金融界(jiè)5月16日消(xiāo)息 国新(xīn)办今日(rì)上(shàng)午举行4月(yuè)份国民(mín)经济运行情(qíng)况新闻发布会。现场有记者提(tí)问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表现(xiàn)均弱于(yú)预期，尤其是PPI通缩加(jiā)剧(jù)，请问原因有(yǒu)哪(nǎ)些？国家统(tǒng)计局如何看待未(wèi)来(lái)的走势(shì)？

　　国家统计(jì)局新(xīn)闻发言人(rén)、国民经济(jì)综合统计司(sī)司长付(fù)凌晖回应称，当前价格(gé)低(dī)位运行(xíng)主要是阶段性(xìng)的，当(dāng)前中国经济不存(cún)在通缩，总的来看，下阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩(suō)。从CPI的情况(kuàng)来(lái)看(kàn)，今年(nián)以来，CPI同比涨(zhǎng)幅总体上是回落的，4月份同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分(fēn)点，CPI走低主要(yào)是一些阶段性因素影响。

　　一是食品(pǐn)价格的回落。随(suí)着气温的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供(gōng)应增加(jiā)，市场价格有所(suǒ)回(huí)落。同时，生猪市场供(gōng)应总体是充足的。进入(rù)4月份(fèn)以后(hòu)，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下行，也带动了食品价格的回落。4月份，食品(pǐn)价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分(fēn)点。

　　二是能源价(jià)格降幅(fú)扩大。今年以来，受到(dào)世界(jiè)经济复苏(sū)乏力、全球能源价格总(zǒng)体上趋于回(huí)落，对国(guó)内居民消(xiāo)费汽(qì)柴油价格输出型(xíng)影响显现，4月份CPI中，能(néng)源(yuán)价格同比下降5.4％，比上(shàng)月降幅有(yǒu)所扩大。

　　三是国内部分耐用消费(fèi)品降价促(cù)销。今年以来，受(shòu)到(dào)汽车优惠补(bǔ)贴政策去年底到期(qī)影响，国六B的排放(fàng)标(biāo)准在(zài)今年(nián)7月(yuè)份切换，车(chē)企降价促(cù)销力度加大，带动了价格(gé)的下行。我们看(kàn)到(dào)，4月份燃(rán)油小汽车价格(gé)环比还在下降。

　　四(sì)是上年同期对(duì)比基数走(zǒu)高(gāo)。上年同期受到(dào)疫情冲(chōng)击，猪肉价(jià)格(gé)进入到(dào)上涨(zhǎng)周期等因素的影响，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际地缘政(zhèng)治冲突、全球疫情影响(xiǎng定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别)，去(qù)年国际油价高涨(zhǎng)，带动了CPI中能(néng)源价(jià)格上(shàng)升(shēng)。在这些因素(sù)共同影响下，去年4月(yuè)份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖指出，在(zài)价(jià)格中食品和能源由于(yú)受到短(duǎn)期因素(sù)影响，往往波(bō)动(dòng)会比较大，看价格总体的状况，更重要(yào)的还(hái)要(yào)看核心CPI。从核心CPI的状况来看(kàn)，4月份同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本稳定。从核(hé)心CPI目前的情(qíng)况(kuàn定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别g)来(lái)看，目前0.7％的涨幅和疫情前相(xiāng)比还(hái)是偏低的，很重要(yào)的原因是服务(wù)需求仍在恢复中，相关(guān)价格涨(zhǎng)幅跟过去(qù)相比偏(piān)低(dī)。

　　他表示(shì)，随着经济社会恢复常态化运行(xíng)，服务(wù)需求稳步扩大(dà)，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐饮等价(jià)格涨幅回升，带动服务价格涨(zhǎng)幅有所扩大(dà)。4月份，服(fú)务价格同(tóng)比上涨1％，涨幅(fú)比上月扩(kuò)大0.2个百分点(diǎn)，连续两个月回升(shēng)。未来随着(zhe)服务消费需求带(dài)动增强(qiáng)，价格(gé)回升也会推动核心CPI涨幅回归到合理的(de)水平。

　　付凌晖指出，从(cóng)PPI情况来(lái)看，今年以(yǐ)来受到国内外多重因素(sù)影(yǐng)响，PPI同比降(jiàng)幅(fú)连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影(yǐng)响因素有以下几个：

　　一是国(guó)际输入性(xìng)因素影响。我国部分大宗商品价格与国际市场联系比较紧密，今年以来受到世(shì)界(jiè)经济恢复乏力(lì)影响，国际大宗(zōng)商品价格走低、国内石油、有(yǒu)色价格(gé)出(chū)现(xiàn)下(xià)降，4月份石油和天然(rán)气(qì)开(kāi)采业价(jià)格下降16.3％，化学原料和化学制品业价格下降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和压(yā)延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不(bù)足。经济恢(huī)复常态化运行(xíng)以后(hòu)，部分行业(yè)产能(néng)供给(gěi)充裕，但市场需求(qiú)相对不足，价格有所下降。比(bǐ)如煤炭(tàn)产(chǎn)能继续释放(fàng)，进口持续增加，而电煤需求季节性减少(shǎo)，市场进入淡(dàn)季，价格降幅(fú)有所扩大，4月份煤炭开采和洗选业价格(gé)下降9.3％。我国(guó)钢材(cái)产能比较充足，而市(shì)场需求还在恢复中，价格出现下降，4月份黑色金(jīn)属冶炼和(hé)压(yā)延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变(biàn)动翘尾下拉(lā)影响加大。4月(yuè)份上年价格翘尾(wěi)影响(xiǎng)是负(fù)2.6个百分点，比3月份下拉影响(xiǎng)扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下(xià)阶段(duàn)情况(kuàng)来看，国际输入性影(yǐng)响(xiǎng)还会持续，国(guó)内(nèi)市场需求仍在恢复中，部分工(gōng)业品(pǐn)价格短期下行情况还会延续。但是随(suí)着国内经(jīng)济(jì)恢复，市场需(xū)求回暖(nuǎn)，总的判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前我国经(jīng)济没有出现通缩

　　值得注意(yì)的是，昨(zuó)天央行发(fā)布的一季(jì)度货币(bì)政(zhèng)策报告也提及(jí)通缩(suō)。报告提到，我(wǒ)国通胀水平处(chù)于(yú)温和区间(jiān)。过去一年、五年和十年，CPI年均涨幅(fú)都在2％左右。

　　今年(nián)以来物(wù)价涨幅(fú)阶段(duàn)性回(huí)落(luò)，主要与供需恢复时间(jiān)差(chà)和(hé)基数效应(yīng)有关。我(wǒ)国经济运行开局(jú)良好(hǎo)，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐(zhú)月(yuè)下(xià)行(xíng)，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个月运行(xíng)在(zài)负值区(qū)间。

　　总的看，若经济保持正常增长(zhǎng)态势(shì)，CPI阶段性回落的影响不宜(yí)夸(kuā)大。

　　本(běn)轮物价回落(luò)客(kè)观上有以下因素：

　　一是供给能力较强。在稳经济一(yī)揽子(zi)政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，PMI生产分项保持在较高景气(qì)区(qū)间；农副(fù)产品生产稳定、物流渠道畅通，也保(bǎo)证了居民(mín)“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实(shí)体经济生产、分配、流(liú)通、消费等环节本身有个过程(chéng)，加之疫情的“伤痕效应”尚(shàng)未消退，居民超额储蓄向消费(fèi)的转化受(shòu)收入分(fēn)配分化、收入预期不稳等制(zhì)约，特别是汽车、家装等大宗消费需(xū)求偏弱。近期居民出现提前还贷现象，也一定程(chéng)度(dù)影响当期消费。

　　三是基数(shù)效应明显。去(qù)年国际油价一度逼近140美(měi)元大关(guān)，今年以(yǐ)来已回落至80美(měi)元附近，带动(dòng)CPI交通(tōng)工具燃料和居住水(shuǐ)电燃(rán)料的同比增速走低；疫情扰动使(shǐ)得去年3月鲜菜价格反季节上涨，对(duì)今年(nián)也存在(zài)高基(jī)数(shù)影响。GDP等宏观经(jīng)济数据同样存在(zài)明(míng)显基数(shù)效(xiào)应(yīng)，去年二季度受(shòu)疫情冲击GDP同(tóng)比降(jiàng)至0.4％，低基数作(zuò)用(yòng)下(xià)今年二季(jì)度GDP增(zēng)速可能明显回升。

　　未来几个(gè)月受高基数等影(yǐng)响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位(wèi)，主要(yào)受(shòu)去(qù)年同期CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右的高基(jī)数(shù)影(yǐng)响。但要(yào)看到(dào)，随着基(jī)数降低，特别是政(zhèng)策(cè)效应将进一步(bù)显现，市场机制(zhì)发挥(huī)充分作用(yòng)，经(jīng)济内生动力也在增强(qiáng)，供需(xū)缺口有望(wàng)趋于弥合，预(yù)计下半年CPI中枢可能温和抬升，年(nián)末可(kě)能回(huí)升至近年均值水(shuǐ)平附近。

　　报(bào)告表(biǎo)示，当前我国经济没(méi)有出现通缩(suō)。通缩主要(yào)指价(jià)格持续负增长，货币供应(yīng)量也具有下降趋势，且通常伴随经济衰(shuāi)退。我国(guó)物价仍在温(wēn)和上(shàng)涨，特别是核(hé)心CPI同比稳(wěn)定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济(jì)运行持(chí)续好转，不符合通缩(suō)的特征。

　　中长期(qī)看(kàn)，我国经济总供求(qiú)基(jī)本(běn)平衡，货(huò)币条(tiáo)件合理适度(dù)，居(jū)民(mín)预期稳定(dìng)，不存在长期(qī)通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　国金(jīn)宏观：通(tōng)缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是(shì)个伪(wěi)命(mìng)题，担忧(yōu)大可不必(bì)

　　物价是(shì)经(jīng)济短周(zhōu)期波动的滞后指标(biāo)，不(bù)能仅以物(wù)价回落来评判经济进入(rù)“通缩”。过往经验显示，经济的周(zhōu)期性波(bō)动主要由(yóu)需求(qiú)驱(qū)动，物价跟随需求变化(huà)而变化(huà)，使(shǐ)得物价变化滞后经(jīng)济(jì)1-2季度左右；经济(jì)复(fù)苏初期，需求才(cái)刚刚开始(shǐ)修复，对价格(gé)的提振尚不明显，使得物价指(zhǐ)标低位徘(pái)徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　领(lǐng)先指标持(chí)续(xù)修复，显示经济处于复苏初期。以企业中长(zhǎng)期资金来源刻(kè)画的有效社融增速，去年(nián)9月以来持(chí)续回升(shēng)，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年(nián)4月的11.5％；按照有效社(shè)融变化领先经济(jì)2个(gè)季度左右的经验规律，本轮(lún)信用扩张会带动(dòng)经济在2023年初见底回(huí)升，1季(jì)度经济指标已(yǐ)有所体现。

　　年初以来(lái)物价的回落，受基(jī)数、供给(gěi)和外需等影(yǐng)响(xiǎng)较大(dà)；伴随(suí)拖(tuō)累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去年(nián)基数(shù)较高外(wài)，猪肉、鲜菜(cài)等食品(pǐn)价(jià)格回(huí)落(luò)，及油、气价(jià)格回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累(lèi)显(xiǎn)著(zhù)，而(ér)线(xiàn)下活动相关(guān)服务(wù)、衣着等价格逐步(bù)抬升(shēng)。伴随拖累减(jiǎn)弱、需求支撑增强，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在(zài)年中前后开(kāi)始抬(tái)升。

　　二问：资金(jīn)空(kōng)转(zhuǎn)加剧(jù)，政(zhèng)策托底(dǐ)无用？周(zhōu)期启动，渐入佳境

　　经济复(fù)苏初期，资金存在一(yī)定空转较为常见。经(jīng)验(yàn)显示，资金空(kōng)转多发(fā)生在经济(jì)回落、货(huò)币明(míng)显(xiǎn)宽松阶段，部分资金滞留(liú)在金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大(dà)，去年底以来也有类似特征(zhēng)；有所(suǒ)不同(tóng)的(de)是，当前资金多滞留在(zài)银行体系、而不是非银金融机构，与(yǔ)居(jū)民理财回表、购房偏弱带来的居(jū)民与企业之间信用(yòng)派生偏少等紧密相(xiāng)关。

　　稳增(zēng)长思(sī)路(lù)不同，使得信(xìn)用派(pài)生驱动和表征(zhēng)不同过往，企业(yè)有(yǒu)效(xiào)信(xìn)用派生自去(qù)年9月以来持续改善，而房地产相(xiāng)关融资(zī)拖累总体信用派生。传统周期下，信用扩张以(yǐ)房地产驱动为主，使(shǐ)得居民贷(dài)款(kuǎn)增长明显(xiǎn)快于企业；相较(jiào)之下，本轮(lún)信(xìn)用修复(fù)主要靠企业融资(zī)扩(kuò)张(zhāng)，有效(xiào)社融从去年9月开始持续回(huí)升，而居民信贷一度拖累社融回落(luò)。

　　本(běn)轮信用派生带来的经(jīng)济效(xiào)应不同过(guò)往(wǎng)，有效信用(yòng)派生对企业行为的支持(chí)已开始显现。去年3季度以来，资金加速流向制造(zào)业，而房(fáng)地产相关融资显著弱于以往，使得(dé)制造业(yè)投资表现显著(zhù)强于(yú)房地产；伴随融(róng)资(zī)的持续(xù)改善，企业资本开支(zhī)在1季度有所扩大。但房地产“缺位(wèi)”，压低了信用派(pài)生和经济增长的弹(dàn)性。

　　三问：中观数据已(yǐ)定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别现“疲态”？疫情“后(hòu)遗症”或被过度渲染

　　高频指标报复性反(fǎn)弹后走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲(chōng)”；但疫后(hòu)“疤痕效应”的(de)存(cún)在，使得大家容(róng)易产生悲观情绪。疫情政策调整，放(fàng)大了“春节效应”带来的经济(jì)波(bō)动，部分(fēn)高(gāo)频指标报复性反弹后出现走弱的迹象。其中(zhōng)，偏消费端的活动多(duō)在2月底之后(hòu)走弱(ruò)，偏生(shēng)产端略晚一点，导致宏观数据屡超预期的同时，市场信(xìn)心反其道而行之。

　　内(nèi)生动(dòng)能的修复(fù)已然(rán)开始，消费动能(néng)或(huò)被(bèi)低估，前半程靠居民(mín)出行和企(qǐ)业消费，后半程靠居民消费能力的(de)恢复(fù)。出行意愿的(de)持续改善(shàn)、企业经营活(huó)动正(zhèng)常化(huà)等，皆指向场景恢复带来(lái)的消(xiāo)费修复持续性和弹性不宜低估(gū)；批发零(líng)售、住宿餐饮(yǐn)等服务(wù)业(yè)，及(jí)稳增长相关(guān)行业招工需求(qiú)在逐步修复，有助于推动(dòng)收入(rù)与消费的正(zhèng)循环。

　　地产链条的“积(jī)极”信号也(yě)在累(lèi)积。地产大周期向下(xià)已是共识，地产链条修复会弱(ruò)于(yú)传(chuán)统周期；但小周期超(chāo)调(diào)后的(de)修复出现一些(xiē)“积极”信号(hào)。1）高能级城市地产供给增多、质(zhì)量(liàng)改(gǎi)善(shàn)，利于需求(qiú)释放、形成供需“正向循(xún)环(huán)”；2）中西(xī)部地区棚改(gǎi)加码（可比口径增长近60％）、中西部地(dì)区收(shōu)入修复(fù)等，有利于稳定(dìng)低(dī)能级城市(shì)需求。

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