来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力(lì)太(tài)大。

　　本(běn)次美联(lián)储声(shēng)明(触动的意思解释，颇受触动的意思míng)较3月有何变化(huà)？第一，重(zhòng)申(shēn)经(jīng)济依然稳健，表述修(xiū)改为“一季度经(jīng)济温和(hé)增长(zhǎng)，就业强劲(jìn)，失业率在(zài)低位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳(wěn)健，明确银行风(fēng)险导致家庭和(hé)企业信贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压(yā)力(lì)，“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然高度关注通货(huò)膨(péng)胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币政策(cè)的滞(zhì)后影响”，删除(chú)“委员会(huì)预计一些额外的(de)政策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？关于经济，认为经济(jì)可能(néng)面临来(lái)自紧缩信贷的(de)阻力，其(qí)影响(xiǎng)还(hái)需要时(shí)间来体现；预计美国经济温(wēn)和增长，有可能避免衰退，或(huò)者是温和衰退。关于(yú)加息，本(běn)次加息依(yī)然是共识(shí)；认为原则上不需(xū)要利率(lǜ)提高那(nà)么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达到限制(zhì)性水平，认为或已经(jīng)达(dá)到（或已经接近达到）。关于降息(xī)，强调(diào)劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于(yú)目(mù)标，降(jiàng)低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不(bù)合适。关(guān)于银(yín)行和债(zhài)务上限(xiàn)，强调(diào)地区性(xìng)银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银行(xíng)进行大(dà)规模收购，银(yín)行业总体上有(yǒu)所改善，美(měi)国(guó)银行系统健康且(qiě)具有弹性。强调应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如(rú)期(qī)加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决(jué)定(dìng)加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回(huí)购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联(lián)储将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押(yā)贷款支(zhī)持证券，上限(xiàn)为(wèi)950亿(yì)美元(yuán)（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加息(xī)的关键仍在(zài)于通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)较大。例(lì)如，3月美国核心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个(gè)月处于高位；核心通胀年化同比(bǐ)也仍(réng)在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温。本(běn)轮加息是80年代(dài)以来最快的一次(cì)，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加(jiā)息或将(jiāng)结束(shù)

　　从声明(míng)来看，与2023年(nián)3月相比有哪些变(biàn)化(huà)？

　　关于经济(jì)方面，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健。不过(guò)表(biǎo)述修(xiū)改为“1季度经(jīng)济活动(dòng)以适度的速度(dù)增长，最近(jìn)几个(gè)月就业增(zēng)长强(qiáng)劲，失业(yè)率保持(chí)在低位”。

　　关于(yú)通(tōng)胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍(réng)然(rán)很高”、“委员会(huì)仍然高度关注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停(tíng)止加息。重申委(wěi)员会(huì)将评估货币政(zhèng)策的滞(zhì)后影响，“在确(què)定额外的政策紧缩在多大(dà)程度上适合于(yú)随着时(shí)间的推移(yí)将通货(huò)膨(péng)胀率恢复(fù)到(dào)2％时(shí)，委员会(huì)将考虑货币政策的累积紧缩，货(huò)币政策影响(xiǎng)经济活动(dòng)和(hé)通货膨胀的滞后，以及经济和(hé)金融发展”。重点是(shì)删除了“委(wěi)员会(huì)预(yù)计，一些额(é)外(wài)的政策紧缩可(kě)能是(shì)适(shì)当的，以实现一种货币政策立场”，表明美联储加息或(huò)将结束。触动的意思解释，颇受触动的意思strong>

　　关于银(yín)行(xíng)风险，重申美国(guó)银行稳健。“美国银行(xíng)体系稳健且(qiě)富有弹性”；明确银行风险导致了(le)家庭和企业信贷的收(shōu)紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重(zhòng)申(shēn)这对(duì)经济、就业和通胀的(de)影响(xiǎng)存在不确(què)定性(xìng)，“家庭和企(qǐ)业信贷(dài)条件收紧可能会拖累经济活动、就(jiù)业(yè)和通胀(zhàng)，这些影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关(guān)于经济(jì)，仍(réng)期待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认为，经济(jì)可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要时(shí)间来体现（尤其是住(zhù)房和投资(zī)领域）。不过明确(què)指出，如果(guǒ)美国出现(xiàn)经济衰退，希望是(shì)温和的；强调，美国可(kě)能会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达到(dào)限制(zhì)性水平(píng)。美联储在3月(yuè)议(yì)息会议时，就已经在讨论停(tíng)止加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息依然是共(gòng)识，所有(yǒu)人全票通过，一些政策制定者谈(tán)到(dào)停(tíng)止加息，但不是(shì)本次会议。

　　对于(yú)未(wèi)来(lái)利率终点的问题，鲍威(wēi)尔认为原则上(shàng)不需(xū)要利(lì)率提高那么(me)高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水(shuǐ)平(píng)，认为或(huò)已经达(dá)到(dào)了限制性(xìng)水平（或已(yǐ)经接近达到），也就意味着(zhe)也许可以暂停加息了。后续政策(cè)变化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤(yóu)其是通(tōng)胀。

　　关于(yú)降息，当前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力市场在(zài)走弱，但依(yī)然强劲，失(shī)业率仍在低位(wèi)，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的(de)通胀(zhàng)水平(píng)。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标水平，降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀(zhàng)仍需(xū)较长时间，当前降息并(bìng)不(bù)合适。

　　关(guān)于(yú)银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银(yín)行(xíng)发挥非常重(zhòng)要的作用，不(bù)希(xī)望大型银行进行大规模(mó)收购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)有所(suǒ)改善，美(měi)国银行系统健康且具有弹性(xìng)。银行(xíng)危(wēi)机的影响(xiǎng)程(chéng)度目前尚不确(què)定。

　　关于债务上限风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调应及(jí)时提高(gāo)债务上(shàng)限，如(rú)果(guǒ)没有达成债(zhài)务协议(yì)，经济后果“高度不确(què)定(dìng)”。此前，美国(guó)财政部(bù)长耶伦也(yě)强调(diào)，如果国会(huì)不尽早采取(qǔ)行动(dòng)提高债(zhài)务(wù)上限，美国(guó)可能最早于(yú)6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的(de)法定举(jǔ)债上限，美国财政(zhèng)部于(yú)今年(nián)1月宣布采取特别措施(shī)，避免(miǎn)联邦政府(fǔ)发(fā)生债务违约。美国国(guó)会(huì)预(yù)算办公室5月1日发布的最新报告显示，美(měi)国(guó)在6月初(chū)耗尽资金的风险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国(guó)银行风险演变(biàn)成系统性风险的概率(lǜ)或有限(xiàn)，但(dàn)中小(xiǎo)银(yín)行破产或依然会(huì)出(chū)现。目前市(shì)场依然预(yù)期(qī)美联储(chǔ)6-7月(yuè)维持(chí)利率水平不变，9月开始降息(xī)（概(gài)率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧(rèn)性；美国通胀(zhàng)压(yā)力仍大，年内降息概率(lǜ)或较低(dī)。