得(dé)一(yī)看，兴福电(diàn)子2022年第(dì)二(èr)大客户为可(kě)口可乐，金(jīn)额为(wèi)6924.1万元，申报稿显示的主(zhǔ)要销售内容(róng)为磷(lín)酸产品。这个销(xiāo)售金额(é)比(bǐ)兴福电(diàn)子当年食品(pǐn)级磷酸的主营(yíng)业务(wù)收入多(duō)出了(le)4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷酸产品除销售给集成(chéng)电路行业(yè)、显(xiǎn)示面板行业客户外，还销售给可口(kǒu)可乐公司、化工品贸易(yì)商等其他行(xíng)业客户(hù)。由于可(kě)口可乐公司对磷酸产(chǎn)品的品(pǐn)质要求高(gāo)于一般的食品级磷酸，公司(sī)销售给可口可乐公(gōng)司(sī)的磷酸(suān)产品等(děng)级实际(jì)为符(fú)合食品级要求的面(miàn)板(bǎn)级(jí)磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿(yì)元，归母净利润分别为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里(lǐ)有三个看点。一是，兴福(fú)电子2022年12月进行过前(qián)期会计差(chà)错更(gèng)正及追溯(sù)调整，比如兴(xīng)福电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第二个点为，兴(xīng)福(fú)电子2022年非经常性损益为4528.14万(wàn)元。某会计师事(shì)务所合伙人对记者表示，非经常性损(sǔn)益是指(zhǐ)公司发生的(de)与(yǔ)经(jīng)营业务(wù)无直接关系(xì)，或(huò)是虽(suī)与(yǔ)经营业务相关，但(dàn)由(yóu)于(yú)其性质、金额或(huò)发生频率，影响了真实、公(gōng)允地反映公司正常盈利能力的(de)各项收入(rù)、支出。

　　扣除非经常性损(sǔn)益(yì)后(hòu)，兴(xīng)福电子2022年归母净(jìng)利润(rùn)由1.91亿(yì)元(yuán)降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　第三个(gè)点为，兴福电子(zi)2020年至2022年(nián)业(yè)绩增长与(yǔ)主(zhǔ)营业务(wù)毛利(lì)率提升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有(yǒu)关(guān)毛利率(lǜ)，已(yǐ)经超过申(shēn)报稿列(liè)举的同(tóng)行业可(kě)比公司平均水平。对此(cǐ)，兴福电子在申报(bào)稿中表示，2021年以来公司陆续实现众多集成电路客户的产(chǎn)品认证及批(pī)量供货，毛利率水(shuǐ)平(píng)较高的集成电(diàn)路用(yòng)湿电子化学品销售收(shōu)入(rù)占比持续提升，且公司根据部分(fēn)产品(pǐn)原(yuán)材料(liào)价格(gé)上涨情况(kuàng)适时调高了产品销售价格，使得2021年和(hé)2022年毛利率维持在(zài)较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福(fú)电子(zi)未来毛利率(lǜ)还有(yǒu)多少上升空(kōng)间(jiān)？如果不(bù)靠涨价(jià)，兴福电子未来(lái)是否还能持(chí)续提高业绩？

　　从(cóng)股权结构来看(kàn)，兴福电(diàn)子控股股东为上市公司兴发集团，其直接持有兴(xīng)福(fú)电子 55.29％的股份。兴(xīng)福电子(zi)的(de)间接(jiē)控(kòng)股股东(dōng)为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福电子第二大(dà)股东(dōng)为国家集(jí)成电路基金二期，持股比例(lì)为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控(kòng)股股东宜昌兴发与国家集成电路基金二期之(zhī)间存在对(duì)赌协议。虽然随着兴(xīng)福(fú)电(diàn)子IPO，相关协议已经终止，但(dàn)回购权和随(suí)售(shòu)权存(cún)在可以“复活”的(de)条件(jiàn)，且其(qí)中(zhōng)一(yī)条比较(jiào)少(shǎo)见(jiàn)，即(jí)“兴(xīng)福(fú)电子正式申报IPO后的18个(gè)月内仍未(wèi)实现(xiàn)合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过(guò)上(shàng)市委审(shěn)议，还是(shì)指拿到证监会批(pī)文(wén)？

　　如果是指通过上市委审(shěn)议，虽然申报IPO后的(de)18个月(yuè)内没有上会结果(guǒ)的企业比较少(shǎo)，但不(bù)是(shì)没有例外。比如(rú)，截至2023年(nián)5月10日，上交(jiāo)所(suǒ)科创板栏目(mù)显(主谓双宾和主谓宾宾补的区别 例子，主谓宾双宾和主谓宾宾补xiǎn)示，处(chù)于(yú)正常待审(shěn)核阶段的合(hé)合信息和先正达，受理日期已经超过18个(gè)月。

　　如果是指(zhǐ)拿(ná)到(dào)证监会批文(wén)，也有企业(yè)超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创(chuàng)板(bǎn)栏目显示，20家提交注册的(de)企业中有2家受(shòu)理日(rì)期已经过去18个月。

　　那么，兴(xīng)福电子合格IPO是指哪个？如果18个月(yuè)后(hòu)，彼时(shí)兴福电子处于正常(cháng)IPO流程中(zhōng)，又会(huì)演绎怎么样的剧(jù)情？

　　对赌协(xié)议(yì)摘要，数据来(lái)源(yuán)：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元(yuán)，发行(xíng)不超过1亿股，占(zhàn)发行后总股(gǔ)份(fèn)的27.78％。以此(cǐ)计算，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi)达(dá)到的目标估值为(wèi)54亿元。值得一提(tí)的是，15家战略投(tóu)资者2021年12月对兴福(fú)电子(zi)增资时，公司的投后估(gū)值为24.96亿元(yuán)。考(kǎo)虑稀释作用后，15家战(zhàn)略投资者(zhě)的增值率为56.23％，增(zēng)值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩(jì)如何？

　　兴福电子重大经(jīng)常(cháng)性关联采购主(zhǔ)要系(xì)向(xiàng)关联(lián)方采购黄(huáng)磷、液(yè)体(tǐ)三氧化(huà)硫等原材料(liào)、电力等能源以(yǐ)及建(jiàn)筑工程(chéng)服务(wù)。2020年至2022年，兴福电(diàn)子的重大(dà)经常性关联采购金(jīn)额（不(bù)含建筑工(gōng)程服(fú)务采购）分(fēn)别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元(yuán)，占营业成(chéng)本的比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝(jué)大(dà)多数是(shì)向(xiàng)间(jiān)接(jiē)控股(gǔ)股东(dōng)宜(yí)昌兴发的下属公司采(cǎi)购(gòu)。

　　细项来看，兴福电子(zi)部分主(zhǔ)要原材料的关联采购(gòu)占比较高(gāo)。比(bǐ)如，报告期内，公(gōng)司普通(tōng)黄磷(lín)关联采(cǎi)购(gòu)金(jīn)额占同类产品采购总额的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体(tǐ)三氧(yǎng)化硫关联(lián)采购金额占同类产品(pǐn)采(cǎi)购总(zǒng)额的比例(lì)均为(wèi) 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿(gǎo)显示(shì)，在主营业务方面，兴福电子是控股股东兴(xīng)发集(jí)团合并(bìng)报表范围内(nèi)唯一从事湿电子(zi)化学品(pǐn)相关(guān)业务的主体，与兴发集团及其控制的(de)其他公司主(zhǔ)营业(yè)务及应用(yòng)领域不同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿(gǎo)中对2023年第一季度(dù)业(yè)绩进行预(yù)测，但兴发集(jí)团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发(fā)集团(tuán)2023年第一季度营业(yè)收(shōu)入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)为4.49亿(yì)元，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团在公告中(zhōng)表示，归母净利(lì)润较上年同(tóng)期大幅降低，主要是受市场供需变化影响，自(zì)2022年下半年以来，草(cǎo)甘膦、有机硅(guī)DMC等周期性产品市(shì)场价格持续下(xià)跌，在今年一季度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价(jià)格已跌至行业成本线(xiàn)附近，有机硅DMC已(yǐ)跌破行(xíng)业(yè)成本线。在(zài)价格下跌(diē)过程(chéng)中，公司上述产品产销量同比均(jūn)出(chū)现(xiàn)大(dà)幅下滑。

　　兴(xīng)发集团(tuán)也(yě)在公(gōng)告中谈(tán)及湿(shī)电子化学品，即公司(sī)湿电子化(huà)学品(pǐn)、特种化学品、食品添加(jiā)剂(jì)等(děng)成长性产品市场需求总体良好，盈利能力保(bǎo)持(chí)稳定。

　　但是兴发集团另(lìng)一则公(gōng)告显(xiǎn)示，湿电子化学品2023年第一季度(dù)平均售(shòu)价(jià)为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于(yú主谓双宾和主谓宾宾补的区别 例子，主谓宾双宾和主谓宾宾补)兴(xīng)发集(jí)团2022年第一季度统计口径不太(tài)一(yī)样，销(xiāo)量(liàng)数据不太(tài)好找(zhǎo)，所以(yǐ)不太好具体判断湿电子化学(xué)品相关收入的(de)变(biàn)化。

　　那(nà)么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年(nián)第(dì)一季度(dù)的业绩具体(tǐ)表现(xiàn)如何？

　　平均售(shòu)价摘要，数据来源(yuán)：兴发集团公告

　　违(wéi)法(fǎ)违规(guī)方面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区城(chéng)市管理执法(fǎ)局的行政处罚，处罚金额为(wèi)28.16万元。原因是兴福电(diàn)子无证建设房屋，总(zǒng)违法建筑面积为4,718.62平方米(mǐ)，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴发集团(tuán)的(de)副总经理赵勇于2023年4月被上(shàng)交(jiāo)所予以监管警示的决(jué)定(dìng)，原因是赵勇交易兴发集团可转债构(gòu)成(chéng)短线交易。

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