文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万(wàn)亿(yì)，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月同比多增后，首(shǒu)次(cì)回(huí)落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民部门(mén)积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能否顺(shùn)利释(shì)放对判断经(jīng)济和(hé)资本市场走势至关重(zhòng)要。这里我(wǒ)们(men)尝试回答两(liǎng)个问题。一是4月居民存款同比多安徽合肥瑶海区疫情最新消息 安徽是南方还是北方减是不是(shì)超额储蓄释放的(de)开始(shǐ)？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的(de)回答取决于存款会受到哪些因素的影响。一(yī)般影响(xiǎng)居民(mín)存款的主(zhǔ)要有这(zhè)么几种(zhǒng)行为：可(kě)支(zhī)配收入、消费支(zhī)出、金融资产相关收支和房地(dì)产(chǎn)相关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎(shú)回、购房减少会推动(dòng)存(cún)款增加；反之，收(shōu)入减少、消费(fèi)增加、认购金融资产、购房(fáng)增加、提前还贷等(děng)则会带(dài)动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增(zēng)7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少购房的结(jié)果(guǒ)（详见《超额(é)储蓄能否(fǒu)转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增(zēng)速放缓并提前还贷，但因(yīn)为投(tóu)资、购房等下滑(huá)幅度更大(dà)，所(suǒ)以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修(xiū)复和(hé)理(lǐ)财存款化的结果。

　　一(yī)季(jì)度居民人(rén)均可支(zhī)配收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度(dù)放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券）条件早偿率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民提前还款对存(cún)款的拖累相比于去(qù)年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和购房(fáng)行为(wèi)修复，其对存款的支撑力(lì)度(dù)减弱，一季度人(rén)均消费支出同(tóng)比(bǐ)增加345元（低(dī)于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多(duō)增1575亿(yì)元。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度(dù)最核(hé)心的不同(tóng)在于理财市场的(de)变(biàn)化。4月(yuè)居民存(cún)款下滑可能的原因(yīn)一是居民存款理(lǐ)财化(hu安徽合肥瑶海区疫情最新消息 安徽是南方还是北方à)；二是提前还贷(dài)规模增加。因为居民收入和消费数据(jù)不足(zú)，暂时(shí)无法判(pàn)断(duàn)消费和收入在4月对存(cún)款的影响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存(cún)款回落的核心(xīn)原因，4月理财存(cún)量规模环比增(zēng)加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下(xià)行趋势，重回(huí)扩张区(qū)间。

　　居民增配理财等资产是理财(cái)风(fēng)险降低、收益(yì)回升(shēng)和(hé)存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑共同作用的(de)结(jié)果。受益(yì)于(yú)债券市场走强，今年(nián)理财(cái)市场(chǎng)表现(xiàn)逐步好转，理财产品单位(wèi)破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对居(jū)民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对(duì)居民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着破净率(lǜ)进一步回落，居民还在继续增配理财产品，存款理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存款下滑的又一(yī)个原因。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月低(dī)点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提(tí)前还贷力度一(yī)是因为首套房利(lì)率还在下降(jiàng)，居民提前还贷以降低(dī)成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝(bèi)壳研究院数据显示百(bǎi)城首(shǒu)套(tào)主流房贷利(lì)率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是政(zhèng)策放松(sōng)后，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务在3、4月份(fèn)办理，这会推(tuī)动(dòng)提(tí)前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来(lái)说，随着理财市(shì)场好转，此(cǐ)前因居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少买房(fáng)等积攒下(xià)来的(de)超额储蓄(xù)已经开(kāi)始部分回流理财市场了，且5月(yuè)初这一趋(qū)势(shì)还在延(yán)续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和(hé)提前还(hái)贷在后续(xù)几个(gè)月(yuè)里或(huò)继续(xù)成为超(chāo)额存款的(de)主要流(liú)向。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平未见明显(xiǎn)改(gǎi)善或部分(fēn)表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄(xù)的持有(yǒu)分(fēn)化且(qiě)并非主要(yào)来自消费(fèi)，后(hòu)续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前(qián)期积压的购(gòu)房需求逐渐释(shì)放，房(fáng)地产销售目(mù)前已经有走弱迹象(xiàng)，地产短期或不会(huì)成为超储的主要流向(xiàng)。但(dàn)是因为按揭利率存(cún)在(zài)明显(xiǎn)利差(chà)，居民(mín)提前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因(yīn)为(wèi)少买房、少(shǎo)投资而积攒下来的储蓄，在(zài)理财市场环境好(hǎo)转和存款利率下滑的(de)背景下或将继续回流(liú)到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用(yòng)金融机构(gòu)住户(hù)存(cún)款余额(é)+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住(zhù)房(fáng)抵押(yā)贷款中债务(wù)人提前偿付的金额在资产池未偿本金(jīn)余额的占(zhàn)比

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　地产销售(shòu)变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波(bō)动加大

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