2023年前4个月(yuè)，尽(jǐn)管美国(guó)通胀高企，美联储(chǔ)持续加息，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯(sī)工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面(miàn)，来自香港(gǎng)投资基金(jīn)公会的数据(jù)显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册的(de)基(jī)金中，中国股票基(jī)金(jīn)（投向(xiàng)中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股(gǔ)票基金(jīn)净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美地(dì)区(qū)股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港(gǎng)投资基(jī)金公(gōng)会网站

　　经(jīng)过(guò)前四个月跌宕(dàng)起(qǐ)伏(fú)， 全球市场(chǎng)接下来(lái)如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接受本报采访解析他们对于市场动态(tài)的看法，以帮助投资者把脉今(jīn)年(nián)剩余(yú)时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚太区(qū)首席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区(qū)投(tóu)资总监及宏观经(jīng)济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述(shù)机构人士认(rèn)为(wèi)，2023年剩(shèng)余时间美国陷入(rù)衰(shuāi)退几率较大。中国(guó)经济(jì)复苏步(bù)入(rù)轨道，若后(hòu)续房地(dì)产(chǎn)等持续发力，中国经济持续快速复(fù)苏(sū)可(kě)期。随着美元(yuán)走弱，后(hòu)续(xù)人民(mín)币等其它(tā)非美货币可能(néng)会获(huò)得支(zhī)撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的(de)人工智(zhì)能，机构人士认为(wèi)人工智能(néng)将为各个(gè)行业带来巨变(biàn)，其中(zhōng)硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年(nián)剩(shèng)余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国(guó)银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条件(jiàn)，要(yào)么(me)因为存款外流，被动收紧信贷(dài)。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放(fàng)缓(huǎn)。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但是到了(le)下半年美国经济衰退(tuì)的(de)风(fēng)险较为(wèi)显著。

　　美国之(zhī)外(wài)，2023年(nián)欧洲跟日本(běn)可能实现稳(wěn)定(dìng)增长(zhǎng)，但不是快(kuài)速增长。日本(běn)方面内需跟服务业获诸多(duō)因素支(zhī)持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过(guò)去几年受(shòu)到疫情影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩(mó)根资(zī)产管(guǎn)理看来，日本的(de)经(jīng)济表(biǎo)现不(bù)会太差，对中国持更加(jiā)乐观态度。中(zhōng)国(guó)经济复苏在全球起着引领作用。但(dàn)是，如果要中(zhōng)国经(jīng)济复苏更(gèng)稳固，更(gèng)全面，还(hái)需要企业(yè)投资、房地(dì)产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复(fù)苏(sū)抱有(yǒu)较(jiào)高的期(qī)望，尤其是(shì)在第(dì)一季度超出预期的(de)情况(kuàng)下，市场(chǎng)普遍认为今年会实(shí)现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的预期则有(yǒu)所保(bǎo)留。我们(men)认为中(zhōng)国(guó)仍(réng)在复苏的道路上(shàng)。如果下半年财政和地产方(fāng)面有所表现，将会加快复苏进程(chéng)。目前(qián)来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自外需减弱(ruò)和内需恢(huī)复尚需时(shí)间(jiān)，市场流动性和信贷(dài)宽松程度没(méi)有实质性压力(lì)。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率几乎(hū)是美国(guó)和欧洲的唯一选(xuǎn)择(zé)，但是高利率环(huán)境对经济的压制作用会降(jiàng)低欧美经济(jì)的预期。日(rì)本目前处于一个极(jí)端(duān)宽松货币政策拐(guǎi)点(diǎn)，但是目前新任日本央(yāng)行(xíng)行长表现出会(huì)维持(chí)货币(bì)政策(cè)不(bù)变的策略。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年美国GDP增(zēng)长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持(chí)在(zài)5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则(zé)是(shì)从(cóng)去年(nián)的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品(pǐn)通胀压力已见(jiàn)顶，服务业通胀(zhàng)具(jù)韧性，但中期就业料将持续(xù)修复，核心通胀(zhàng)中(zhōng)枢震(zhèn)荡下行。预计美国经(jīng)济(jì)在2023年末或(huò)2024年(nián)初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重约束因素缓和、以及(jí)周期性因(yīn)素(sù)作用下，经济本身就有趋势性的内生修复动力，并(bìng)不需(xū)要太强的(de)政策刺激，从趋势上(shàng)看无论经(jīng)济增长还是企业盈利的修复(fù)，目前都处(chù)在一个中周期修复趋势的(de)开端，远没有到讨论(lùn)修(xiū)复是否(fǒu)结束、以及(jí)修(xiū)复力度最(zuì)大的阶段已经(jīng)过去(qù)等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显著(zhù)回落及冬季天气较预期(qī)温和等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷入严(yán)重衰退的最(zuì)坏情况。日本(běn)：政策方面(miàn)，日银新总裁植田和男维(wéi)持宽松(sōng)的政策立场，短期调(diào)整货(huò)币政策(cè)区(qū)间可能性不高，但(dàn)2023年内(nèi)仍有可能对曲线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年美国(guó)有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国(guó)银(yín)行(xíng)业的风波提升(shēng)了(le)衰退概(gài)率，劳工市场有潜在降温的(de)可能。随着劳工参(cān)与率的提高(gāo)，以及新增就(jiù)业的下降(jiàng)，未来失业(yè)率有(yǒu)抬升的可能，这将(jiāng)会是(shì)导致(zhì)美国(guó)经(jīng)济名义上进(jìn)入(rù)衰退，最主要(yào)的推动力(lì)。

　　由于冬季(jì)异(yì)常温暖，欧(ōu)元区的经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)好于预期。欧元(yuán)区未(wèi)来(lái)12个(gè)月(yuè)出(chū)现衰退的机会(huì)为60％。该地区面临的通(tōng)胀问(wèn)题比美国更(gèng)为(wèi)持(chí)久(jiǔ)。因此，我们(men)预计欧洲央(yāng)行(xíng)将再(zài)次(cì)加息50个基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年(nián)余下(xià)时间保(bǎo)持这一水平。中国经济的强势复(fù)苏(sū)，是全球经济(jì)增(zēng)长“混沌”中的(de)“启明星(xīng)”，3月宏观(guān)数据(jù)进一步好转，增强(qiáng)了投资者对于国内经济(jì)增长(zhǎng)复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最后(hòu)一次加息(xī)了。虽然说(shuō)通(tōng)胀(zhàng)还没有回到美联(lián)储(chǔ)的政策目标。但是3月(yuè)份开始，银行(xíng)出(chū)现问题，这都是高利(lì)率(lǜ)环境带来冷却(què)经济的(de)副(fù)作用。在整体通胀数据(jù)逐步往下(xià)走的环境之下，企业信心也开(kāi)始是越(yuè)走越(yuè)弱。美联储今年(nián)加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上(shàng)半(bàn)年才会(huì)认真的去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见(jiàn)顶回落(luò)，但是回落(luò)的速度不够快(kuài)，而且美联储主席鲍威(wēi)尔在(zài)过去的(de)半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一(yī)个温和的(de)经济衰退。可(kě)见，他对于(yú)降低通(tōng)胀的决心还(hái)是非常明(míng)显的，就是他宁(níng)愿牺(xī)牲经济增长一(yī)部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问(wèn)题，市(shì)场对(duì)美联(lián)储加(jiā)息(xī)的预期发生了较大(dà)波(bō)动(dòng)。目前(qián)市场预计，5月份的加息会(huì)是最后一(yī)次，然后在第四季(jì)度开始逐步调整利率水平，以(yǐ)实现利(lì)率(lǜ)的正常化(huà)（即(jí)降息）。对资本(běn)市场来说，这是个好消息，因为(wèi)高利率环境导致(zhì)美元(yuán)流动性下降和(hé)投资(zī)成(chéng)本急剧上升，这已(yǐ)经在全(quán)球(qiú)资本市场上反(fǎn)映出来了(le)。不论是美国的银行(xíng)业(yè)还是高收益债券领域，都出现了流动性和短期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储(chǔ)最近一次加息后，进入观望(wàng)态势。现在市场普遍(biàn)预期从今年三季度(dù)开始，美(měi)国将进入(rù)一个技(jì)术性衰退，可能在年(nián)底会有一(yī)次减(jiǎn)息(xī)。但(dàn)是(shì)美(měi)联储(chǔ)现在论调(diào)还是比较的鹰派(pài)，至(zhì)少从美联储官员的点阵图(tú)看，大(dà)部分(fēn)美联储官员都认(rèn)为在2024年前(qián)不会减(jiǎn)息，与市场预期有一定(dìng)的差距。当(dāng)然，我们要(yào)动态地看(kàn)问题，应根据未来几个月美(měi)国经济的(de)实际情况去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储将在控(kòng)通胀(zhàng)及防范金融风(fēng)险之间争取平衡。后续(xù)如果美国(guó)金融体系风险继(jì)续累积(jī)并形(xíng)成(chéng)进一步的风险事件，可(kě)能会推动联储(chǔ)更早(zǎo)转(zhuǎn)向。美国经济衰退(tuì)终局确(què)定性较高，在此情景下，长久期(qī)的利率债、高评(píng)级信用(yòng)债会在(zài)大类资产(chǎn)中(zhōng)取(qǔ)得相对(duì)较(jiào)好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能在下(xià)半年降息50个基点。虽然美(měi)联储(chǔ)结束加息周期及随(suí)后的宽(kuān)松政(zhèng)策(cè)可能利好股市，但(dàn)是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多(duō)数情况(kuàng)下(xià)，只有经(jīng)济(jì)状况触底才会构成股市反弹的充分条(tiáo)件。与股(gǔ)票不同，政府债收益率的表现在(zài)美联储加息接近尾(wěi)声时通常更(gèng)容(róng)易预(yù)测。一直(zhí)以来，10年期政府债收益率的(de)高位几乎总是在最后一(yī)次(cì)加息前后出(chū)现，然后在接下(xià)来的12个月平均下跌70个(gè)基点(diǎn)，原因是增长放缓及(jí)通胀下降压(yā)低了收(shōu)益率。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来的(de)投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得一定的上涨。就如“淘(táo)金热(rè)”的时候(hòu)，做工具(jù)的大概率能赚钱。工具率先获得利(lì)好，这(zhè)是比较自然(rán)的逻辑。其次(cì)，AI会(huì)给(gěi)现有的公(gōng)司带来哪些(xiē)变化，这是我们需要思考的(de)问题(tí)。例如广告(gào)公(gōng)司，AI是否可以进一步(b胸围88是多大罩杯，胸围88是多大尺码文胸ù)提(tí)升它(tā)的投放(fàng)精(jīng)准度。不过(guò)，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不(bù)确定性是比(bǐ)较高的。第三，中国有庞大的市(shì)场，政府积极(jí)的在推(tuī)动(dòng)数字化的进程(chéng)，我(wǒ)们认为中国有非(fēi)常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都需(xū)要(yào)消耗(hào)大量的(de)算力，涉及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配套的交换机(jī)、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到(dào)了上述硬件产品环节(jié)的(de)订单(dān)上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及(jí)两类产品，一类是公有云上(shàng)部署的大模型，包(bāo)括(kuò)模型的(de)API接口调用、模型的分布式(shì)计算部(bù)署、数据库(kù)等中(zhōng)间(jiān)件，主要面向(xiàng)to-C类(lèi)的(de)终端(duān)场景，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是(shì)部署(shǔ)到私有云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的(de)终端场景(jǐng)，主要(yào)根(gēn)据部署成(chéng)本来收费(fèi)；应用场景落地较为(wèi)多元(yuán)，在搜索、文档处(chù)理、文(wén)学艺术创(chuàng)作、金(jīn)融、电(diàn)商(shāng)、企(qǐ)业内部管理都有非常多(duō)可(kě)以探索落地的案(àn)例，在未来(lái)2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的格局，投(tóu)资机会主要(yào)来源于(yú)下游潜(qián)在的(de)目标用户(hù)群体规模较大、用户(hù)的付费意愿强或(huò)者(zhě)用户的使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一(yī)帆(fān)胸围88是多大罩杯，胸围88是多大尺码文胸：ChatGPT一(yī)定会颠覆很(hěn)多行(xíng)业。与此同(tóng)时，我们看到，中国高度重视数字(zì)经济，尤其是大数(shù)据、硬(yìng)科(kē)技和(hé)软科技的发(fā)展，今年成立(lì)了国(guó)家数据局，国务院重组科技(jì)部(bù)，三(sān)大(dà)运营商都加(jiā)大了在(zài)数据方面(miàn)的投入，中国(guó)的(de)云企业也(yě)发展迅速。

　　我们(men)尤其(qí)看(kàn)好亚洲半导(dǎo)体的发展。该(gāi)板块(kuài)目前估值处于(yú)历史低位，随着去(qù)库(kù)存(cún)的稳(wěn)步推进，半导体板块在今后的6-10个(gè)月会有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)。拥有众多半导体(tǐ)企业(yè)的韩国市(shì)场则将是(shì)亚洲上升(shēng)空间最大的市(shì)场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股的精选科技主(zhǔ)题也将(jiāng)有不俗(sú)表现，因为很(hěn)多中国的科技企(qǐ)业在后疫情时代，会(huì)更(gèng)关注利润和现金流(liú)，从而产生一(yī)些(xiē)可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型（特别是(shì)机器学(xué)习与深度学习(xí)模型）的发展将带来以(yǐ)下(xià)方(fāng)面的投(tóu)资(zī)机会：AI芯片，AI模(mó)型的训(xùn)练与推理需要大量的(de)算(suàn)力，这将带动(dòng)AI专用(yòng)芯片(piàn)的(de)需求与发展。云计算(suàn)服务(wù)，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和(hé)计算资(zī)源进行训(xùn)练，这将(jiāng)推动(dòng)公(gōng)共(gòng)云服务(wù)商的(de)发展。数(shù)据服务，AI模(mó)型(xíng)需要海量数(shù)据(jù)进行训(xùn)练，数据采集、清洗和(hé)标注服(fú)务将大有可(kě)为。AI软(ruǎn)件与服务，在(zài)各行业(yè)内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉(jué)、自然语言处理、机器(qì)人等以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家(jiā)及(jí)业界高管(guǎn)呼(hū)吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系(xì)统。对此(cǐ)，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度(dù)上增加公众对AI技术(shù)研发的(de)知(zhī)情权以及行业自律是有其必要性的。一方面，知(zhī)名人士(shì)的呼(hū)吁显示出行业内(nèi)对人工智能安全与可控(kòng)性(xìng)的高度(dù)重视，这有助于提高公(gōng)众(zhòng)对(duì)此的认识，同(tóng)时促进相关法规与标准的(de)出(chū)台。暂(zàn)停开发更(gèng)强(qiáng)大的模型(xíng)有助于(yú)行业理解(jiě)现有(yǒu)模型(xíng)的风险与影响，为下(xià)一(yī)代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的(de)GPT-4模(mó)型已足够强(qiáng)大，需(xū)要一定(dìng)时(shí)间(jiān)观察其对社会产生的影响。但另一方面，依(yī)靠(kào)公众人(rén)士发起(qǐ)的自律性暂停可能难以(yǐ)有效执(zhí)行。人工智能行业内竞争激烈(liè)，暂停进一步研(yán)究(jiū)难以(yǐ)形成广泛共识，领(lǐng)先机构会(huì)继续推进研究(jiū)旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更强(qiáng)大的生(shēng)成式AI 模型，并非(fēi)技(jì)术发展方向(xiàng)出现了偏差，而(ér)更多是出于对监(jiān)管缺失的(de)担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使用过(guò)程中产(chǎn)生的法律规制风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云(yún)上面，用户交互过程中的数据可能涉及到(dào)用户隐私(sī)和企业机密，因此现在越来越多(duō)的(de)企业客户(hù)开(kāi)始转向规划私(sī)有部署(shǔ)大模(mó)型。另一方面，不法分子(zi)也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提(tí)高电信诈骗(piàn)的效率(lǜ)、研发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进度上领(lǐng)先(xiān)于海外，2023年(nián)4月11日，国(guó)家互联网(wǎng)信(xìn)息办公(gōng)室正式发布《生成式(shì)人工智能服务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式(shì)人工智能服务提供(gōng)者应该承(chéng)担信息(xī)安全主体责任(rèn)，做(zuò)好个人信(xìn)息(xī)保护(hù)、未(wèi)成年人保护、内容安全管理(lǐ)等工(gōng)作，我(wǒ)们相信在生(shēng)成式人工智(zhì)能领(lǐng)域的监管(guǎn)会日益(yì)完(wán)善。

　　今年剩余时间投资(zī)策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配股(gǔ)票。如(rú)果美(měi)国经济进入下半(bàn)年(nián)，经济增(zēng)长速度持续放(fàng)缓(huǎn)，衰退(tuì)风险增强，那么目前美国股票(piào)的(de)估值相对于(yú)企(qǐ)业盈(yíng)利的预(yù)期是相对乐观(guān)了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓(huǎn)，即便美联储不降(jiàng)息(xī) ，那么10年期30年期的美国国债(zhài)，它的利率还是(shì)要往(wǎng)下(xià)走，利率往下(xià)走代表这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资(zī)产管理目前是(shì)偏向(xiàng)中(zhōng)国及广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还(hái)是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业(yè)盈利增长(zhǎng)比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧美的(de)政府债(zhài)券，再加上一些投资等级的企(qǐ)业(yè)债。不看好高(gāo)收益债的原(yuán)因在于：当经济(jì)表现越来越差(chà)的时候，一(yī)些信贷评级比较低(dī)的(de)企业债，它的信用差会拉宽，相应(yīng)债券(quàn)价格承压。货币方面：看(kàn)跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币都会得(dé)到支(zhī)持。商(shāng)品：对能(néng)源跟工(gōng)业(yè)金属(shǔ)持(chí)相对中(zhōng)性(xìng)态(tài)度，商品中比(bǐ)较看(kàn)好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产配置(zhì)策略现在时(shí)间节点看，大(dà)类资产(chǎn)相对配置(zhì)上，我们认为股票(piào)优于(yú)债券，优于(yú)商品。年末有(yǒu)降息预期(qī)的条件(jiàn)下，股票(piào)估值压力会(huì)减小(xiǎo)。商品(pǐn)受全球总需(xū)求下(xià)降和中(zhōng)国复苏(sū)缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市(shì)场上，考虑年初(chū)至今的表(biǎo)现，之后(hòu)可能会(huì)出现中国优于欧(ōu)美(měi)股市的情况。尤其是香港(gǎng)市场(chǎng)，在(zài)公司业绩普遍平稳转好的基本面条件(jiàn)下，受其他因素影响的估值(zhí)因素(sù)带来(lái)的下(xià)跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话说，目前(qián)的(de)港(gǎng)股表现(xiàn)有背离基本(běn)面(miàn)的(de)情(qíng)况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角(jiǎo)度看，我们认(rèn)为(wèi)美国的盈利增长及通胀前景仍存在(zài)较大的不确定性。如果通胀(zhàng)下降(jiàng)，股票(piào)表现会较出色，债券也会受益(yì)。如果经(jīng)济出现严重衰退，债券表(biǎo)现一定优于股(gǔ)票(piào)。如果通(tōng)胀卷(juǎn)土(tǔ)重(zhòng)来，将出现和去(qù)年一样的股债双杀，对成长股(gǔ)则尤为(wèi)不利。股票(piào)市场投资策略：股票方(fāng)面，我们不(bù)看好(hǎo)美股和成(chéng)长股(gǔ)。我们的股票(piào)投资策(cè)略(lüè)是分散配置。我们看(kàn)好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们(men)认为今年债(zhài)券的表现会优于股票的表现，特别(bié)是政(zhèng)府债券(quàn)和投资级别的债(zhài)券，能够提(tí)供不错胸围88是多大罩杯，胸围88是多大尺码文胸的收益率，而(ér)且(qiě)即使在经济下行的时候也非常具有(yǒu)韧性。商品(pǐn)市场投(tóu)资策略(lüè)：我们同时也看好黄(huáng)金和石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金(jīn)最主(zhǔ)要是因为避险情绪的(de)上升。我们预(yù)测到(dào)2023年底，黄金(jīn)价(jià)格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年(nián)3月底(dǐ)之前会(huì)达到2200美元(yuán)/盎司(sī)。

　　我们认(rèn)为油(yóu)价(jià)会进一(yī)步上行(xíng)，主要是由(yóu)于供(gōng)给端的(de)收缩(suō)。外(wài)汇市场投资策略：由于美联储(chǔ)停止加息(xī)，美元的利差优势收(shōu)窄，因此我们要为(wèi)美(měi)元走软做好(hǎo)准备。

　　卢(lú)里：历史走势(shì)上看，衰(shuāi)退情(qíng)景后(hòu)，债(zhài)券和(hé)黄金表现较好(hǎo)，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶段性行情衰退情景下，利率带来的(de)分母端制约改善，利好利率债及高评级债券(quàn)、黄(huáng)金等(děng)资产类别成长股(gǔ)受(shòu)分母端(duān)改善主导，可(kě)能(néng)有阶段(duàn)性行情；价值股分子端承压，整体回落石油等大(dà)宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估(gū)值均(jūn)处于较低位置，宏观(guān)环境有利于权益市场(chǎng)，风(fēng)格(gé)上建议高(gāo)配制造、科技(jì)，低配周期(qī)、金(jīn)融地产，标配(pèi)消(xiāo)费和医药(yào)；创(chuàng)业(yè)板指的吸引力相对高于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会(huì)相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上(shàng)看好：盈利(lì)能力稳定、高股息的(de)优质央国企(qǐ)；契合数(shù)字中国(guó)建设(shè)方向，受益于复苏的互联网(wǎng)板块(kuài)。我们对美(měi)股偏谨慎，仍(réng)处于(yú)衰退前期(qī)，部(bù)分(fēn)资产（例如(rú)美股）对分子端下行的定价(jià)不(bù)足。后(hòu)续若进入利率快(kuài)速改善期(qī)，成(chéng)长风格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退转(zhuǎn)向复(fù)苏，美元也可能(néng)启动趋(qū)势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率(lǜ)在美元反弹时点可能仍强(qiáng)于一(yī)篮(lán)子货币。日元(yuán)可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)预期(qī)和欧洲能(néng)源供应短缺(quē)风(fēng)险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在(zài)一定(dìng)重新反弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在(zài)股票方面，我们(men)继续(xù)看好亚洲（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲采取防御性行业立场。看(kàn)好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目(mù)前中国市场(chǎng)股(gǔ)票(piào)估(gū)值(zhí)仍然低(dī)廉，政策制(zhì)定者继续支(zhī)持经济增长，最(zuì)近的银(yín)行存款准备金率下(xià)调就(jiù)是明证。我们对美元进一步走(zǒu)弱的预(yù)期(qī)应(yīng)该会支(zhī)持除日本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增加了(le)对(duì)高质(zhì)量(liàng)政府债券的敞口(kǒu)，并减少了(le)对高(gāo)收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更(gèng)青睐发(fā)达市(shì)场投(tóu)资级政府债券，较不(bù)青(qīng)睐高收益债券。这(zhè)与美(měi)国的衰退周(zhōu)期所体现出的特征一致，在(zài)美国，政府债券(quàn)通(tōng)常受益(yì)于债(zhài)券(quàn)收益率(lǜ)的下降（因(yīn)为市(shì)场(chǎng)对增长放(fàng)缓和(hé)最终降息的定价），而公司债券(quàn)收益率相(xiāng)对于美国政府债券的(de)溢价因信贷质量恶化(huà)的(de)预(yù)期而扩大。

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