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cac2制取c2h2，cac2形成过程电子式申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世(shì)纪(jì)经济(jì)报道、澎湃新(xīn)闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报道(dào)，协定存款(kuǎn)及通知存款自律(lǜ)上(shàng)限将于(yú)5月15日执行，其中国有银(yín)行(xíng)执行(xíng)基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)加10BP；其它金融(róng)机构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存款是(shì)什么？通知(zhī)存款和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益(yì)率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。通知存(cún)款是(shì)指(zhǐ)不约定存期，在支取时提(tí)前通(tōng)知银(yín)行(xíng)的存(cún)款业务，分为提前一(yī)天和提前七天的两(liǎng)种类型。协(xié)定存(cún)款是对协定额度以(yǐ)内的部分(fēn)给予活期利率，对(duì)超过协定部分给予协定存款利率(lǜ)。

　　通(tōng)知存款和协定存(cún)款当前利率处于什(shén)么水平(píng)？为(wèi)何需要规定上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利(lì)率(lǜ)为(wèi) 1.15％，活(huó)期挂(guà)牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％。如(rú)以此为标准，则国有四大行(xíng)1天和7天(tiān)期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金(jīn)融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％、 1.55％，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％。而目(mù)前(qián)部(bù)分(fēn)城商行与农商行通知(zhī)、协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)偏高，我们梳理的样本(běn)银(yín)行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限(xiàn)。7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％。且部分银行最高(gāo)的通知存(cún)款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问题(tí)。

　　规定上限(xiàn)对相关存(cún)款(kuǎn)实际利(lì)率有(yǒu)何(hé)影响？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部(bù)分(fēn)城商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协定存款利率或(huò)将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。cac2制取c2h2，cac2形成过程电子式trong>其一(yī)，通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款应属于其他(tā)存款，对M1或(huò)没有影响。其二，通知存(cún)款和协定(dìng)存款若流出，可(kě)能(néng)会拖累(lèi) M2 增速。根据(jù)《存款统计(jì)分类及编码》，我们(men)合理推断，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他(tā)存款科(kē)目(mù)，则(zé)其(qí)变动(dòng)会影(yǐng)响M2规模和(hé)增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设(shè)定，可能有部分个人(rén)或企业将通知存款和(hé)协定存款投向收益(yì)率更高的(de)理财以及其(qí)他(tā)资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月居民存(cún)款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道。再考虑到(dào)此次通知存(cún)款和协定存款利率上限的约束(shù)，或(huò)进一步加(jiā)速(sù)居民(mín)将资金从表内搬(bān)至表外。

　　是(shì)否意味着存款利率下调新一轮的开始？本次约束(shù)通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银(yín)行(xíng)平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八家股份制银行的(de)平均净息(xī)差(chà)下(xià)行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％。但(dàn)商(shāng)业银行(xíng)的利润是准公共品，去向有三(sān)：一(yī)是利润分配(pèi)给财政的非(fēi)税收入；二(èr)是转增资本金以满(mǎn)足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠道(dào)；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风(fēng)险。既要(yào)保证商业(yè)银行的合理盈利水平，又要不(bù)抬高实(shí)体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主(zhǔ)要银(yín)行已经下调存款利率，年初(chū)至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存(cún)款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的(de)利率水平。但目前尚(shàng)不构成新一(yī)轮存款利率下调的开始，源(yuán)于目前存款利率市(shì)场化调整机(jī)制参考 10Y 国债(zhài)利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率(lǜ)高于(yú)上(shàng)一轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下调的充分条件。

　　高频(pín)数据经济表现(xiàn)：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同(tóng)比较上(shàng)周上(shàng)升 27pct 至 67％，今年累计同比 1％，全国整(zhěng)车货运量(liàng)有(yǒu)所反弹。房地产市场：地(dì)产销(xiāo)售有(yǒu)所(suǒ)恢复(fù)，因城施策继(jì)续加(jiā)码。政(zhèng)府(fǔ)性(xìng)基金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业(yè)生产与制(zhì)造业投资：开(kāi)工率(lǜ)继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁(tiě)、煤(méi)炭价格(gé)下降，油价上(shàng)升。货币政策与汇(huì)率(lǜ)：资短端金利率下行、美(měi)元下行，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长政策(cè)见效速度慢于(yú)预期(qī)，数据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关(guān)注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济(jì)报道(dào)、澎湃(pài)新闻等(děng)多家媒体报道(dào)，协定(dìng)存款及通知存(cún)款自律(lǜ)上限：国(guó)有银(yín)行(xíng)（特指(zhǐ)工农(nóng)、中、建四大行）执(zhí)行基准(zhǔn)利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协定存款是什么？

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵活性好于(yú)定期，收(shōu)益(yì)率好于(yú)活期。产品推出的(de)目的更多是为吸(xī)引存款。

　　通知(zhī)存款是指不约定(dìng)存期，在支(zhī)取(qǔ)时提前通知银行的存(cún)款业务(wù)，分(fēn)为提前一(yī)天和提前七天(tiān)的两(liǎng)种(zhǒng)类型。在存入款项时(shí)不(bù)约定存期(qī)，支取时需提前通知银行，约定支取存款的日期和金额方(fāng)能(néng)支取，按存款(kuǎn)人提前(qián)通知的期限长短划分(fēn)为一天通知存款和七天通知存款两个(gè)品(pǐn)种，一天通知存款必须提前一天通(tōng)知约(yuē)定(dìng)支(zhī)取存款，七天(tiān)通知存(cún)款必须(xū)提前七(qī)天通知约定支(zhī)取存款。通知存款(kuǎn)面(miàn)向(xiàng)个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额(é)度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对(duì)超过协定(dìng)部分给予协定存款利率。协(xié)定存款是指银行与客户签订(dìng)协议，约定结算账户(hù)的每(měi)日留(liú)存金额，结(jié)算账户(hù)每日余(yú)额低于最(zuì)低留存额（含）的(de)部分按活期(qī)存款(kuǎn)利(lì)率计息，超过部分(fēn)按中国人民银行规定的协定存款利率计(jì)息的(de)存款。协定存款面(miàn)向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要(yào)规(guī)定上(shàng)限？

　　若(ruò)央行规定新(xīn)的利率上限，则7天通知存款利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％、 1.35％，协(xié)定(dìng)存款利率为 1.15％，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率为(wèi) 0.35％。如以(yǐ)此为标(biāo)准(zhǔn)，则国(guó)有四大行(xíng) 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 0.90％、 1.45％，协(xié)定存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率的上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％、 1.55％，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.35％。

　　城(chéng)商行与农商行通知、协定存款利率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限。我(wǒ)们梳(shū)理了国有银行、股份(fèn)制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产规模排序(xù)）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌(pái)利率(lǜ)（截(jié)止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份行挂牌利率(lǜ)未(wèi)超过央行新规上限，超过(guò)上限的银行主要集中在(zài)城商行和农(nóng)商行中(zhōng)，占(zhàn)比达 13.5％，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％。 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％。

　　同时，部分银行最高的通知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞(jìng)争”令(lìng)负债成本(běn)相对刚性的问题。我们在梳理过(guò)程中发现，部分银行个人通(tōng)知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高(gāo)利率为 1.75％，而其挂(guà)牌利(lì)率是 1.35％。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利率、 M1 和(hé) M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存(cún)款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调。目(mù)前超过利率新规上限的(de)主要为城商行和农商行，样(yàng)本银行中有(yǒu) 13.5％的(de)银行超过上(shàng)限(xiàn)，其中 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％（规定上限为(wèi) 1.55％），因(yīn)此(cǐ)新规的执行会导致部分城商(shāng)行(xíng)和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％的比例）通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和协(xié)定存(cún)款应属于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存(cún)款统计分(fēn)类及(jí)编码》，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)与普通存款并列，并不(bù)属(shǔ)于单位存款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到(dào) M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和，其不在 M1 的包含(hán)范围之(zhī)内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若(ruò)流(liú)出，可(kě)能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款归属于 M2 下的(de)其(qí)他存款科目，则其变动会影响 M2 规(guī)模和增速。考(kǎo)虑到(dào)此(cǐ)次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款投向收(shōu)益率更高的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重新流向表外(wài)，M2增速预(yù)计(jì)将(jiāng)进入下行通道(dào)。M2 近一年(nián)的上行由(yóu)个人存款推(tuī)动，资管(guǎn)资金回表也(yě)主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人存款(kuǎn)的规(guī)模扩张。年(nián)初(chū)以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表(biǎo)内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门。但随着4月(yuè)居民(mín)存款同比(bǐ)首次(cì)由增转降，居民资产(chǎn)配置或回流表(biǎo)外，对应的则是M2同(tóng)比超过市场预期(qī)下行。再考虑(lǜ)到(dào)此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进(jìn)一步加速居民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款利率，核心目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下(xià)探，其中(zhōng)国有(yǒu)银行平均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八家股份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商(shāng)业银(yín)行的利(lì)润是准公(gōng)共品，去向有三：一是(shì)利润分配给财政的非税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增(zēng)资(zī)本金以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利水平(píng)，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有(yǒu)对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至(zhì)今其他银(yín)行也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存款利率的调整到位(wèi)，政(zhèng)策抓手转向其(qí)他存(cún)款的(de)利率水(shuǐ)平。而部分中(zhōng)小(xiǎo)银行未(wèi)高息揽储，其通知存款利率和(hé)协定存款利率明显偏高，实际(jì)上不利于(yú)商(shāng)业银(yín)行整体负债端成本(běn)的下(xià)降(jiàng)，也成为本次约(yuē)束(shù)通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)的触(chù)发因素。

　　是否(fǒu)是(shì)新一(yī)轮存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)的(de)开始(shǐ)？目前十年期国债收益率高于(yú)上一轮(lún)下(xià)调时低(dī)点，1年(nián)期LPR持平(píng)，因而目前尚(shàng)不具备充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利(lì)率自律(lǜ)机制建(jiàn)立了存(cún)款(kuǎn)利率市场化调整机制(zhì)，以(yǐ) 10 年(nián)期(qī)国(guó)债收益(yì)率和以 1 年(nián)期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款(kuǎn)利(lì)率水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年(nián)期国(guó)债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也(yě)相应触发(fā) 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银(yín)行下调存款利率(lǜ)，如一年期定期(qī)存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至(zhì)今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下(xià)行(xíng)。

　　高(gāo)频经(jīng)济表现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘(chéng)用车(chē)零(líng)售较上(shàng)周(zhōu)有(yǒu)所改善，今年以来(lái)累计同比(bǐ)增长1％。截(jié)至(zhì)5月7日，乘用车零售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市(shì)场零(líng)售同比增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务消费：全(quán)国整车(chē)货运量有(yǒu)所(suǒ)反弹，京沪(hù)深迁徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整(zhěng)车货运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％；京沪深迁(qiān)徙(xǐ)趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财(cái)政与(yǔ)政府(fǔ)消费：截至5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债，下周计划发(fā)行(xíng)34.83亿。

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　　4）房地(dì)产市场：地产销售回暖，五一(yī)过后(hòu)因城施(shī)策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均成交面积两(liǎng)年平均增(zēng)速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％，分(fēn)结(jié)构看，一线(xiàn)、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个(gè)城市进行了公积金贷款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生(shēng)产：受五一(yī)假期及需求走弱影(yǐng)响，开工率连周(zhōu)下滑。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，高炉开工率(lǜ)继(jì)续(xù)回落 87bp 至 81.7％。汽车半(bàn)钢(gāng)胎开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％，但仍强于去年同期（ 40.6％）。

　　7）出(chū)口：港口物流(liú)效(xiào)率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％，高速公路货(huò)车通(tōng)行量与(yǔ)铁(tiě)路货(huò)运量较上周分别回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格(gé)继续下行，菜价(jià)、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售(shòu)价(jià)下跌 0.1％至 24.6 元 / 公(gōng)斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别(bié)环涨(zhǎng) 0.6％、 2.1％，同(tóng)比(bǐ)分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅回升，国内钢(gāng)价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价(jià)小(xiǎo)幅(fú)回升(shēng) 0.1％至(zhì) 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力(lì)煤(méi)价(jià)格回(huí)落(luò) 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行(xíng) 0.9％至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率(lǜ)：逆回(huí)购地量延续，资金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数(shù)小(xiǎo)幅(fú)上行，人民(mín)币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较(jiào)上周贬值 0.3％、 0.6％。