公募基金交易(yì)结算模式再现创(chuàng)新突破(pò)！

　　继过往较为常见的托管(guǎn)人结算模式(shì)和(hé)券商结(jié)算模式之(zhī)后，一种创新模(mó)式——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正在基金(jīn)行业(yè)悄然(rán)流(liú)行。

　　据中国基金报(bào)记(jì)者了解，2022年3月初成立的博道(dào)盛兴一年(nián)持有(yǒu)期混合(hé)是(shì)首只采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的基金，该基金(jīn)由博道基金(jīn)、广发证券、兴(xīng)业(yè)银行三方合(hé)作推出(chū)。目前正(zhèng)在发行(xíng)的易方达(dá)中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述(shù)ETF将由易(yì)方达与(yǔ)广发证(zhèng)券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也吸引了行(xíng)业各方目光(guāng)，据业内(nèi)人士透露，除了广发证券(quàn)有落地的基金(jīn)产(chǎn)品之外(wài)，其他券商、基金公司(sī)也(yě)在关注研究这(zhè)一新的模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来，目(mù)前基(jī)金结算(suàn)模式(shì)迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三(sān)类模式各(gè)有优劣，基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人可以根据不同情(qíng)况，选择不同的结算模式，最大限(xiàn)度的调动单反可以带上飞机吗各(gè)方资(zī)源，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落地

　　在(zài)公(gōng)募基(jī)金25年的历(lì)史(shǐ)长河中，托管人结(jié)算模式是(shì)最早出现也是(shì)最为成熟(shú)的基(jī)金结算模式。到了2017年(nián)，券商结算(suàn)模式启动试点，成为基金公司(sī)撬动券(quàn)商资源的有力抓手，之后由(yóu)试点转常(cháng)规，发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　如(rú)今，新的交易结算(suàn)模式——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正(zhèng)在行业各方探索中(zhōng)落地。

　　据中(zhōng)国基(jī)金报记者了解，2022年3月8日成立(lì)的博道盛兴一年持有期混(hùn)合(hé)是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金(jīn)。而目前正在发行的易方达(dá)中证软件服务ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述两只基金分别(bié)由博(bó)道(dào)、易方达(dá)两家基金公司与广发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证券是率先有落地基金(jīn)产品的券商，据了解，其他券(quàn)商也在积(jī)极(jí)研究这一(yī)新的业(yè)务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指，公募基金参(cān)照QFII模(mó)式，通过证券(quàn)公司进行(xíng)交易申报，由托管银行进(jìn)行结(jié)算(suàn)，在这种(zhǒng)模式下，资金存(cún)放在托管银行的托管账户，无(wú)须银证转(zhuǎn)账到证券公司。这也(yě)成为类QFII模式的(de)与一(yī)般券结模式(shì)的(de)最(zuì)大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产品(pǐn)资金(jīn)集中存放在托管银(yín)行，在(zài)券商(shāng)开立的资金账户无需实际上(shàng)的银(yín)证转账存入(rù)资(zī)金，每个交易(yì)日基金公司采用申报交易(yì)额度，使用虚头(tóu)寸资金的方式进行(xíng)场(chǎng)内交(jiāo)易，券(quàn)商根据已(yǐ)申报的交易(yì)额(é)度每日滚动计算产品资金(jīn)账户虚头寸资金余额(é)，以实现对(duì)产品场内交易额度的前(qián)端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金场内交(jiāo)易通过经纪券商(shāng)完成(chéng)，仍然保留(liú)了原(yuán)先券商交易结算模(mó)式的交易前(qián)端控(kòng)制、验资验券(quàn)的优点(diǎn)，同时资(zī)金结(jié)算由托管行完成，解决了(le)部分托(tuō)管行比较(jiào)关注的托管资金(jīn)归(guī)属(shǔ)保管(guǎn)问题，一(yī)定程度上调动了托管行的(de)积极性(xìng)。

　　在博时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)看来(lái)，类QFII结算模式，丰富了公募基金(jīn)与证券公司(sī)结算(suàn)模式的选择，更好地满足(zú)各方差异化的(de)需求，也印证了(le)券商(shāng)财(cái)富管(guǎn)理转型已经进入更加(jiā)成熟和高速发(fā)展阶(jiē)段 ，多样(yàng)的结算模式备选可以(yǐ)有助于降低(dī)运(yùn)营风险 、提(tí)升效率，促进(jìn)公募基金(jīn)、券商渠道、基(jī)金投资(zī)人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可(kě)以保证较好运(yùn)营(yíng)效率带来的优(yōu)质(zhì)交易体验(yàn)的同时，兼(jiān)顾券商与基(jī)金(jīn)公司的商业利益(yì)深度捆绑(bǎng)。随(suí)着“买方投顾业(yè)务，产品工具化(huà)配置”的趋势(shì)逐渐形(xíng)成，该模式将进一步(bù)促进(jìn)，金(jīn)融(róng)机构为广大投资人提供更多的(de)交易工具选择。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突(tū)破了现行客户交易结算资金(jīn)的三(sān)方存(cún)管框架，谈及(jí)这类模式(shì)的创新点，平安基金(jīn)总结为(wèi)三大方面(miàn)：“一(yī)是虚头(tóu)寸(cùn)：实(shí)现虚头(tóu)寸指令对接(jiē)，资金无需(xū)三方(fāng)存管；二是交(jiāo)易交收分离：证券公司(sī)对产品场内(nèi)交易进行(xíng)前端验资验券；三(sān)是日终(zhōng)资(zī)金对账：实现证券公司(sī)与(yǔ)托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强(qiáng)交(jiāo)易前端验资验(yàn)券功能

　　兼顾(gù)与券商渠道的商业模(mó)式创新

　　作为一种(zhǒng)新的交(jiāo)易结算模式，投资者(zhě)对类(lèi)QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结(jié)算模式，公募基金采用(yòng)类QFII结算模式(shì)有(yǒu)哪些(xiē)优(yōu)劣势？也(yě)是(shì)投(tóu)资者关注的问题(tí)。

　　博(bó)道(dào)基金(jīn)站在ETF的角度(dù)分析(xī)指出，从销售端上(shàng)看，ETF的募集和(hé)日常申购赎回都通过券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端业务也(yě)是通过券商(shāng)完(wán)成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司对产品(pǐn)场内交(jiāo)易进行(xíng)前端验资验(yàn)券，可有效防控异常交(jiāo)易(yì)和超(chāo)买(mǎi)风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于公募基金管理人单反可以带上飞机吗而言(yán)，公募类QFII结算模式，较传(chuán)统托管银行结算模式，有(yǒu)两(liǎng)方面(miàn)好处：一(yī)是，加强了(le)交易前端验资验券功能，优化交易监控和头寸透支风险管理(lǐ)；二是，兼(jiān)顾了与券商渠道商(shāng)业(yè)模式(shì)的创(chuàng)新，类似与券商结算模式，捆绑了(le)商业利益，有利于券商代(dài)买市占率的提升。博(bó)时基金券商业务部副总经理王鹤锟也谈(tán)了自(zì)己的看法。

　　他进(jìn)一步(bù)分析称，“相较券商(shāng)结算模(mó)式，公募类QFII结算模式，也有(yǒu)两方(fāng)面好处：一(yī)是(shì)，无需银(yín)证转账即可(kě)调整场(chǎng)内外资(zī)金分布，效率有所提升；二是，简化(huà)了开户(hù)环节，免去了三方存(cún)管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有(yǒu)基(jī)金(jīn)人士(shì)认(rèn)为，对于基金管(guǎn)理人而言(yán)，ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式，可以兼顾资金使用效率(lǜ)与风险控(kòng)制两方(fāng)面的(de)需求，相(xiāng)？过往的结算模式(shì)体(tǐ)现出了？定优(yōu)势。相比(bǐ)券(quàn)商结算模式，类QFII结算模(mó)式下(xià)无(wú)需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分布，效率有所提升，同(tóng)时也简化了开户环节，免去(qù)了三？存管登(dēng)记确认；而(ér)相比托管人结算模式(shì)，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下加强了交易前端验资验券功能，可优化交易监控和头寸透(tòu)支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主(zhǔ)要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式(shì)下，产品资金不(bù)是(shì)集中于原来(lái)的证(zhèng)券公司资(zī)金(jīn)账(zhàng)户，仍然存放在托管行账户，实现的方式是需(xū)要将托(tuō)管行和券商打通。通过“虚(xū)头寸”将托(tuō)管(guǎn)行和券商(shāng)打通(tōng)，免去银证转账的步骤，解决了普通券(quàn)结(jié)模式(shì)下资(zī)金分散管理，资金划拨时间(jiān)受银(yín)证转账(zhàng)时(shí)间(jiān)范(fàn)围限制的痛点。日(rì)常投资(zī)运作过程，减(jiǎn)少银证转账资金划拨工作，例如，定(dìng)期费用支付(fù)、新股新债缴款与银行(xíng)间账户之间(jiān)划拨(bō)等；

　　二是，对比券商结算模(mó)式，一定量减少(shǎo)了(le)证券资金(jīn)账户开户与银证关联挂(guà)钩环节工作；

　　三(sān)是(shì)，更(gèng)有利于明(míng)确(què)各方职责所在，以及完善业务风险管(guǎn)理。通过交易交收(shōu)分离，证券公(gōng)司前端验资验(yàn)券可有效防(fáng)控(kòng)异常交(jiāo)易(yì)和超买风险，托管人负(fù)责交收(shōu)；日终资(zī)金(jīn)对账(zhàng)实现证券公司与托管人系统对(duì)接对账，可(kě)防(fáng)范资金结算(suàn)风险。

　　平(píng)安基金(jīn)同时也谈(tán)到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几点(diǎn)不足(zú)之处：一方面，类(lèi)似托管人结算模式，该模(mó)式与托管(guǎn)人结(jié)算模式一致(zhì)，对投资(zī)组合而言需(xū)按月计算缴纳最低结算备付(fù)金(jīn)与保证(zhèng)机制；另一(yī)方面，虚(xū)头寸机制下，管理(lǐ)人、托管(guǎn)人与券商三方需每(měi)日确立场内/外资金分(fēn)配(pèi)比例。取决于(yú)投资组合交易特(tè)征，将增加日常投(tóu)资运营(yíng)管(guǎn)理工作。

　　起步(bù)阶段或(huò)吸引头部基金公(gōng)司(sī)跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从(cóng)业内观察看，不(bù)少基金公司对类(lèi)QFII结算模式的(de)关注(zhù)度较高，也在筹备或启动相应的合作(zuò)。不过，参与这类业务还涉及系统改造(zào)，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍有待解(jiě)决等(děng)问题，初(chū)期或更(gèng)多是头部基金公司参与。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这一业务进行了探讨，业务(wù)操(cāo)作上(shàng)的障(zhàng)碍并不大。”一家基金公司(sī)人(rén)士表示，这类业(yè)务(wù)具备一定吸引力，相比较托管行结算模式和券商结算模式(shì)，这一模式可(kě)以同时(shí)激发(fā)银行、券商双方的销(xiāo)售(shòu)力(lì)度，同时在此类模式(shì)刚刚(gāng)起(qǐ)步阶段阶段参与，存在明显的(de)先发优势。

　　博时券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也表示，关(guān)于类QFII结算(suàn)模式仍(réng)处于发展初期，该模(mó)式特点鲜(xiān)明。但是，对于固(gù)收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公募(mù)产品(pǐn)的限制仍(réng)有待解决，成为主流结算模式(shì)仍不(bù)具备条件。展望未来，预(yù)计相关(guān)金融机构对该模(mó)式会保持高(gāo)度(dù)关注，会成为选择(zé)之一。

　　平安基(jī)金相关(guān)人士更(gèng)有信心，认为这是一个(gè)基金、券商、银行三方(fāng)共赢的模式(shì)，有望成为新(xīn)的行业发展(zhǎn)趋(qū)势(shì)。对(duì)管理人而(ér)言，类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)较传统(tǒng)券结模(mó)式、托管人结算模(mó)式均有比较优(yōu)势(shì)；对托管(guǎn)人而(ér)言(yán)，产品资金全额(é)留存在(zài)托管账户，无需银(yín)证(zhèng)转账；对证(zhèng)券公司提高服务(wù)机(jī)构客户的能力，也加(jiā)强(qiáng)了公司品牌影响力(lì)。

　　不过，基金公(gōng)司(sī)开启类QFII结算模式，也涉(shè)及不少(shǎo)系统改(gǎi)造(zào)，尤其是托管行和券商。博道基金就表示(shì)，对(duì)基金公司来说(shuō)，总体保(bǎo)留沿用券商结算模(mó)式下的场内交易前端(duān)验资验券相(xiāng)关(guān)流程和(hé)业务(wù)系统，个别如清算模块(kuài)涉(shè)及一些小改(gǎi)动。但(dàn)券商和托管行的系统改动较大，如(rú)在系统直连、账户管(guǎn)理、场内(nèi)清算、场外(wài)清算等多个环节需要进行升级改(gǎi)造。

　　目(mù)前已经实现的模(mó)式来看，主(zhǔ)要是广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券、兴业银行、基金公司三方参与。而(ér)记者从业内了解到，也有一些银行、券商(shāng)对此也(yě)抱有(yǒu)积(jī)极态度，愿意(yì)布局(jú)此类业务。

　　从单一模(mó)式走(zǒu)向三类模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年(nián)以(yǐ)来，结算(suàn)模(mó)式发生(shēng)了重要变(biàn)化，从单一(yī)模式走(zǒu)向券商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)模式三(sān)类模式的(de)时(shí)代。

　　自公募基金(jīn)诞生起，采取的就(jiù)是银行托管人结算模式，到目前已25年(nián)了，仍然是目(mù)前公募基金结算的(de)主流模式。这一模式是，基金管理(lǐ)人租用券商的交(jiāo)易席(xí)位直连(lián)报盘(pán)交易所，托(tuō)管人作(zuò)为特殊结算(suàn)参与人与(yǔ)中国结算进行资金和证券的(de)清算交(jiāo)收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点(diǎn)转常规，至今已历时5年(nián)有(yǒu)余。随着运作机制渐(jiàn)稳、结(jié)算效率改(gǎi)善(shàn)及券商财富管理业务高(gāo)速发展(zhǎn)，券结模(mó)式(shì)自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成立基金采用了(le)券结模式(shì)。根据(jù)中(zhōng)金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿(yì)元，占(zhàn)据全部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年(nián)开启类QFII交(jiāo)易结算模(mó)式，基金结算模式也(yě)正式进入(rù)了(le)新(xīn)时代。

　　博道基金相关(guān)人士就表示(shì)，券商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式，每种结算模(mó)式各(gè)有(yǒu)优劣，基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人可(kě)以根据不同情况，选择不同的(de)结算模式，最大限(xiàn)度的调动(dòng)各方资源，为(wèi)持有人提供更好的服(fú)务(wù)。

　　“随着(zhe)券结模(mó)式的持(chí)续推行(xíng)，尤其是类QFII结算模式的创(chuàng)新发(fā)展，伴随着(zhe)权益市场行情修(xiū)复及券商(shāng)财富管理业务高速发(fā)展，在(zài)主(zhǔ)动权益基金(jīn)、ETF在内的指数型基(jī)金等产品类型上，券(quàn)结模(mó)式(shì)将有较(jiào)大发展空间。”上(shàng)述平安基金相关(guān)人士(shì)表(biǎo)示。

　　不少(shǎo)人士也看好券结模式的发(fā)展。据一位业内人士表示，现阶段(duàn)券商结(jié)算模式在中小基金公司中(zhōng)更(gèng)加普(pǔ)遍。中小基金相(xiāng)对来说获得银行渠道(dào)的营销支(zhī)持(chí)难(nán)度较大，券结模式能有效推动(dòng)券商和基金(jīn)公司(sī)的合(hé)作关系，有(yǒu)助于(yú)中小基金新产品开拓市场。

　　不(bù)过，上述(shù)人士也表示，券结(jié)模式保(bǎo)有量会更稳(wěn)定一些，对于托管(guǎn)行有一个制衡的作用。以前是(shì)小公司为主(zhǔ)，现(xiàn)在也(yě)有(yǒu)一些大公司陆续开始试水(shuǐ)，以后会是一个趋(qū)势。

　　博时基金券商(shāng)业务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也(yě)表示，券商结(jié)算模式(shì)的发(fā)展，已经从(cóng)“拼数(shù)量”时(shí)代进入(rù)“拼质量”时(shí)代：发展的边(biān)际(jì)制约因素，也从“投入成(chéng)本(běn)较大、技(jì)术系统探索较困难”转变为“产品策略与市场(chǎng)环境及需求的匹配度、业绩表现与客户体验的舒适度(dù)、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结(jié)算模(mó)式，将基金公司、基(jī)金产品(pǐn)与券商渠道(dào)的中长期利(lì)益深度绑定；在(zài)此模(mó)式下，竞争(zhēng)格局会(huì)发(fā)生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持(chí)续提供“好产品、好服(fú)务”的基金公司和证券(quàn)公司会受益于这一发展变(biàn)化。

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