美(měi)国债务上限危机(jī)暂时“告一段落(luò)”——美东时间5月31日，美国国会(huì)众议院通过了一项关于联邦政府债务上限和(hé)预算(suàn)的法案，隔(gé)日参议(yì)院通过，根据法案政(zhèng)府开(kāi)支将受到(dào)上限制约(yuē)直(zhí)至2024年结束(shù)，但可(kě)以避(bì)免发生债务违约。根据美(měi)国国(guó)会(huì)预(yù)算(suàn)办公室数据，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿美元(yuán)，占其国内生(shēng)产总(zǒng)值(zhí)比例已超(chāo)过120％，相当于每个(gè)美国(guó)人负(fù)债(zhài)9.4万(wàn)美元(yuán)。

　　事实上(shàng)，二(èr)战以(yǐ)来(lái)，美国已(yǐ)103次调整债(zhài)务上(shàng)限，尽管未曾出现过实质性债(zhài)务违(wéi)约，但债(zhài)务上限危机(jī)仍可从市场预(yù)期、流动性、风险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)、借贷成本(běn)等(děng)机制作用于全球金融、实物(wù)资产。

　　多位业内人(rén)士(shì)对《中国(guó)基金报》记(jì)者表示，在目前美国债务上(shàng)限情景下，中长(zhǎng)期看美债上限违约风险(xiǎn)难以忽视，亚洲等新兴(xīng)市场股(gǔ)票表现将更具韧(rèn)性，而市场(chǎng)关注(zhù)的重点也将重(zhòng)新回到美(měi)联储的货币政策上(shàng)来。

　　危机(jī)暂缓新兴市场股票(piào)表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来(lái)美国政府(fǔ)债务共有22次触及法(fǎ)定上限(xiàn)，每次债(zhài)务上限触及后(hòu)均得到了上调或(huò)暂停(tíng)，只是经历的(de)时间长短(duǎn)不(bù)同(tóng)。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年债务上限解决(jué)前后，标普500指(zhǐ)数自(zì)高点(diǎn)下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数下跌16.3％；在2013年债务(wù)上限解决前后，标(biāo)普500指(zhǐ)数最大下调(diào)幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数(shù)为3.4％。而在(zài)本次债务危机谈判(pàn)过程中，亚洲(zhōu)市场反应参差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生指数(shù)则跌至年内新低(dī)。

　　瑞银财富管(guǎn)理投资总监办公室（CIO）对(duì)记者表示，尽管美国彻底违约的(de)可能(néng)性非常(cháng)低，但此前因为市场担忧(yōu)发生发生违(wéi)约，很多国家和行业都(dōu)遭到抛售，但(dàn)这次亚洲市场表现(xiàn)相对于(yú)美(měi)国和发达市场(chǎng)更具韧性，得益(yì)于较佳(jiā)的盈(yíng)利增长前景和具(jù)吸引力的相对(duì)估(gū)值，尤其看好中国(guó)、泰国(guó)和韩国(guó)。

　　具体就中国(guó)市场而言(yán)，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才是关(guān)键(jiàn)催化剂(jì)。中国(guó)今年(nián)首季(jì)盈利(lì)中国有多少万大军，中国多少万兵力增长(zhǎng)较去年第(dì)四季有所改善，有助提振对中国资产的信心。与亚洲其他(tā)地区（日本(běn)除(chú)外）相比，中国股市(shì)的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日(rì)本(běn)除外(wài)）全球市场策略师赵耀庭也(yě)对记者表(biǎo)示，债务协议的(de)顺利通过消(xiāo)除了美国乃至全球面(miàn)临的一个不(bù)明朗因素，进而(ér)短暂提振(zhèn)市场情绪(xù)。中航信托(tuō)宏观策略总监吴(wú)照银(yín)对记者称，因投资者对两(liǎng)党(dǎng)达成一致有确定的(de)预期，所(suǒ)以近期美国以及全球(qiú)资(zī)本市场并没有对(duì)美国债(zhài)务上限问题过度反应(yīng)，整体(tǐ)表(biǎo)现平稳。

　　中长期看美债上限违(wéi)约(yuē)风险难(nán)以忽视

　　目前来看(kàn)，主流大类资产(chǎn)对于美债危机(jī)的叙事反应都较(jiào)为(wèi)平淡，但野村东方国际证券资产管理部总经理(lǐ)兼投资总监肖令君对记者表示，从中长(zhǎng)期的资产配置角度出发，诸如美债上限等类(lèi)似的(de)尾部风险事件(jiàn)难以(yǐ)忽(hū)视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要考虑(lǜ)两点：一是多元(yuán)化(huà)低相关性(xìng)资(zī)产配置(zhì)、二是支(zhī)付(fù)保险(xiǎn)费的另类(lèi)策略，为组合提供下行保护(hù)。回(huí)顾美债(zhài)上限危机历史，看到避(bì)险资(zī)产如美元、美债、黄金在通常较风险资产呈(chéng)现(xiàn)明显的超(chāo)额(é)收益，因(yīn)此组合配置中(zhōng)保有(yǒu)一定(dìng)比例(lì)的避险(xiǎn)资产有(yǒu)助对冲投资(zī)组(zǔ)合(hé)波动。”肖令君进一步阐(chǎn)述道。

　　长江(jiāng)证券在黄金(jīn)与美债(zhài)季度展(zhǎn)望中(zhōng)也提(tí)到，黄金作为典型的(de)避(bì)险资产，国际(jì)金价(jià)将有(yǒu)支(zhī)撑(chēng)，短期或(huò)继续走高(gāo)，因为美债(zhài)利率短期内仍会(huì)高位(wèi)震荡(dàng)，通(tōng)胀不确定性仍然较高，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖令君(jūn)还提(tí)到，另一方面，极端危机环境下，大类资产(chǎn)会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时(shí)期，市场(chǎng)无差别(bié)抛(pāo)售一切(qiè)资(zī)产增持(chí)现金，传统避(bì)险资产随同风险资产一起下跌，因(yīn)此(cǐ)以期权(quán)保护组合下行(xíng)风险是(shì)另一种方(fāng)式。美债(zhài)违约(yuē)并非(fēi)我们的(de)基准假(jiǎ)设，如果出现(xiàn)此类尾部风险，做(zuò)多(duō)波动率(lǜ)、以及做空风险资(zī)产的衍生(shēng)品(pǐn)策略将(jiāng)显著受益。

　　瑞银首席美国(guó)经济(jì)学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用市场的最佳非对称对(duì)冲策略是(shì)做空(kōng)美(měi)国(guó)高评级(jí)银行（评级下调(diào)、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美国(guó)寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出(chū)现(xiàn)更(gèng)严重的(de)衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析(xī)师(shī)黄俊(jùn)则(zé)对记者表示，美债上(shàng)限的(de)提升，将促进美联储(chǔ)停止紧缩货币政策，对(duì)美股也是一大利好。他还认为，美国(guó)政府的财政支出得(dé)到(dào)了保证，在两(liǎng)年内(nèi)可以继续举债。最(zuì)近两周(zhōu)的美债谈判(pàn)关键期，美国三大股(gǔ)指(zhǐ)主涨(zhǎng)，“用脚投票”的(de)市场报以乐(lè)观。可见随着美债上限谈判(pàn)的尘埃落定，美(měi)股仍有(yǒu)望(wàng)进一步(bù)有(yǒu)良(liáng)好表现(xiàn)。

　　市场重点再次(cì)回到

　　美(měi)国财政政策(cè)和货(huò)币政策上

　　美国参议(yì)院已经投票通过债务上限(xiàn)法案，市场关(guān)注焦点再(zài)度回到美国未来的财政政(zhèng)策和货币政策上。肖令君认为，如果未出(chū)现黑天鹅(é)事件，预计联储仍将(jiāng)贯彻(chè)数据依赖原则，联(lián)储可能(néng)会(huì)持续(xù)关注就业数据和工商业运行(xíng)情况，等(děng)待(dài)市(shì)场自(zì)然降温(wēn)至浅萧(xiāo)条后(hòu)再开启降(jiàng)息，年内降息的乐观预期(qī)存在修(xiū)正可能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济数据上看，美国经济韧性好于预期，如果年核心PCE指(zhǐ)标(biāo)继续(xù)反弹(dàn)走高，不排除联储还会继续加息的可能(néng)，但加息周(zhōu)期已接(jiē)近尾声，利(lì)率基本见(jiàn)顶的(de)趋势(shì)不会改变，因此预计加息对市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为(wèi)，债务上限协(xié)议通过后(hòu)，美(měi)国财政(zhèng)部预计将可(kě)于未来7个月发(fā)行逾(yú)6000亿(yì)美元的国债。随(suí)着市场流(liú)动性(xìng)收紧，这或(huò)将产生显(xiǎn)著的吸力(lì)作(zuò)用。债券(quàn)收益(中国有多少万大军，中国多少万兵力yì)率或将随着资本流(liú)出(chū)经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则(zé)称，接下来(lái)美国财政部的工作重点是(shì)如何为美债找(zhǎo)到买(mǎi)家，其中有(yǒu)三个(gè)重(zhòng)要看点，即第一(yī)，美(měi)联(lián)储现(xiàn)在仍在缩表周期，接(jiē)下来是否要调整货币政策停止缩表(biǎo)抛(pāo)售美(měi)债(zhài)；第(dì)二，以中国为代表的贸易顺(shùn)差(chà)国是否购买美债；第三，美(měi)国国内普通家(jiā)庭(tíng)可(kě)能成为(wèi)购(gòu)买(mǎi)美债异军(jūn)突起的力量(liàng)。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美联储现在仍在缩表周期，接(jiē)下来是否要调整货币政策停(tíng)止缩表抛(pāo)售美债。如果美联储缩(suō)表卖(mài)出(chū)美债，美(měi)国财政部(bù)发行美债（向市场卖出）这无疑(yí)会给(gěi)美债市(shì)场(chǎng)造(zào)成(chéng)极(jí)大抛压。他总(zǒng)结道，美债的重新(xīn)发行，有可(kě)能(néng)促(cù)使(shǐ)美联储(chǔ)美联储停止加息(xī)和缩表。在5月(yuè)美联储FOMC申明中删除(chú)了此前暗示未来还会加息的措辞，需要关注6月(yuè)利率决(jué)议中(zhōng)美联储是否能进一步确认停止紧(jǐn)缩的(de)态度。

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