近日(rì)，2022年营(yíng)业收入303.11亿(yì)元且净利润67.96亿元的兴发集团，其(qí)旗下子(zi)公(gōng)司兴福电子公布(bù)科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴(xīng)福(fú)电(diàn)子的主要产品是磷酸、硫(liú)酸等(děng)，其电子级磷酸产品是半(bàn)导体加工(gōng)过(guò)程中的(de)关键材料，公司客户包括长江(jiāng)存储、华虹集(jí)团、中芯(xīn)国际等，也(yě)获得大(dà)基金二期入股。

　　不过有(yǒu)意思的是，兴福电子第二(èr)大客(kè)户竟(jìng)然是可口可乐(lè)，这也(yě)无意间(jiān)透露了一(yī)个冷知识——可口(kǒu)可乐生产过程(chéng)中(zhōng)使用的磷酸，原来不只(zhǐ)是常(cháng)规的食品级磷酸，还(hái)用(yòng)到了更高(gāo)纯度的电(diàn)子级(jí)磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东(dōng)还(hái)与第二大股东有(yǒu)可复活(huó)的(de)对赌协(xié)议。且其中一(yī)条比较少见，即在(zài)兴(xīng)福(fú)电子正式申报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内仍(réng)未实现合格(gé)IPO的(de)。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电子主要从事(shì)从事湿(shī)电子化(huà)学品业务，公司产(chǎn)品包括磷酸(suān)、硫(liú)酸(suān)等。公司磷酸产品按照纯度等(děng)级分(fēn)为电子级磷酸、食品(pǐn)级(jí)磷酸，电(diàn)子级磷酸可分为IC级(jí)磷酸(suān)和面板级磷酸。各磷酸产品的纯度等级由高到低(dī)分别为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子在生产电子级磷酸、电子级硫酸的同(tóng)时(shí)会产生部分食品级(jí)磷酸、工业级(jí)硫酸等产品。其中2022年食品级(jí)磷酸的主营(yíng)业(yè)务(wù)收入为1929.29万元(yuán)。

　　主营业务收入摘要，数据来源(yuán)：申报(bào)稿

　　这里有个点值得一看，兴福电子2022年第二大客户为可口可乐，金额为6924.1万(wàn)元，申(shēn)报(bào)稿(gǎo)显示的主要(yào)销售(shòu)内容为(wèi)磷酸产品。这个销售金额(é)比(bǐ)兴福(fú)电子当年食品(pǐn)级(jí)磷酸(suān)的主营业务收入多出了4994.81万元。原因是(shì)，兴(xīng)福电子电子级(jí)磷酸产品除销售给集成电路行业(yè)、显示面(miàn)板行业客户外(wài)，还销(xiāo)售给可口(kǒu)可乐公(gōng)司、化(huà)工品贸易商等(děng)其他(tā)行业客(kè)户。由(yóu)于可口可乐(lè)公司对(duì)磷(lín)酸(suān)产品的(de)品(pǐn)质要(yào)求高于一般(bān)的食品级磷(lín)酸，公司销售给(gěi)可口可(kě)乐公司的磷酸产(chǎn)品(pǐn)等级实(shí)际为符(fú)合(hé)食品级(jí)要求(qiú)的面板级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电(diàn)子2020年至2022年（下称“报(bào)告期”）的营业收入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净利(lì)润分(fēn)别为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一(yī)是，兴福电子(zi)2022年(nián)12月进(jìn)行过前期会计差错(cuò)更正(zhèng)及(jí)追溯调(diào)整，比如兴福电子(zi)原报表2020年净(jìng)利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二(èr)个点(diǎn)为，兴福电子2022年非经常性损(sǔn)益(yì)为4528.14万元。某会计师(shī)事务所合伙人对记者表(biǎo)示，非经(jīng)常性损益是指公司发(fā)生的与(yǔ)经(jīng)营业务无(wú)直接关系，或是虽与经营业务相关，但由于其(qí)性质、金额或发生频(pín)率，影响了真实(shí)、公允(yǔn)地(dì)反映(yìng)公司正常盈利能力的(de)各项收入、支出(chū)。

　　扣(kòu)除非经常性损益后，兴福电(diàn)子2022年归母净利润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿(yì)元。

　　调整摘要(yào)，数(shù)据来源(yuán)：申报稿

　　第三(sān)个点为，兴福电子2020年至(zhì)2022年(nián)业绩增长与主营业务(wù)毛利(lì)率提(tí)升有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子(zi)2021年(nián)和2022年的有关毛利(lì)率，已经超过申报稿(gǎo)列举的同(tóng)行业(yè)可比公司平(píng)均(jūn)水平。对此，兴福(fú)电子在(zài)申(shēn)报稿中表示，2021年以来公(gōng)司陆续(xù)实现众多集成(chéng)电路客户的(de)产品认证及批量供货，毛利率水平较高的集(jí)成电路用(yòng)湿电子化学品(pǐn)销(xiāo)售收入占比持续(xù)提升，且公司根据部分产品(pǐn)原材料价格(gé)上涨(zhǎng)情况适时(shí)调高了产品销售(shòu)价格，使得2021年和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么，在此(cǐ)情况(kuàng)下(xià)，兴福电子(zi)未来毛利率还有多少(shǎo)上(shàng)升空(kōng)间？如果不靠涨价，兴福电(diàn)子(zi)未来(lái)是否还能持续(xù)提高业绩？

　　从股权(quán)结构来看，兴(xīng)福电子控股股东为上市公司兴发集团，其直接持有兴(xīng)福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股东为宜昌(chāng)兴(xīng)发。

　　兴福电子第二大股东为国家集成电路基金二期，持股比(bǐ)例(lì)为9.62％。需要指出的(de)是(shì)，兴福(fú)电(diàn)子间接控(kòng)股股东宜昌(chāng)兴(xīng)发(fā)与国家集成电路基(jī)金二期(qī)之(zhī)间存(cún)在(zài)对(duì)赌协议(yì)。虽然随着兴福(fú)电子(zi)IPO，相关协议已(yǐ)经终止(zhǐ)，但回购(gòu)权和随售(shòu)权存在可(kě)以(yǐ)“复活”的条件(jiàn)，且其(qí)中一条(tiáo)比较(jiào)少见，即“兴福电子正式申(shēn)报(bào)IPO后的18个月(yuè)内仍(réng)未实现合(hé)格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑(huò)，合格(gé)IPO是指(zhǐ)通过上市委审议(yì)，还是指拿到证监(jiān)会批文(wén)？

　　如果是指通过(guò)上市委审(shěn)议，虽(suī)然申(shēn)报IPO后的18个月内(nèi)没(méi)有上会结果的企业比较少，但不是没有例(lì)外(wài)。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创(chuàng)板栏目显示，处于正(zhèng)常(cháng)待审核(hé)阶(jiē)段的(de)合合信息和先正(zhèng)达，受理日期已(yǐ)经超过18个月(yuè)。

　　如果(guǒ)是(shì)指拿到证监(jiān)会批文，也有(yǒu)企业超过。比如，截至2023年5月10日(rì)，上(shàng)交所科创板栏(lán)目显示，20家提(tí)交(jiāo)注册(cè)的企(qǐ)业(yè)中有2家受理日期已(yǐ)经(jīng)过去18个月。

　　那么(me)，兴福电子合格IPO是指哪(nǎ)个(gè)？如果18个月后(hòu)，彼时兴福电子(zi)处(chù)于正常(cháng)IPO流(liú)程中(zhōng)，又会演绎怎么(me)样的(de)剧情？

　　对(duì)赌(dǔ)协议摘要，数据来(lái)源：申报(bào)稿

　　另外，兴福电子此次(cì)IPO拟(nǐ)募资15亿元，发行(xíng)不超过1亿股(gǔ)，占发行后(hòu)总股份的27.78％。以(yǐ)此计算，兴福(fú)电子达到的目标估值为54亿(yì)元(yuán)。值得一提的是，15家(jiā)战(zhàn)略投资者2021年12月对(duì)兴福电(diàn)子增资(zī)时，公司(sī)的(de)投后估值为24.96亿元(yuán)。考虑稀释作(zuò)用后，15家战略(lüè)投资者(zhě)的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电子重大经(jīng)常性(xìng)关联采购主(zhǔ)要系向关联方采购黄磷、液体三氧化硫等原(yuán)材(cái)料、电力等能源以及建筑工程服务(wù)。2020年(nián)至(zhì)2022年，兴福电子的重大经常(cháng)性关联采购金(jīn)额（不(bù)含建筑工程(chéng)服(fú)务采购）分(fēn)别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元，占营(yíng)业(yè)成本的(de)比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股(gǔ)东(dōng)宜昌兴(xīng)发的(de)下属(shǔ)公司采购。

　　细项来(lái)看，兴福(fú)电(diàn)子部分主要(yào)原材料的(de)关联采购占比较高。比如，报(bào)告期内，公司普通黄磷关联采(cǎi)购金额占同类(lèi)产品采购总额(é)的(de)比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液体三氧化硫关联采(cǎi)购金额占同类产(chǎn)品采购总(zǒng)额(é)的(de)比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方面(miàn)，兴福电子是(shì)控股股(gǔ)东兴发集团合并报表范围内唯一从事(shì)湿(shī)电(diàn)子化学品相关业务(wù)的主(zhǔ)体，与兴发集团(tuán)及其控制(zhì)的其他公(gōng)司主营(yíng)业务(wù)及应用领域不同。

　　虽(suī)然兴福电(diàn)子没有在申报(bào)稿中对2023年(nián)第(dì)一季(jì)度业绩(jì)进(jìn)行预测，但兴(xīng)发集(jí)团2023年第一季度(dù)的业绩(jì)并不好(hǎo)。

　　兴发集(jí)团2023年(nián)第一(yī)季度营业(yè)收入为65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴(xīng)发集(jí)团归(guī)母净利润为(wèi)4.49亿(yì)元(yuán)，同比下降73.87％。对此，兴(xīng)发集团在公告(gào)中表示(shì)，归母净利润较上年同期大幅降低(dī)，主要是受市(shì)场供需变化(huà)影(yǐng)响，自2022年(nián)下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市场价格持续下跌，在今年一(yī)季度跌幅扩大，至一季度末，草(cǎo)甘(gān)膦(lìn)价(jià)格(gé)已跌至(zhì)行(xíng)业成(chéng)本线附近(jìn)，有机(jī)硅(guī)DMC已观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单跌破(pò)行业成本线(xiàn)。在价(jià)格下跌过程中，公司上述(shù)产品产销量同比均出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴(xīng)发集团也在公告中谈及湿电子化学品(pǐn)，即公司(sī)湿电子化学品、特种化学品、食品添加剂等成长性产品市场需求总体良(liáng)好(hǎo)，盈利能力(lì)保持稳定。

　　但是(shì)兴发(fā)集团另一(yī)则公(gōng)告显(xiǎn)示，湿(shī)电子化学品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年(nián)第一季(jì)度(dù)的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年第一季度统计口径不太一(yī)样，销(xiāo)量数(shù)据不太(tài)好找，所以不太好具体(tǐ)判断湿电子(zi)化学品相(xiāng)关收(shōu)入的变化(huà)。

　　那(nà)么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福电子(zi)2023年(nián)第一季度的业绩具体表现如何？

　　平(píng)均售价(jià)摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法(fǎ)违规方面，兴福电子(zi)曾(céng)受到宜昌(chāng)市猇亭区城市管理执法局的行政处(chù)罚，处罚金(jīn)额为28.16万观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单元(yuán)。原因(yīn)是兴福电子无证建设(shè)房屋，总(zǒng)违法(fǎ)建筑面积为4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万元。另外，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子控股(gǔ)股东兴发集团的(de)副(fù)总经理赵勇于2023年4月被上交所予以(yǐ)监管警(jǐng)示的决(jué)定，原因是赵勇交易(yì)兴发集(jí)团可转(zhuǎn)债构成短线交易。

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