2022年(nián)是国(guó)内实施“双碳(tàn)战略”的攻坚之年(nián)，作为新能源的重点领域，光(guāng)伏设(shè)备行业备受瞩(zhǔ)目(mù)。尽管(guǎn)在政策(cè)扶持和行业高成(chéng)长性背(bèi)景下，上(shàng)市企业产量(liàng)不断扩大，营收、归母净利润不断增长，但行(xíng)业内上中下游板块的盈利能力分化(huà)严重，亟(jí)待引起注意。

　　金融界上市公(gōng)司研究(jiū)院(yuàn)的数据显示(shì)，光伏设备产(chǎn)业(yè)链(liàn)盈利参差不齐。光伏设(shè)备(bèi)行业主要分(fēn)为5大板块，分别是上游(yóu)的硅料硅片(piàn)生产加工板块，中下(xià)游的光伏加(jiā)工设(shè)备、逆(nì)变(biàn)器、光伏辅材和光伏电(diàn)池组(zǔ)件(jiàn)。利(lì)润结构整体呈现金字塔结(jié)构(gòu)，上游板块处于金字(zì)塔底(dǐ)层，2022年3家相关企业净增(zēng)长的利(lì)润贡献(xiàn)占比就高达55.59％，而中下(xià)游45家企业(yè)总体利润(rùn)贡献度(dù)小(xiǎo)，且毛利率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片(piàn)价格下行预(yù)期增加，结合对企业(yè)经营(yíng)数据(jù)变化(huà)的分(fēn)析，可以看出(chū)：光(guāng)伏(fú)设备的上游将迎来降价与去(qù)库存阶段，这对于中下游企(qǐ)业来说意味(wèi)着原材(cái)料(liào)成本得(dé)到控制，利于企业(yè)经营能力提(tí)升。

　　归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润突破千亿(yì)，八成企业利润增长

　　在“双碳战略(lüè)”背景下，作(zuò)为(wèi)清洁能源(yuán)重要(yào)方向(xiàng)的光(guāng)伏设(shè)备(bèi)，市场加大对上市公(gōng)司的扶持力度。金融界上市公司研究院统(tǒng)计发现，行(xíng)业中(zhōng)48家上市公司，有33家2022年获得的政府(fǔ)补助(zhù)较2021年(nián)增加；累计获得政府补助54.63亿元，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政府加(jiā)大扶持背后，与之同步的(de)是上市企业经营规模不断扩大(dà)，利润增速可观。产量方面来看，根据国家能源局(jú)数据，2022年多晶硅产量(liàng)82.7万吨(dūn)，同比增长63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电池片产量318GW，同比(bǐ)增长(zhǎng)60.7％；组件产(chǎn)量(liàng)288.7GW，同比(bǐ)增长(zhǎng)58.8％。可以(yǐ)看出，光(guāng)伏制造端(duān)产量(liàng)均实现50％以上增速(sù)。

　　盈利方面来看，2018年光(guāng)伏(fú)设(shè)备行业实现归母(mǔ)净利润(rùn)118.05亿(yì)元，至2022年增长(zhǎng)至1051.54亿元，5年复(fù)合增速高达54.86％。其(qí)中(zhōng)，2022年业(yè)绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增速达到162.11％，增速在200％以(yǐ)上、100％至200％之间以及100％以内的企业，分别为8家、12家和19家。仅有福斯(sī)特、安彩(cǎi)高科等9家企(qǐ)业(yè)2022年(nián)业绩下(xià)滑(huá)。

　　其中，爱(ài)旭股份(fèn)2022年实现归(guī)母净(jìng)利润23.28亿元，同(tóng)比增长1954.33％，增速居行业(yè)第2。公司在去年电池片环节(jié)尤其是大尺寸电(diàn)池处于(yú)供不应求的状态，年内累计实现电(diàn)池销(xiāo)量34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈(yíng)利能力持续提升。

　　表格：2022年光(guāng)伏设备行业(yè)归(guī)母净利润增速居前(qián)的企业

　　制(zhì)图：金(jīn)融界上市(shì)公司研究院；数据来1米等于多少mm 1米等于多少厘米(lái)源：巨灵(líng)财经

　　上游板(bǎn)块(kuài)毛(máo)利率2年增长20个百分点，3家企业净利润贡献(xiàn)过半

　　光伏设备行(xíng)业整体毛利率为22.91％。对各板块毛利率分析发现，上中下游呈现的结果参(cān)差不齐，上游硅料(liào)硅片享受到光(guāng)伏产(chǎn)业的红利，行业(yè)有竞争(zhēng)壁垒，参与厂商较少，企业毛(máo)利(lì)率(lǜ)较高；而中下游多数板块毛利率不(bù)及行业(yè)平均。

　　数(shù)据(jù)显示，上游的(de)硅料(liào)硅片2020年毛利率(lǜ)为(wèi)23.19％，在5个(gè)板块中毛利率第2低，仅(jǐn)高过光伏(fú)电池组件(jiàn)。但2022年(nián)板块(kuài)毛(máo)利率上(shàng)涨至43.61％，成(chéng)为光伏设备(bèi)行业(yè)毛利率最高的(de)板块。

　　硅料硅(guī)片板块毛利率较快提升，首先是源于供不(bù)应求背(bèi)景下的涨价。作为光伏设备行业的原材料(liào)方(fāng)，硅料(liào)硅片板块可以形容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格波动巨大(dà)，但从2020年以(yǐ)来的数(shù)据来看，硅片价格依然处于(yú)高(gāo)位。特别是上(shàng)半年硅片价格持续(xù)高位运行，硅片需求端旺盛之下，众多硅片、电池厂商纷(fēn)纷与硅(guī)料企业签订(dìng)巨额订(dìng)单(dān)，提(tí)前完成(chéng)备货。

　　上(shàng)游的头(tóu)部企业代(dài)表之(zhī)一通威股(gǔ)份，曾在2022年报中提及量价双升，指出受益于多晶硅产能缺口，相关产品持续扩(kuò)产，价格同比上(shàng)涨(zhǎng)显著，进而带动毛利率(lǜ)提升。

　　其次，硅(guī)料硅片板块进入壁垒(lěi)高，深耕(gēng)该领域的(de)企业容(róng)易形成规模效(xiào)应。这一(yī)板块仅有(yǒu)3家上市(shì)公司，不容易形成恶(è)性竞争。2022年，3家企业业绩均呈(chéng)现爆发式增长，平均归母净(jìng)利润增速为(wèi)172％，特(tè)别是大全(quán)能(néng)源2022年归母净利(lì)润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增(zēng)速(sù)领先。

　　值得注意的(de)是，48家光伏设(shè)备行(xíng)业2022年累计归母净利润增长606.30亿元，而通威股份、大全能源和TCL中环3家硅料(liào)硅片企业归母净利润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而(ér)这3家(jiā)企业2022年总共实现归母净利润516.66亿元，占(zhàn)光(guāng)伏设备行业整体归母净利润(rùn)的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料(liào)硅片企业经营情况

　　制图(tú)：金融界上市公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财经

　　光伏中下游”内(nèi)卷”，中(zhōng)游两大板块(kuài)平均毛利率不超17％

　　相比风光的上游，中下游涉及光伏电池组(zǔ)件、光(guāng)伏辅材等领域参与厂商较多(duō)，企(qǐ)业(yè)间(jiān)竞争(zhēng)激烈。整体而(ér)言，光(guāng)伏(fú)设备中下游板块2022年毛(máo)利率呈现下行趋势，45家企(qǐ)业平(píng)均毛利率下滑0.72％，进而影(yǐng)响公(gōng)司盈利情况(kuàng)。上游硅(guī)料硅片爆赚(zhuàn)的背后，是(shì)中(zhōng)下游45家(jiā)企业2022年归(guī)母净(jìng)利(lì)润累计增(zēng)长269.25亿元(yuán)，净利润增(zēng)长贡献没(méi)有过(guò)半。

　　从(cóng)2020至2022年板块毛利率(lǜ)数据来看，中下游领域(yù)的(de)光伏加工设备和逆(nì)变器毛利(lì)率3年(nián)来基(jī)本(běn)持平，而光(guāng)伏辅材和1米等于多少mm 1米等于多少厘米光伏电池组件(jiàn)毛利(lì)率下滑(huá)明显(xiǎn)，特别是光伏电(diàn)池组件(jiàn)成为毛利率最低的板块。

　　表格：光伏设备行业不同板块(kuài)的毛利(lì)率情况

　　制图：金融(róng)界上市公司研究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　具(jù)体来看(kàn)，光伏电(diàn)池组件板块11家(jiā)上(shàng)市公司，平均毛(máo)利率(lǜ)为11.76％，属于沪深300的头部企业(yè)隆基绿(lǜ)能毛(máo)利率仅有15.38％，居(jū)板块第(dì)2。航天机电、协鑫集成和亿晶光电(diàn)毛利率不(bù)足(zú)10％。

　　光伏辅材板(bǎn)块(kuài)涵盖18家(jiā)企业(yè)，企业数量较多竞争激烈。这一(yī)板块毛(máo)利率2020年以(yǐ)来逐(zhú)年下滑，2022年平均毛利(lì)率为16.85％。其(qí)中，由于原材料涨价等因素影响，福莱特的主业(yè)光(guāng)伏(fú)玻(bō)璃毛利率下降12.39个百分点，影响(xiǎng)整(zhěng)体毛利率。

　　相比(bǐ)而言，逆变(biàn)器板块有6家(jiā)企(qǐ)业，数量(liàng)相对较少，板(bǎn)块整(zhěng)体(tǐ)毛利(lì)率(lǜ)为32.02％。禾迈股份的(de)毛利(lì)率在该板(bǎn)块第一(yī)，达到42.75％。此外，作为逆变器板块的(de)绝对龙(lóng)头，阳光(guāng)电源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点以(yǐ)上。公(gōng)司去年逆变器全球出货量达77GW，逆变设备全球累(lèi)计(jì)装机量已突破(pò)340GW，逆(nì)变器在全球(qiú)主流(liú)市场占有率第(dì)一。

　　硅料硅(guī)片存货周转速度放慢，中下游盈(yíng)利能力有望改善

　　光伏设备行业上游(yóu)“躺赚”，中下游“内(nèi)卷”是行业写照，而自2022下半年(nián)硅(guī)料硅片价格自(zì)高(gāo)位(wèi)走(zǒu)出下(xià)行趋势，行业格局将发(fā)生(shēng)怎(zěn)样的改变？

　　数据(jù)显(xiǎn)示，相比2022年(nián)单晶硅(guī)等硅片的阶(jiē)段高点，多数(shù)硅片价格下(xià)跌(diē)幅度超过30％。根据中国(guó)有色金属工业协会硅业(yè)分(fēn)会(huì)公布的最新数据，5月11日当(dāng)周M10单晶硅片价格区(qū)间在(zài)5.0-5.4元/片，成交均价降至(zhì)5.25元/片，周(zhōu)环比(bǐ)降幅为16.4％；G12单晶硅片价(jià)格(gé)区间(jiān)在(zài)7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周(zhōu)环比降幅(fú)为(wèi)9％。

　　从3家(jiā)硅(guī)料硅片企业的(de)经营数据也(yě)可看(kàn)出硅片价格下跌对上游公司盈(yíng)利的影响(xiǎng)。今年一(yī)季度，大全能源实现归母净利(lì)润(rùn)29.11亿(yì)元，同比下滑32.49％；通威股份(fèn)和TCL中(zhōng)环相比(bǐ)2022年同期增长动能放缓。

　　另(lìng)外，3家(jiā)企业今年一季度(dù)存货周转率(lǜ)数据发现(xiàn)，无(wú)论是环比(bǐ)还是同(tóng)比(bǐ)，相较(jiào)而言都有明显下行趋势，说明当前(qián)有(yǒu)库存积压风险。以大全能源为例，2022年一季度存(cún)货周转(zhuǎn)率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企(qǐ)业存货周转率变化趋势

　　制图(tú)：金(jīn)融界上市公(gōng)司(sī)研究院；数(shù)据来源(yuán)：巨灵财经

　　专业人士认为，上(shàng)游硅(guī)料硅片面临短期供过于求(qiú)的局面，在清理库存的阶段下，硅片(piàn)价格还有进一(yī)步下(xià)行(xíng)空间(jiān)。这对于(yú)光伏电(diàn)池组件、光伏(fú)加工设备等对(duì)中下游板块，将能较好控制原(yuán)材料(liào)成本，对提升毛(máo)利率、营收率等有(yǒu)一定帮(bāng)助。

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