来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的关键仍(réng)是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美(měi)联储声(shēng)明(míng)较3月有何变(biàn)化(huà)？第一，重申经(jīng)济(jì)依然(rán)稳健，表(biǎo)述修改(gǎi)为“一季度经(jīng)济(jì)温和增长，就业(yè)强劲，失业率在低位”。第(dì)二，重(zhòng)申美国银行稳健，明确银行风(fēng)险导致家(jiā)庭和企业(yè)信贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政策表述(shù)，重申(shēn)“委员会评估货币政策的滞后(hòu)影响”，删除(chú)“委员会预计一些额外(wài)的政策(cè)紧缩(suō)可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经(jīng)济(jì)，认(rèn)为(wèi)经济(jì)可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还(hái)需要(yào)时间(jiān)来体现；预计美国经(jīng)济温(wēn)和增长(zhǎng)，有(yǒu)可能避(bì)免衰退，或者是温和(hé)衰退。关于加息，本(běn)次加息依(yī)然是(shì)共识；认(rèn)为原则上不需要利率提高那么高，正在评估(gū)是否达(dá)到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到（或已经(jīng)接近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市场(chǎng)在(zài)走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于(yú)目(mù)标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。关于(yú)银行和债(zhài)务上限，强调地区性银行发(fā)挥(huī)非常重(zhòng)要的作用，不(bù)希望大型银行进行(xíng)大规模收(shōu)购(gòu)，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系(xì)统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹(dàn)性。强调应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金(jīn)利(lì)率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升至(zhì)2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调准备(bèi)金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继续减(jiǎn)持美国(guó)国(guó)债、机构债务和机构抵押贷款支持证券(quàn)，上限为950四舍六入五留双原则是什么，四舍五入留双法亿美元（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚(jiān)持加息的关键仍在于通(tōng)胀压力较(jiào)大。例如，3月美(měi)国核心(xīn)通(tōng)胀(zhàng)季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月处于高位；核心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温(wēn)。本轮加息是80年代以来(lái)最快的(de)一次，10次便累计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加息或将(jiāng)结(jié)束

　　从(cóng)声(shēng)明来看(kàn)，与(yǔ)2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳健。不过表述修改为(wèi)“1季度经(jīng)济活动以适度的速度增长，最(zuì)近几个月(yuè)就业增长强劲，失业(yè)率保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍(réng)然(rán)高度(dù)关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力(lì)于恢复2％的通(tōng)胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于加(jiā)息方(fāng)面(miàn)，或将(jiāng)停(tíng)止加息。重(zhòng)申(shēn)委(wěi)员会(huì)将评(píng)估货币政(zhèng)策的(de)滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大(dà)程度上(shàng)适合于随着(zhe)时间(jiān)的推(tuī)移将通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委(wěi)员(yuán)会将考(kǎo)虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和通(tōng)货膨胀的(de)滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委员(yuán)会预计，一些额(é)外的政策紧缩可能是适当的(de)，以实现(xiàn)一种货币政策立场”，表明美联储(chǔ)加息或将结束(shù)。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹(dàn)性”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭和企业信贷(dài)的收紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申这对经(jīng)济、就业和通胀的(de)影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可能会拖累经济活动、就业和通胀，这(zhè)些影(yǐng)响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济(jì)可(kě)能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是(shì)住房(fáng)和投(tóu)资领(lǐng)域）。不(bù)过明确指出(chū)，如(rú)果美国出现经济衰退，希望(wàng)是温和的；强调(diào)，美国可(kě)能会出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于(yú)加(jiā)息(xī)，或已经达到限(xiàn)制性水平。美联(lián)储在(zài)3月议息会议时，就已经(jīng)在讨论停(tíng)止加息的问(wèn)题(tí)；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有人全票通过，一些政策制定者谈(tán)到停止加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未来(lái)利(lì)率(lǜ)终点的问题(tí)，鲍威尔(ěr)认为原则上(shàng)不需要利(lì)率提高那么(me)高，正在(zài)评估是否达到限制性水平(píng)，认为(wèi)或已经达(dá)到了限制(zhì)性水平（或已(yǐ)经(jīng)接近(jìn)达(dá)到），也(yě)就意味着也许可以暂停加(jiā)息了。后续政策变化的关键(jiàn)仍是审视(shì)数据(jù)，尤(yóu)其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前(qián)并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，失业率仍(réng)在低位，薪(xīn)资水平仍(réng)高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)高(gāo)于目标(biāo)水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银(yín)行发挥非常(cháng)重(zhòng)要的作用(yòng)，不希望(wàng)大型银(yín)行(xíng)进(jìn)行大(dà)规模(mó)收购，银行业总体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性。银(yín)行危机的影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果(guǒ)没有达成债务协(xié)议，经(jīng)济后(hòu)果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶(yé)伦(lún)也(yě)强调(diào)，如(rú)果国会不尽早采取行(xíng)动提高债务上限(xiàn)，美国(guó)可(kě)能最早于(yú)6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万亿美元的(de)法定(dìng)举债(zhài)上限(xiàn)，美国财政部于今年(nián)1月(yuè)宣布采(cǎi)取特(tè)别(bié)措施四舍六入五留双原则是什么，四舍五入留双法(shī)，避免联邦政府(fǔ)发生债务违约(yuē)。美国(guó)国会预算办公室5月1日发(fā)布(bù)的最新(xīn)报告(gào)显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金(jīn)的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看(kàn)，美(měi)国(guó)银(yín)行(xíng)风险演(yǎn)变成(chéng)系统性风险的概率或有限，但中小银行破(pò)产或依(yī)然会出现。目前市场依然预期美联(lián)储(chǔ)6-7月维持(chí)利率水(shuǐ)平不(bù)变，9月开始降息（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性(xìng)；美(měi)国通(t四舍六入五留双原则是什么，四舍五入留双法ōng)胀压力仍大，年内降息概(gài)率或较低。

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