2023年前(qián)4个月(yuè)，尽管美国通胀高(gāo)企(qǐ)，美(měi)联储持续(xù)加(jiā)息(xī)，但(dàn)是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业(yè)指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市(shì)场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面(miàn)：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国(guó)内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投资基(jī)金公会的数据显(xiǎn)示，截(jié)至4月29日，于中国香港注册的基金(jīn)中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港投(tóu)资(zī)基金公会网(wǎng)站

　　经过(guò)前四个月(yuè)跌宕起(qǐ)伏， 全球(qiú)市场接下来(lái)如(rú)何(hé)演绎？

　　日前(qián)，以下五(wǔ)大机构代表接受本报采访过生日小寿星一般指几岁,十八岁可以叫小寿星吗，18岁生日可以叫小寿星吗解析他们对于市场动(dòng)态(tài)的看法，以帮助投资(zī)者把脉今年剩余(yú)时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理(lǐ)常务董事、亚太区(qū)首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投资总监及宏(hóng)观经济主(zhǔ)管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述(shù)机(jī)构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国经济复苏步(bù)入轨道，若后续房地(dì)产等持续发力(lì)，中(zhōng)国经济持续快速复(fù)苏可(kě)期。随着美元走弱(ruò)，后续人民币等其它非(fēi)美货(huò)币可能会获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出(chū)圈(quān)的人工智能，机构人士认为人工智能将为各个行业带来巨变(biàn)，其中(zhōng)硬(yìng)件类公司可能获得较为确定(dìng)的机(jī)会。

　　如何看待(dài)今年剩余(yú)时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收(shōu)紧信(xìn)贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个(gè)人消费相对(duì)稳(wěn)定，但是(shì)到了下半年美国(guó)经(jīng)济衰退的(de)风险较为显著。

　　美(měi)国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现稳定(dìng)增长，但不是快速(sù)增长。日本方面内需跟服务业获诸多因(yīn)素支(zhī)持。亚洲地区中国，日(rì)本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看(kàn)来，日本的经(jīng)济表现不会太差，对中国持更加(jiā)乐观态度。中国经济复(fù)苏在全球起着引领作用(yòng)。但(dàn)是，如(rú)果要(yào)中国经济复苏(sū)更稳固，更全面，还需要企(qǐ)业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年(nián)的复苏(sū)抱有较高的期(qī)望，尤其是在第一季度超出预期(qī)的(de)情况(kuàng)下，市(shì)场普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美(měi)经济的预期则有所保留。我们认(rèn)为(wèi)中国仍在复苏的道路上(shàng)。如果下半年财政和地产(chǎn)方面有所(suǒ)表现(xiàn)，将会加快复苏进程。目前(qián)来(lái)看，经济复苏(sū)的(de)压力主要(yào)来自(zì)外需减弱和内需恢复尚需时间(jiān)，市场流动(dòng)性和信贷宽松程度没(méi)有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境(jìng)下，高利率几乎是美国和(hé)欧洲(zhōu)的(de)唯一选择，但是高利率环境对经济的压(yā)制作用(yòng)会降低欧美(měi)经(jīng)济的预期(qī)。日(rì)本目前处于一个(gè)极端(duān)宽松货币政策拐(guǎi)点，但(dàn)是(shì)目前(qián)新(xīn)任日本央行行长表(biǎo)现出会(huì)维持货币政策(cè)不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的(de)预期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力已见顶，服务(wù)业通(tōng)胀具(jù)韧(rèn)性，但中期就业料将(jiāng)持续修复，核心(xīn)通胀中枢(shū)震(zhèn)荡下行(xíng)。预计美(měi)国经济在2023年(nián)末(mò)或(huò)2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和地产等(děng)多重约(yuē)束因素缓和、以及周期性因素作用下(xià)，经(jīng)济本身就有(yǒu)趋势性(xìng)的(de)内生修复动力(lì)，并不需要太强的政策刺(cì)激，从趋势(shì)上看无论(lùn)经(jīng)济增长还是企业盈利的修复，目前都处在一个(gè)中周期修复趋势(shì)的(de)开端，远没有到讨论修复是否结束、以(yǐ)及修复(fù)力度最大(dà)的阶段(duàn)已经过去等问题。欧(ōu)洲：受(shòu)益于能(néng)源价格显著回落及(jí)冬季(jì)天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避(bì)开冬季陷入(rù)严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银新总裁植田和男维(wéi)持(chí)宽松的政策立场，短期调(diào)整货币(bì)政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制(zhì)政(zhèng)策进(jìn)行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一(yī)年美国(guó)有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银行业的(de)风波(bō)提(tí)升(shēng)了衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在降温的可能(néng)。随着劳(láo)工参(cān)与率的提(tí)高，以(yǐ)及(jí)新(xīn)增(zēng)就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这(zhè)将会是导(dǎo)致美国经济名义上(shàng)进入衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由于(yú)冬(dōng)季(jì)异常温(wēn)暖，欧元区的经济表现好于预(yù)期。欧元(yuán)区(qū)未来12个月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地区(qū)面临的通胀问(wèn)题(tí)比(bǐ)美(měi)国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行将再次加息(xī)50个(gè)基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年余下(xià)时间保(bǎo)持这一水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏(hóng)观数据进一步好转，增强(qiáng)了投资者对于国(guó)内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已(yǐ)经(jīng)最后一次加息(xī)了(le)。虽然(rán)说通(tōng)胀还(hái)没(méi)有回到(dào)美联储的(de)政策目(mù)标。但是3月份开(kāi)始，银(yín)行出现问题，这都(dōu)是高利率(lǜ)环(huán)境带来冷却经济的副作(zuò)用。在(zài)整(zhěng)体通(tōng)胀数据逐步往下(xià)走的环境之下，企业信(xìn)心也开始是越走越弱。美联储(chǔ)今年加(jiā)息(xī)或(huò)许已(yǐ)经结束。

　　美联储可(kě)能要到了明年上半年才会(huì)认(rèn)真的去考(kǎo)虑降息(xī)。虽(suī)然说(shuō)通胀见顶回(huí)落，但(dàn)是(shì)回落的(de)速度(dù)不够快，而且美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年12个(gè)月多次提(tí)到，他(tā)宁愿经济出现一个温(wēn)和(hé)的经济衰退。可见，他对于(yú)降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)的决心还(hái)是非常(cháng)明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经(jīng)济增(zēng)长一部分来抑(yì)制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最(zuì)近(jìn)的银行业问题，市场对美联储加息(xī)的预期(qī)发生了较大波动。目前(qián)市场预(yù)计，5月(yuè)份的加息会是最后(hòu)一次，然后在第(dì)四(sì)季度开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现利率的正常(cháng)化（即降息）。对(duì)资本市场来说，这是个好消息(xī)，因为高(gāo)利率环境导致美元流动(dòng)性下降和投资成(chéng)本(běn)急剧上升，这已经在(zài)全(quán)球资本市场(chǎng)上反映出来(lái)了。不论是美国(guó)的银行(xíng)业(yè)还是高收(shōu)益债券(quàn)领域(yù)，都(dōu)出现了流动性和短期(qī)成本上升带来的过生日小寿星一般指几岁,十八岁可以叫小寿星吗，18岁生日可以叫小寿星吗冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美(měi)联储最近(jìn)一次(cì)加息(xī)后，进入观望态势。现在市场普遍预期从(cóng)今年三季(jì)度开始，美(měi)国将进入一个技(jì)术性衰(shuāi)退，可能在年(nián)底会有(yǒu)一次(cì)减息。但是(shì)美联储现在(zài)论调(diào)还(hái)是(shì)比(bǐ)较的鹰派，至(zhì)少(shǎo)从美联储官员(yuán)的(de)点阵(zhèn)图看，大(dà)部分美联储官员(yuán)都认为在2024年(nián)前不会减息，与(yǔ)市场预期有一定的差距(jù)。当然，我们要动态地看问题，应根据未来几个月美国经济的实(shí)际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后进入了观察(chá)期。短(duǎn)期，联(lián)储将在(zài)控通胀及防范(fàn)金融风险之间(jiān)争取平衡(héng)。后续如(rú)果美国金融体系(xì)风(fēng)险继续累积并形成进一步(bù)的风险事件(jiàn)，可(kě)能会推动联储更早转向。美(měi)国经济(jì)衰退终局确定性较高，在(zài)此(cǐ)情景下(xià)，长(zhǎng)久期(qī)的利率(lǜ)债、高评级信用债会在大类(lèi)资(zī)产中(zhōng)取得相对(duì)较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储(chǔ)可能在下半(bàn)年(nián)降息50个基点。虽(suī)然美联储(chǔ)结(jié)束加息周期及随后(hòu)的宽(kuān)松政(zhèng)策可能利好股市，但是这仅在(zài)没有(yǒu)衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情(qíng)况(kuàng)下，只有经济状况触底才(cái)会(huì)构(gòu)成股市反弹(dàn)的充分条(tiáo)件(jiàn)。与股(gǔ)票不同(tóng)，政府债收(shōu)益率的表现在美联储加息接近尾声时通常更容(róng)易预测。一(yī)直以来，10年(nián)期政府债(zhài)收益率的高位几乎总是在最后一次加(jiā)息前后出现，然后在接下来的(de)12个月平均下跌(diē)70个(gè)基点，原(yuán)因是增(zēng)长放缓及通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一定(dìng)的(de)上(shàng)涨(zhǎng)。就如“淘金热”的(de)时候，做工具的大(dà)概(gài)率能赚钱。工具率先(xiān)获(huò)得利好，这是比(bǐ)较自然的逻(luó)辑。其次，AI会(huì)给(gěi)现有的(de)公司带来哪些变化，这是(shì)我们(men)需要思考(kǎo)的(de)问题(tí)。例(lì)如(rú)广告公司，AI是否可以进(jìn)一步提升(shēng)它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不(bù)确(què)定(dìng)性是比较高的。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积极的在推动数字化(huà)的进程，我们认为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推(tuī)理环节都(dōu)需要消耗(hào)大量的算力，涉及到的(de)硬(yìng)件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务(wù)器，以及配套(tào)的交(jiāo)换机、光模块；自去年(nián)年底以来，产业链已经陆续收(shōu)到了(le)上述硬件产品环(huán)节的订单上修。

　　大(dà)模型主要涉(shè)及两类产品，一类是公有(yǒu)云上部署(shǔ)的(de)大模型，包括模型的API接口调用、模(mó)型的分布式计算部署、数(shù)据(jù)库等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端(duān)场(chǎng)景，主要基(jī)于生成的(de)字(zì)段数(shù)（token）来收(shōu)费；另一类是(shì)部署到私有云上的大模型，主(zhǔ)要(yào)面向to-B类的终端(duān)场(chǎng)景，主要根据部署成本(běn)来收费；应用场景(jǐng)落地较(jiào)为多元，在搜索(suǒ)、文档(dàng)处理(lǐ)、文学(xué)艺术创作、金融、电商、企业内部管理(lǐ)都有非(fēi)常(cháng)多可以(yǐ)探索落地(dì)的案例，在未来(lái)2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的(de)格局(jú)，投资机会主要来源于下(xià)游(yóu)潜在的目标用户群体(tǐ)规模(mó)较(jiào)大、用户的付费意愿强或者用(yòng)户(hù)的使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到(dào)，中国高度重视数字(zì)经济，尤其是大(dà)数(shù)据、硬科技和软(ruǎn)科(kē)技(jì)的发展，今年成立了国家数据局，国务院重组科技部，三(sān)大运营(yíng)商都加大了在数(shù)据方面(miàn)的投入，中国的云企业(yè)也(yě)发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导(dǎo)体板(bǎn)块在今后的6-10个月(yuè)会有(yǒu)所改善。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩国市场则将(jiāng)是亚洲上(shàng)升空间(jiān)最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精(jīng)选(xuǎn)科(kē)技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因为很(hěn)多中国(guó)的(de)科技(jì)企业在(zài)后疫情时代，会更关注(zhù)利润和现金流，从而产生(shēng)一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模型（特别是机(jī)器(qì)学习(xí)与深度(dù)学习模(mó)型）的发展将带来(lái)以(yǐ)下(xià)方(fāng)面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型的训练(liàn)与推理需要(yào)大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云(yún)计(jì)算服务，AI模型需要庞大(dà)的数(shù)据集和计(jì)算资(zī)源进行(xíng)训练(liàn)，这将(jiāng)推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要(yào)海量数(shù)据进行训(xùn)练，数据采集、清(qīng)洗和标注(zhù)服务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务(wù)，在(zài)各行业内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业将大(dà)举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言(yán)处理、机器人等以满足(zú)自动化的(de)需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工(gōng)智(zhì)能专(zhuān)家及业界高管呼(hū)吁(xū)暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度(dù)上增(zēng)加公众对AI技(jì)术研发的知情权以及行业自律是有(yǒu)其必要性(xìng)的(de)。一方(fāng)面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能安全与可控性的高(gāo)度重视(shì)，这有助于提高(gāo)公众对此的认(rèn)识，同时促(cù)进相(xiāng)关法规(guī)与标准的出台。暂停开发(fā)更强大的(de)模型(xíng)有助于行(xíng)业理(lǐ)解现(xiàn)有模(mó)型的风险(xiǎn)与影响，为下一(yī)代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要(yào)一定时间(jiān)观察其对(duì)社会产生的影响。但(dàn)另一方面，依靠公众人士发(fā)起的(de)自律(lǜ)性暂停可能难以有效执行。人工智能行业内竞(jìng)争激烈，暂停进(jìn)一步研究难以形成广泛(fàn)共识(shí)，领先机构会继续(xù)推进(jìn)研究旨在(zài)保(bǎo)持竞争过生日小寿星一般指几岁,十八岁可以叫小寿星吗，18岁生日可以叫小寿星吗优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁(xū)暂停开发更(gèng)强大的生成式AI 模型，并非技(jì)术发展方向出现(xiàn)了偏差，而更(gèng)多是出于对监管缺失(shī)的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考(kǎo)在使(shǐ)用过程(chéng)中产生的(de)法(fǎ)律规(guī)制(zhì)风险(xiǎn)以(yǐ)及科技(jì)伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型(xíng)部(bù)署在公有云(yún)上面，用户交(jiāo)互过程中的数据可能(néng)涉及到用户隐私和企业(yè)机密，因此(cǐ)现在越来越多的企业客户开始转向规划私(sī)有部署大模(mó)型。另(lìng)一方面，不法分子也(yě)更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的(de)效率、研(yán)发(fā)限制性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监(jiān)管(guǎn)层在立法进(jìn)度上领先于海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日，国家互(hù)联网(wǎng)信息办(bàn)公室正式(shì)发布《生成式(shì)人工智能(néng)服务(wù)管理办法(fǎ)（征求意(yì)见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能服(fú)务(wù)提供者应该承担(dān)信(xìn)息安全主体责任，做好(hǎo)个(gè)人信(xìn)息(xī)保护、未成年人(rén)保(bǎo)护(hù)、内容(róng)安(ān)全管(guǎn)理(lǐ)等工作，我们相信在生(shēng)成式(shì)人工智能领域(yù)的(de)监(jiān)管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时(shí)间投(tóu)资(zī)策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未(wèi)来3个月就6个月，全球(qiú)市场资产类别方面，固(gù)定收益(yì)或(huò)者债券为优先(xiān)，低配(pèi)股(gǔ)票。如果美国经济进入下半年，经济增长(zhǎng)速(sù)度持续放缓，衰退(tuì)风险增强，那(nà)么目前美国股(gǔ)票的估值相对(duì)于企业盈(yíng)利的预(yù)期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期(qī)30年期的美国国债，它(tā)的利率还是要(yào)往下走，利率(lǜ)往下走代表(biǎo)这(zhè)些债(zhài)券的价(jià)格(gé)往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部分(fēn)摩根资产(chǎn)管理目(mù)前是偏向中国及广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉我们，如果中国的企业盈利增长(zhǎng)比美(měi)国快，沪(hù)深300或MSCI中(zhōng)国(guó)通常能跑(pǎo)赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方(fāng)面，摩(mó)根资产管理比(bǐ)较青睐欧美的政府债(zhài)券，再加上一些投资等级的(de)企业债。不看好高(gāo)收益债的原因在于：当经济表现越来越差的时候，一些信(xìn)贷评(píng)级(jí)比(bǐ)较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债(zhài)券价格承(chéng)压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值(zhí)，大部分的亚洲货(huò)币(bì)都(dōu)会(huì)得到支(zhī)持。商品(pǐn)：对(duì)能源(yuán)跟工业金属持(chí)相对中性态度(dù)，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资(zī)产配(pèi)置策略现在时间节(jié)点看，大类资产相对配置上，我们(men)认为股票优于债券，优于商品(pǐn)。年末(mò)有降(jiàng)息预(yù)期的(de)条(tiáo)件下(xià)，股(gǔ)票估值压力会(huì)减小。商(shāng)品受全(quán)球(qiú)总(zǒng)需求(qiú)下降和中国复(fù)苏缓慢的影响，下(xià)半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后可能会出现(xiàn)中国优于欧美股市的情况。尤(yóu)其是香港市场，在(zài)公(gōng)司业绩(jì)普(pǔ)遍平稳转好的(de)基(jī)本(běn)面条件下，受其他(tā)因素影响的估(gū)值(zhí)因素带来的(de)下跌调整幅度比较大。换(huàn)句话说，目(mù)前的港股(gǔ)表现有背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆(fān)：站在资产配置角度看，我们认(rèn)为美国(guó)的盈利增长及(jí)通胀前景仍存在较大的不确定性(xìng)。如果通胀下(xià)降(jiàng)，股票表现会较出色，债券也会(huì)受益。如果(guǒ)经济(jì)出现严重衰退，债券表现一定(dìng)优(yōu)于股(gǔ)票(piào)。如果(guǒ)通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年一(yī)样的股债(zhài)双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利(lì)。股票市(shì)场投资策(cè)略：股(gǔ)票方面，我们不看(kàn)好美股和成长股。我(wǒ)们(men)的股(gǔ)票投(tóu)资策略(lüè)是分散配置。我们看好新(xīn)兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投(tóu)资策略：整体而言，我们认为今年债券的表现会优于(yú)股(gǔ)票的表(biǎo)现，特别(bié)是政府债券和投(tóu)资级(jí)别的债券，能(néng)够提供不错(cuò)的收(shōu)益率，而且即使在经(jīng)济下行的(de)时候(hòu)也非常(cháng)具(jù)有韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我们同(tóng)时也看好黄金和石(shí)油(yóu)价格(gé)的上(shàng)涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因为避险情(qíng)绪(xù)的上升(shēng)。我(wǒ)们预测到(dào)2023年底，黄(huáng)金价(jià)格会(huì)达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年(nián)3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进(jìn)一步上(shàng)行(xíng)，主要是由于供给端的收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由于(yú)美联(lián)储停止(zhǐ)加息，美(měi)元的利差优势收窄，因此我们(men)要为(wèi)美(měi)元(yuán)走软(ruǎn)做(zuò)好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债(zhài)券(quàn)和黄金表现较好，成长股有阶(jiē)段性行情衰退(tuì)情(qíng)景下，利率带(dài)来的分(fēn)母端(duān)制约改善，利好利率债及高(gāo)评级(jí)债券、黄金等(děng)资产类别成长(zhǎng)股受分母端改善主导(dǎo)，可能有阶段性行情(qíng)；价值股分子端承压，整体回落(luò)石油等大宗商(shāng)品由(yóu)于需求(qiú)下降(jiàng)，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均处于(yú)较低位(wèi)置，宏观环境有(yǒu)利于权益市(shì)场，风格上建议高配制造、科技(jì)，低配周期、金融地产(chǎn)，标(biāo)配消费和医药；创业板指的吸引力(lì)相(xiāng)对高于(yú)沪深300。行业层面(miàn)，电子(zi)、医(yī)药(yào)、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会相对较多(duō)。

　　港股市场(chǎng)结构(gòu)上(shàng)看好：盈利能(néng)力稳定(dìng)、高股息的优质央国企；契合数(shù)字中(zhōng)国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分(fēn)子(zi)端下行的定价不足。后续(xù)若进入利率快速(sù)改善(shàn)期，成长(zhǎng)风(fēng)格可能(néng)阶(jiē)段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能(néng)从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货(huò)币方面(miàn)：人民币汇率在(zài)美元(yuán)反弹(dàn)时点可能仍强于一篮(lán)子货(huò)币。日元(yuán)可(kě)能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能源供应短缺风险持续(xù)，欧元(yuán)2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元(yuán)存在(zài)一定重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票(piào)方面，我们继续看好亚洲（日本除外(wài)），并在(zài)美国和欧洲采取防御性行业(yè)立场。看好(hǎo)中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之(zhī)后，目前中国市(shì)场股票估值仍然低廉，政策制定(dìng)者继续支持经济增长，最近(jìn)的银行(xíng)存款准备金率下调就是明证。我们对(duì)美元进(jìn)一步(bù)走弱的(de)预期应(yīng)该会支持除日(rì)本以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了(le)对高质量政府(fǔ)债券(quàn)的(de)敞(chǎng)口，并减少了(le)对(duì)高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更(gèng)青(qīng)睐发达市(shì)场(chǎng)投资级政府(fǔ)债券，较不青睐高收益债券(quàn)。这与(yǔ)美国的衰退周期所体(tǐ)现(xiàn)出的特征一致，在美国，政府债券通常受益于债(zhài)券收益率的下降（因为市场对增长放缓和最终(zhōng)降息的定价），而公司债券收益(yì)率相(xiāng)对于美国政府债券的溢(yì)价因(yīn)信(xìn)贷质(zhì)量恶化(huà)的(de)预期而(ér)扩(kuò)大。

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