金融(róng)界5月27日消息(xī) 近(jìn)日因为昆(kūn)明国资委的一封声明，让城投债成为(wèi)关注的焦(jiāo)点，当前地(dì)方债的规模和地方(fāng)政(zhèng)府的偿债能力已经(jīng)越来越被重视。如何(hé)如何处置(zhì)地(dì)方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经(jīng)济学家李迅雷发(fā)文(wén)称，地(dì)方债包括(kuò)地方(fāng)一般(bān)债(zhài)、专项债和包括城投债在内(nèi)的各种隐形债(zhài)，其规模究竟有多(duō)大(dà)，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基金(jīn)等在内(nèi)的机构投资(zī)者是(shì)地方债(zhài)的主要持有者(zhě)，他们(men)普遍(biàn)担心的还是城投债务、非标等(děng)地方政府(fǔ)隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债(zhài)工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身能(néng)力已无法(fǎ)得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来(lái)，在土地财(cái)政缩水的背景下，地方政府(fǔ)的财权与事权不匹配问题又(yòu)凸(tū)显出来。在(zài)我国政府杠杆(gān)率(lǜ)水平并(bìng)不(bù)算高的前(qián)提下，我国地方(fāng)政府的(de)杠杆率水平确实够(gòu)高了。需(xū)要调整(zhěng)中央(yāng)和地(dì)方之(zhī)间债务余额(é)的比例关系(xì)。“今后应加大中央政府的发债(zhài)规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政府(fǔ)的信用，防范(fàn)区域性(xìng)金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还(hái)没有(yǒu)与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给(gě嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎i)予困难省份一定的“托底”支持，在(zài)政策上大力度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公(gōng)司的(de)借新还旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如(rú)遵义(yì)道(dào)桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款展期），通过政策(cè)性银行或商业银行的低(dī)息资金来(lái)降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地(dì)方政(zhèng)府通过出让(ràng)国有(yǒu)资(zī)产来偿(cháng)债。他表示(shì)这类典型案例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转上市公司(sī)共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金(jīn)融(róng)与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地(dì)方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末(mò)全国(guó)城(chéng)投(tóu)有(yǒu)息(xī)债务(wù)54.1万(w嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎àn)亿(yì)元

　　城投平台(tái)成为地方债务主要体(tǐ)现形(xíng)式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发(fā)行的公(gōng)司债券(quàn)和中(zhōng)期票据。按照新(xīn)预算法(fǎ)、“43号(hào)文”出台明确城投债与(yǔ)地(dì)方政府信用(yòng)脱钩，城投(tóu)公司定位由地方(fāng)政府投融资机构转变为市场(chǎng)化运(yùn)营主(zhǔ)体，地(dì)方(fāng)政府不(bù)再对城投债兜底。但实际上市场仍(réng)然把城投债看作由地(dì)方政府(fǔ)背(bèi)书(shū)的高(gāo)信(xìn)用等级债券。

　　因此城(chéng)投(tóu)公司通(tōng)常(cháng)都是地方政府下设的投融资(zī)机构，很难完全独立(lì)成为与政府无关(guān)的纯(chún)市场化的企业。城投的债务主要包括向银行借(jiè)款和发行债券融资这两种方式，以前(qián)一种方式为(wèi)主，但后(hòu)一种(zhǒng)债权(quán)融资的规模也不小，到(dào)2022年末(mò)，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息(xī)债务(wù)快速(sù)扩张，每年(nián)增(zēng)速均保(bǎo)持在(zài)10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台(tái)发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城(chéng)投平台实际上已经成为地方(fāng)债(zhài)务的主(zhǔ)要体现形式，规(guī)模明显超过(guò)地(dì)方政(zhèng)府的一般(bān)债和(hé)专项债之和。城投平(píng)台中，如今(jīn)，城投平(píng)台的债券余额大(dà)约为13.8万(wàn)亿元，迄今(jīn)并(bìng)无违(wéi)约案(àn)例，说明城投债(zhài)仍属(shǔ)于地方政府背书的高等级(jí)信用债(zhài)。但是，城投平台的(de)非(fēi)标违约情(qíng)况时有发(fā)生，银行贷款展期、调整还贷方式的(de)也比较多。

　　地方政府应确(què)保城投债按时兑付，不能(néng)轻易(yì)违(wéi)约

　　当前市场(chǎng)对地方政府债务增长(zhǎng)和财政收入增速下(xià)降甚至负(fù)增长的现象普遍担心，尤其对财(cái)力偏(piān)弱的东北、中(zhōng)西部省(shěng)份，城投(tóu)债(zhài)的收益率普(pǔ)遍高于东部(bù)发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明(míng)显(xiǎn)。

　　河南的(de)永煤债违约之(zhī)后(hòu)，对河南省乃至全国的(de)信用债市场都造成负面冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部(bù)分经(jīng)济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南(nán)和(hé)天津(jīn)等(děng)近(jìn)几年融资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽(suī)然2020年以来(lái)融资成本有所下降，但(dàn)整体降(jiàng)幅(fú)相(xiāng)较全国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏(xià)和(hé)甘(gān)肃2020年以来城投债加(jiā)权平(píng)均票面利率降幅(fú)也明显不如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不及预期的背景下(xià)，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政(zhèng)府应该确保城投债的(de)按时兑付。因为(wèi)违约不仅(jǐn)不(bù)能解(jiě)决债务(wù)问题，反而(ér)会(huì)恶化区域(yù)信用环境，导致地方国企融资难(nán)、融资贵。从未来区域经(jīng)济发展的角度看，政府部门仍需要(yào)持续举(jǔ)债来实现经济平稳增长，需要保持政(zhèng)府信用，不(bù)能轻易(yì)违约。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央(yāng)大力度(dù)支持地(dì)方(fāng)政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强城投债权人的(de)持有信心，首先要确保(bǎo)城(chéng)投债不违(wéi)约，这就意味着城投公司能够(gòu)具备低成本的借嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味(wèi)着(zhe)对地方债不兜底，但建议给予困难省份一(yī)定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”，如(rú)帮助地方政府（如(rú)城投公司的借(jiè)新还(hái)旧(jiù)）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实(shí)践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政策性(xìng)银行(xíng)或(huò)商业银行的(de)低息资(zī)金(jīn)来降低债务成本(běn)，让(ràng)债务更加容易滚续(xù)。

　　此(cǐ)外，对于(yú)地方政府可否通过出让(ràng)国有资产来偿债方(fāng)面，也(yě)希望中央给予政(zhèng)策上的(de)支持。因为今年(nián)3月1日，国资委在(zài)对政协十(shí)三(sān)届全国委员(yuán)会第五次会(huì)议第(dì)00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适时出台制度规定及操作细则，探索国有(yǒu)权(quán)益份额(é)规范化退出的有效方(fāng)式(shì)和途(tú)径，充分发挥有限(xiàn)合伙(huǒ)企业的优势，助力国有企(qǐ)业创新发展(zhǎn)。

　　通过出(chū)让国有(yǒu)企业股权获得收入偿还债务(wù)，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方(fāng)政府的信(xìn)用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为(wèi)重要，故(gù)在(zài)城投公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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