金融(róng)界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度(dù)走高(gāo)，中信银行(xíng)率(lǜ)先涨停，另外四大(dà)行中，中国(guó)银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超(chāo)5％，工商银行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已(yǐ)超(chāo)过50％，中国银(yín)行、交通银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的(de)研(yán)报中(zhōng)梳理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再(zài)提金融让利。银行业也开(kāi)始落实，比如一些地方小银行下调存款利率后，股份(fèn)行(xíng)也出现下调；而(ér)年初的(de)低利率放贷(dài)现(xiàn)象也消(xiāo)失了，新发放(fàng)贷款利率在上行(xíng)。此外，今年也没(méi)有下(xià)达(dá)普(pǔ)惠小微的(de)政策任(rèn)务。政策改变(biàn)的原(yuán)因(yīn)之一(yī)是银行需(xū)要资本扩展，需要恰当的盈利(lì)积累，不能(néng)过度(dù)让(ràng)利；另一个是中央讲中特估和国企改革，银行作为资产规模最大(dà)的国企行业，按(àn)政策导(dǎo)向要提高资产收益率。而取(qǔ)消金融让利有(yǒu)利于银外国人那方面确实很厉害吗，嫁给外国人会不会撑坏(yín)行估值修复。从2020年(nián)开始(shǐ)的金融让利使银行股的(de)PB估值低(dī)于正(zhèng)常估(gū)值。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由(yóu)于让利之下(xià)市场担(dān)心(xīn)银行ROE会降低(dī)，给(gěi)出的(de)估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变对银行股(gǔ)是一种(zhǒng)长时间的利好，有利(lì)于银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银(yín)行不良率和债务风险周期相(xiāng)关(guān)，现在(zài)已进入不(bù)良率下(xià)降(jiàng)周(zhōu)期。2020年底银行业(yè)的不良贷款(kuǎn)率开始下降，到今年一(yī)季(jì)度已经连续10个(gè)季度(dù)下(xià)降了(le)，这(zhè)有利(lì)于股价上涨，不过按历史规律，上涨会(huì)存在滞后性。目前市场还(hái)没充分意识，银行股价刚(gāng)刚启动，如果不良率下降周(zhōu)期能够持续验证，我们认(rèn)为(wèi)这(zhè)会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者对于地产和(hé)城投风险有担忧，但银行(xíng)房地产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银(yín)行整体不良(liáng)率(lǜ)影响较(jiào)小(xiǎo)；而且(qiě)中国(guó)经过对债务风险的分部门处理，地产(chǎn)上下游的很多(duō)行业的(de)债务风险已经(jīng)解决。总体上银行不(bù)良(liáng)率还(hái)是(shì)下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐(guǎi)点(diǎn)，疫情扰(rǎo)动(dòng)结束。

　　银行收入增速(sù)自去年一(yī)季度开始逐季(jì)下降，今年Q1已(yǐ)到(dào)最低点，单季来(lái)看今年Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营收增速略微提(tí)高(gāo)。我们(men)预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速(sù)会(huì)逐(zhú)季改善，特别是中(zhōng)小银行(xíng)。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号(hào)银(yín)行进行贷(dài)款利率重(zhòng)定价，利率出现下(xià)降。这是一(yī)个已知利空(kōng)，市场已经消化，所(suǒ)以银(yín)行股会出现修复。此外，过去三年(nián)疫情使得银行股估值(zhí)被压制。现在乙类(lèi)乙管多时，对银(yín)行(xíng)估值不会再有太多影响，疫(yì)情折价已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最(zuì)近(jìn)银行业出现(xiàn)存款利率下调，低利率贷(dài)款行为经过窗口指(zhǐ)导(dǎo)已经(jīng)取消，这(zhè)对银行息(xī)差有(yǒu)比(bǐ)较正向的(de)催化，是一个短期(qī)利好。此外4月(yuè)底的政治(zhì)局会议并(bìng)未如市场预期一样出现明显政(zhèng)策收紧，对银行(xíng)业是(shì)另一个短期利好。

　　该(gāi)机构从交易层(céng)面罗列了(le)一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资(zī)产荒，一些稳定的高(gāo)股(gǔ)息行业会成为(wèi)替代品，银行股(gǔ)就(jiù)得(dé)益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做(zuò)股票投资或股权投资的国(guó)企央企可以(yǐ)投资ROE相(xiāng)对高的银(yín)行股，从(cóng)而(ér)来(lái)提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行(xíng)股上涨的持续性，海通国际证券(quàn)给予(yǔ)肯(kěn)定态度。该机构认为，接(jiē)下(xià)来的5-7月份的业绩(jì)真空期，银(yín)行股(gǔ)的表现将取(qǔ)决于宏观环境、政策规划以(yǐ)及市场交易情绪，在(zài)没有经济衰退和政策打压的情况下银行股不(bù)会出现大幅回撤。关于如(rú)何避(bì)免可能的小回撤，该机构(gòu)建议选股时选择(zé)业(yè)绩好但股(gǔ)价(jià)还未上涨的小(xiǎo)银(yín)行。之前中特估的概念使得大行的估值得到抬升，之后其(qí)他类(lèi)型的(de)银行估值也要相应抬(tái)升(shēng)，本质(zhì)原(yuán)因是各类银行的估值没有系统(tǒng)性的差(chà)异。

　　东(dōng)方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经济的稳步复苏(sū)，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标(biāo)方面(miàn)，绝大多数(shù)银行关注率环比(bǐ)有所(suǒ)改善。拨备方面(miàn)，截至1季(jì)度(dù)末，上市银行拨备(bèi)覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下(xià)降(jiàng)3BP，行业的拨备(bèi)水平继续(xù)保持充裕。目前银(yín)行(xíng)资产质量压力的峰值已经(jīng)过(guò)去，展望而言，经济(jì)复苏态势(shì)良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地产政策的(de)持续宽(kuān)松，银行的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏进行(xíng)时(shí)，银行重回基本面主逻辑。银行(xíng)基本面的量(liàng)、价、质三方面的景(jǐng)气度均较去年提升：价格端，息差(chà)企(qǐ)稳(wěn)回升(shēng)新趋外国人那方面确实很厉害吗，嫁给外国人会不会撑坏势将是重(zhòng)要的行业催化(huà)剂，利好整体估值(zhí)提(tí)升。规模端，信贷需求从大到小逐步(bù)传导，下半年(nián)企业贷款需(xū)求高景气延续的(de)同时，看好零(líng)售、小微(wēi)贷款的需求复苏。资(zī)产质量方(fāng)面，优质房(fáng)地产融资风(fēng)险缓解(jiě)；零售贷款质(zhì)量(liàng)将在(zài)居民还(hái)款能(néng)力提(tí)升(shēng)下(xià)长期向(xiàng)好，银行(xíng)资产质量(liàng)下行风险封住。银行(xíng)板块配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头(tóu)部(bù)。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能力修复，银行板(bǎn)块配(pèi)置价值提升。该机构认(rèn)为1季报行(xíng)业盈利增(zēng)速低点确(què)认(rèn)，主要受资产重(zhòng)定价以(yǐ)及(jí)居民端复苏低(dī)于预(yù)期的(de)影(yǐng)响。展望(wàng)后续(xù)季度，国内(nèi)经济向好趋势不变，在此(cǐ)背景(jǐng)下，居民消费倾向(xiàng)和(hé)风险偏好的修复(fù)仍然值(zhí)得期待，成为(wèi)推(tuī)动(dòng)板块盈利回(huí)升的催化(huà)剂。我们继续看好银行板块全年(nián)表(biǎo)现，考虑到当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位(wèi)且尚未修复至外国人那方面确实很厉害吗，嫁给外国人会不会撑坏(zhì)疫情(qíng)前水平，在(zài)后续盈利有(yǒu)望逐季修复的(de)背景下(xià)，当前时(shí)点(diǎn)银行板(bǎn)块(kuài)的配置价(jià)值提升。

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