调(diào)油逻辑提振成(chéng)本价格，从而能(néng)够推升芳烃价格，去年二季(jì)度芳(fāng)烃市场的热(rè)度之(zhī)高(gāo)也正是由这个逻辑主(zhǔ)导。然而，今年与去年的(de)步(bù)调(diào)明显(xiǎn)不一。期(qī)货日报记者观(guān)察到，同为芳烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯(běn)乙烯期货(huò)盘面已连续出现了(le)9连跌，从走(zǒu)势上(shàng)来看，两(liǎng)品种的表(biǎo)现远超市场预(yù)期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于5620元/吨，较4月17日(rì)收盘价下(xià)跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主(zhǔ)力(lì)合(hé)约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于两(liǎng)方面，一(yī)方(fāng)面由于近期原油大跌，另一方面近期成品油裂差下(xià)跌。”一德期货分析(xī)师郑邮飞(fēi)表示(shì)，由(yóu)于欧美(měi)的滞涨格局(jú)，以及美国的(de)加息预期，需(xū)求(qiú)羸弱，市场对(duì)于衰退的(de)预期再起。而原油供应端的(de)OPEC+减产还没有落地，原(yuán)油近(jìn)期回补前期缺口后继续下行，对于化工(gōng)特别是与之相关性相对较强的PTA形成(chéng)成本塌陷(xiàn)。成品油裂差方面，近期美(měi)国汽柴油裂差出现下滑(huá)，同时(shí)美国汽油库存在4月份(fèn)去(qù)库速率减缓，使得(dé)市场对于美国调油需求的(de)预期边际(jì)弱化，对(duì)于芳烃(tīng)的支撑走(zǒu)弱。

　　采访(fǎng)中，记者(zhě)了(le)解到(dào)，美国夏油(yóu)对于辛烷值(zhí)的需(xū)求支撑(chēng)起(qǐ)了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年(nián)芳烃(tīng)市(shì)场走(zǒu)势(shì)相对(duì)偏弱，且去年调油逻(luó)辑(jí)发(fā)生的时(shí)间在5月发(fā)酵、6月初达(dá)到顶峰，今(jīn)年调油逻辑(jí)是在(zài)汽油(yóu)旺季到来(lái)之前(qián)。

　　物产中大期货(huò)能(néng)化(huà)组(zǔ)组长谢雯(wén)表示(shì)，发(fā)生这一现象的原因更多是始于路径依赖，去年极端的调油行情使得市场预(yù)期(qī)今年调油(yóu)逻辑发生的(de)概率仍较(jiào)大，调油商提(tí)前准备原料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调(diào)油(yóu)实实(shí)在在发生，反映(yìng)在MX、PX美(měi)亚价(jià)差大幅拉升；今年的调油带来芳烃美亚价差处(chù)于往年同期(qī)高位，但当前美湾芳烃库存(cún)较(jiào)高，需(xū)求(qiú)饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记(jì)者(zhě)，今年芳烃调(diào)油逻(luó)辑与(yǔ)去(qù)年在细(xì)节与节奏上又有差异，主要(yào)体现在去年5—6份的行(xíng)情是“脉冲式”的，当时市场对于美国高辛烷(wán)值(zhí)调油料的(de)短缺(quē)没有提早预期，导(dǎo)致(zhì)旺季来临后行情一触即发，而经历过(guò)去年的大幅波(bō)动，随后调油(yóu)商对于(yú)今年已经提(tí)早有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对(duì)高位(wèi)，给亚洲芳烃(tīng)流向美国创造(zào)套利空间，同(tóng)时我们从去(qù)年(nián)四季度至今韩(hán)耳根全部小说的阅读顺序是什么，耳根小说阅读顺序关系国出口美(měi)国芳烃的数(shù)量保(bǎo)持相(xiāng)对(duì)高位可以一窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月份亚洲芳(fāng)烃装(zhuāng)置的(de)检(jiǎn)修预期(qī)，今(jīn)年市场的调油逻辑在3月份就启动(dòng)，提早并迅速将(jiāng)芳烃估值(zhí)打上去，PTA价格也在3月(yuè)中旬(xún)开始(shǐ)启(qǐ)动，这明显早于去年。但我们也看(kàn)到了(le)PXN在(zài)3月下(xià)旬后(hòu)就处于(yú)高位徘徊(huái)的(de)状态，意味着(zhe)调油逻辑(jí)已经在芳(fāng)烃上提早兑(duì)现(xiàn)。”郑(zhèng)邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰冰(bīng)表示(shì)，今年和去年芳烃走(zǒu)势(shì)存(cún)在着(zhe)节(jié)奏(zòu)的(de)差异(yì)，去年(nián)5月份是是炒作调油需求(qiú)的主要时(shí)期，而今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰介(jiè)绍，今年调油逻(luó)辑(jí)应该不及去年。“去年受俄乌冲突(tū)影(yǐng)响，欧美(měi)地(dì)区成品油(yóu)供需(xū)突然变(biàn)得紧张，油(yóu)品裂(liè)解利润非常好，调油逻辑兴起(qǐ)。而(ér)今年(nián)的问题是欧(ōu)美(měi)经济下行(xíng)压力较大，油品需求面(miàn)临走弱，从(cóng)盘面也可以看到，3月份市场(chǎng)因炒作(zuò)调油需(xū)求(qiú)大幅(fú)拉涨，但(dàn)进(jìn)入4月以后，油(yóu)品利润(rùn)却回(huí)落，并拖(tuō)累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油(yóu)主要(yào)是由于俄乌冲突导致原油(yóu)的出口(kǒu)受限以及疫情影响下美国炼厂大幅关(guān)停引起(qǐ)的(de)辛烷需求(qiú)无法(fǎ)匹配(pèi)，从而导(dǎo)致了美亚套利窗口(kǒu)的打(dǎ)开，亚洲(zhōu)芳烃运(yùn)往美国，原料端(duān)紧缺助推(tuī)PTA价格(gé)的大幅走高(gāo)。今年(nián)看工厂对(duì)于调油行(xíng)情有所准(zhǔn)备，整体缺量需求将不如去年。”马(mǎ)俊逸(yì)称。

　　在银河(hé)期货分析师隋斐看(kàn)来，二(èr)季度美(měi)国(guó)出行旺(wàng)季下调油需求(qiú)被赋(fù)予(yǔ)期(qī)待，然而有了去年二季度调油需求增(zēng)加下亚美套利利润可(kě)观的经验，部(bù)分工(gōng)厂提前跟美国工厂(chǎng)签(qiān)订(dìng)了长约(yuē)，今年的出(chū)口周期有(yǒu)所提前。

　　从今年韩国运(yùn)往美国(guó)的芳烃出(chū)口量(liàng)观察，整体1—3月出口量已达去(qù)年调油季出口总量(liàng)的65％偏(piān)上(shàng)。同时，据了解(jiě)，贸易商(shāng)今年与亚(yà)洲PX生(shēng)产企业签(qiān)订合同(tóng)多(duō)采用FOB模式，便(biàn)于其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察(chá)今年调油大概(gài)率仍将(jiāng)发生，但是(shì)整体对于芳(fāng)烃价格的提振高度将(jiāng)极(jí)大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国(guó)际(jì)油价波动加剧，近期原(yuán)油库存低(dī)位回升，汽(qì)油裂解价(jià)差回(huí)落，亚(yà)洲甲(jiǎ)苯(běn)调油优(yōu)势下降(jiàng)，在对未来需求的不(bù)确定和经济(jì)可能衰退的背景下调油(yóu)需求(qiú)出现了(le)不稳定的因素。”隋(suí)斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实(shí)则呈现边际走(zǒu)弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局(jú)面(miàn)在(zài)恒力石化和嘉(jiā)通(tōng)能源两套年产能共500万吨新装置(zhì)投产和下(xià)游消费走弱的影响下逐渐(jiàn)缓(huǎn)解(jiě)，PTA供需边际(jì)相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄(zī)博俊辰50万吨新装置投产(chǎn)下北方(fāng)低价货源冲击华东(dōng)，下游(yóu)硬胶产品利润不佳，成品库存偏(piān)高(gāo)的局面仍存，苯乙(yǐ)烯主港库(kù)存(cún)及上游纯苯港口(kǒu)库(kù)存攀(pān)升，二(èr)季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前(qián)看(kàn)调油逻辑边际(jì)弱(ruò)化，但是(shì)现(xiàn)在还(hái)没有(yǒu)真正进入美国(guó)汽(qì)油的消费旺季(jì)，如果5月下旬开始美国汽油消费走强，预计(jì)芳(fāng)烃估值仍将(jiāng)保持高位(wèi)，但是在当前衰退预期以及美联储加(jiā)息背景(jǐng)下，成(chéng)品油消费的成色或较预期大(dà)打(dǎ)折(zhé)扣，芳烃前期相对原油的价差(chà)高点已经(jīng)看到(dào)，调油逻辑再(zài)继(jì)续大(dà)幅发酵的概率(lǜ)降耳根全部小说的阅读顺序是什么，耳根小说阅读顺序关系低。”郑邮飞认为，后期芳烃系(xì)产(chǎn)品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归自(zì)身的供需(xū)基本(běn)面。

　　“短期来看，随着主力(lì)合约换(huàn)月，市场的交易重心(xīn)转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离(lí)9月(yuè)相对较长的(de)时间(jiān)下市(shì)场博弈增(zēng)大(dà)。”隋斐表示(shì)，从基(jī)本面上来看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累(lèi)库，成本端的扰动对(duì) PTA 来说将更加敏感。就苯(běn)乙烯(xī)而(ér)言，目(mù)前(qián)国内纯苯下游品种中除了(le)苯胺盈(yíng)利之外其他下(xià)游盈利性不佳(jiā)，纯(chún)苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯(xī)下游同(tóng)样(yàng)面临成品库存偏(piān)高和(hé)利润(rùn)不佳的局(jú)面，二季度(dù)苯(běn)乙(yǐ)烯仍面临累库压(yā)力，短期(qī)来(lái)看价格向上的驱动或较乏力。

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