调油逻辑提振成本价格，从而能够(gòu)推升芳烃(tīng)价格，去年二季度芳烃市场的热度之高也正是由这个逻辑主导。然而，今(jīn)年与去(qù)年的步调明显不一。期货日报记者观察到(dào)，同为芳烃品种(zhǒng)，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现了(le)9连跌，从走(zǒu)势(shì)上来(lái)看，两品种的表现(xiàn)远超市场预期。

　　截至(zhì)4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘(pán)价(jià)下(xià)跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约(yuē)收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主要原因在于两方面，一方(fāng)面(miàn)由于近期原油大跌，另(lìng)一方面近期(qī)成品油裂差下(xià)跌。”一德(dé)期货分析(xī)师郑邮飞表示(shì)，由于欧美的滞涨(zhǎng)格局，以(yǐ)及美国的加息预期，需求(qiú)羸弱，市场对于衰(shuāi)退的预期再(zài)起。而原(yuán)油供应端的OPEC+减产(chǎn)还(hái)没(méi)有落地(dì)，原油近(jìn)期回补前(qián)期(qī)缺(quē)口后继续(xù)下行，对于化工特别是(shì)与之相关性相(xiāng)对(duì)较(jiào)强的PTA形成成本塌(tā)陷。成品油裂差方面，近期美国(guó)汽柴油裂差出现下滑(huá)，同时美国汽(qì)油(yóu)库(kù)存在4月份去(qù)库速率减缓，使得市场对于美国(guó)调油需求的预期边(biān)际弱(ruò)化，对于(yú)芳烃(tīng)的支(zhī)撑(chēng)走弱(ruò)。

　　采(cǎi)访中(zhōng)，记者了解到(dào)，美国夏油对于辛(xīn)烷(wán)值的需求支撑起了(le)芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但与去年(nián)同期相(xiāng)比，今(jī96的因数有哪些数，72的因数有哪些n)年芳烃市(shì)场走(zǒu)势(shì)相对偏弱，且去年调油逻辑发(fā)生的时间在5月发酵、6月初(chū)达到顶峰(fēng)，今年调油逻辑是在汽油旺季到来之前(qián)。

　　物产中大期货能化组组(zǔ)长谢(xiè)雯表示，发生这一现象的原因更多是始于路径依赖，去年极端的调油(yóu)行情使得(dé)市场(chǎng)预(yù)期今(jīn)年调油逻(luó)辑发生的概率仍较大，调油商提前(qián)准备原料运往美国。

　　在她(tā)看来，去年(nián)调油逻辑是调油实实在在(zài)发生，反映(yìng)在MX、PX美(měi)亚价差大(dà)幅(fú)拉(lā)升；今年的(de)调油带来芳烃(tīng)美亚价差处(chù)于往年(nián)同期高位(wèi)，但(dàn)当前美湾芳烃库存较高，需(xū)求饱和，抑(yì)制芳烃美亚价差进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃(tīng)调油逻辑与去(qù)年在细节与节奏(zòu)上又(yòu)有(yǒu)差异(yì)，主要体(tǐ)现在(zài)去年5—6份的(de)行情是“脉冲式”的，当时市场(chǎng)对于(yú)美国(guó)高辛烷值调(diào)油料的短(duǎn)缺没有(yǒu)提早预期，导致旺季来(lái)临后行情一触即发，而经(jīng)历过96的因数有哪些数，72的因数有哪些去年的(de)大幅波动，随(suí)后调油商(shāng)对(duì)于今年已经提早有(yǒu)所准(zhǔn)备(bèi)。

　　“芳烃的美(měi)亚价(jià)差一直保持相对高位，给(gěi)亚洲(zhōu)芳烃流向(xiàng)美(měi)国创造套(tào)利空(kōng)间，同时我们从去年四季度至今韩国出(chū)口(kǒu)美(měi)国芳烃的数(shù)量(liàng)保(bǎo)持相(xiāng)对高位(wèi)可以一窥(kuī)究竟。叠加今年4—5月份亚(yà)洲芳(fāng)烃装置的检修预期，今年市(shì)场的(de)调(diào)油(yóu)逻辑在(zài)3月份就启动，提(tí)早并迅速将芳烃(tīng)估值打上(shàng)去，PTA价格也(yě)在(zài)3月中旬开(kāi)始(shǐ)启(qǐ)动，这明显早于去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处于高(gāo)位徘徊的状态，意味着调油(yóu)逻辑(jí)已经在芳(fāng)烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期(qī)货分(fēn)析师韩(hán)冰冰表示，今(jīn)年和去年芳烃走势存(cún)在着节(jié)奏的差异，去年5月份是是炒作调油(yóu)需求的主要时期，而今年(nián)市场提前到3月就开始炒(chǎo)作(zuò)。

　　据韩冰冰(bīng)介绍(shào)，今年调油逻辑应该(gāi)不及(jí)去年。“去年受俄乌冲(chōng)突影(yǐng)响，欧美地区成(chéng)品油供需突然变得(dé)紧张，油品裂(liè)解利润非常好(hǎo)，调油逻辑(jí)兴(xīng)起(qǐ)。而今年的问题是欧美经(jīng)济下行压力较大(dà)，油品需求面(miàn)临走(zǒu)弱，从盘面也可以看到，3月份(fèn)市场因(yīn)炒作调(diào)油(yóu)需求大幅拉涨，但进入(rù)4月以后，油(yóu)品利润却回(huí)落(luò)，并拖累(lèi)形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌冲突导致原(yuán)油的(de)出(chū)口受(shòu)限(xiàn)以及疫(yì)情影(yǐng)响下美国炼厂大幅关停引起的(de)辛烷需求无法匹配(pèi)，从而导致了美亚套利窗口的(de)打开(kāi)，亚洲(zhōu)芳烃运往美国(guó)，原料端紧(jǐn)缺助(zhù)推PTA价格(gé)的(de)大幅走高(gāo)。今年看工厂对于调(diào)油行情有所准备(bèi)，整(zhěng)体缺量需求将(jiāng)不如去年(nián)。”马(mǎ)俊(jùn)逸(yì)称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季度美国出行旺季下调油需(xū)求(qiú)被赋予期待，然(rán)而有(yǒu)了去年二季度调油需求增加下亚美套利(lì)利润可观的经验(yàn)，部分工(gōng)厂提前跟(gēn)美(měi)国工(gōng)厂签订(dìng)了长约(yuē)，今(jīn)年的(de)出口周期有所(suǒ)提前。

　　从今年韩(hán)国运往美国的芳(fāng)烃出口量观察(chá)，整体1—3月出(chū)口量已达去(qù)年(nián)调油季出(chū)口(kǒu)总(zǒng)量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与(yǔ)亚洲PX生产企(qǐ)业签订合(hé)同多采用(yòng)FOB模式(shì)，便于其在窗口(kǒu)打(dǎ)开后及时变(biàn)更(gèng)流(liú)向。

　　“从辛烷值观察今年调(diào)油大概率仍将发生，但(dàn)是整(zhěng)体对于(yú)芳烃价格的提振高(gāo)度(dù)将极(jí)大可能不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际油价波(bō)动加剧，近期原油库存低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优(yōu)势下降，在对未来需(xū)求的不确定和经济可能衰退的背景下调油需求出现了(le)不稳定的因(yīn)素。”隋斐说(shuō)。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基本面来(lái)看(kàn)，实则(zé)呈(chéng)现边际走(zǒu)弱(ruò)的迹象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期流通货(huò)源(yuán)紧(jǐn)张的局面在(zài)恒力石化(huà)和嘉(jiā)通能源两套年产能共500万吨新(xīn)装(zhuāng)置(zhì)投产和下游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需(xū)边际相对(duì)走弱；苯(běn)乙烯供应端在4月淄博俊(jùn)辰50万(wàn)吨(dūn)新装置投产下北(běi)方低价货源冲(chōng)击华东，下游硬胶产品利润(rùn)不佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯(xī)主港库存及上游纯(chún)苯港口库存攀升，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调(diào)油逻辑(jí)边际弱(ruò)化，但是现(xiàn)在还没有真正进入美国汽油的消费旺季，如果5月下旬开始美国汽油消费走(zǒu96的因数有哪些数，72的因数有哪些)强，预计(jì)芳(fāng)烃估值仍将保(bǎo)持(chí)高位，但是在当前衰退预期以(yǐ)及美联(lián)储加息背景下，成品油消费的成色或较(jiào)预期大打折扣，芳烃前(qián)期(qī)相对原(yuán)油的价(jià)差高点已经(jīng)看到，调油逻(luó)辑(jí)再继(jì)续(xù)大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认(rèn)为(wèi)，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的(de)供需(xū)基(jī)本面(miàn)。

　　“短期(qī)来看，随(suí)着(zhe)主(zhǔ)力合(hé)约换月，市场的交易(yì)重心(xīn)转向了(le)2309 合约，在(zài)距(jù)离9月相对较(jiào)长的时间下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本(běn)面上来看(kàn)，短(duǎn)期(qī) PTA 不至于大幅累库，成本端(duān)的扰动(dòng)对 PTA 来说将更加(jiā)敏感。就苯乙(yǐ)烯(xī)而言，目前国内纯苯下游品(pǐn)种中除了苯胺盈(yíng)利之外其他下(xià)游盈利性不佳，纯苯港(gǎng)口库存去库(kù)力度减(jiǎn)弱，苯乙烯下游同样(yàng)面临成品库存偏高(gāo)和利润不佳的局面，二季度(dù)苯乙烯(xī)仍面临累库压力(lì)，短期(qī)来看价(jià)格向上的驱动或较乏力。

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