事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部(bù)结构分化、与终(zhōng)端(duān)需求相关的(de)服(fú)务业延续涨(zhǎng)价(jià)

　　物价作为(wèi)经济表现的滞后(hòu)指标，在经(jīng)济复苏早期多表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性(xìng)波动，主要由需求端驱动，物(wù)价作为(wèi)经济的(de)滞后指标，表现出明(míng)显的周期性(xìng)波动。经验(yàn)显示，CPI等(děng)物价指标(biāo)，与经济走势大体类似，一般滞后经济表现2个(gè)季(jì)度(dù)左右；经(jīng)济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现(xiàn)一(yī)度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影(yǐng)响和外需拖(tuō)累部分(fēn)商品(pǐn)价格(gé)回(huí)落等。年(nián)初以来，CPI同比持续回(huí)落至(zhì)4月的(de)0.1％，拖累主要来(lái)自于(yú)食(shí)品(pǐn)和非食品中的商(shāng)品、不完全(quán)由需(xū)求(qiú)主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足(zú)，价格回落成(chéng)为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价格回落(luò)，带动交通(tōng)工具用燃料等分项环比(bǐ)延续低于季节性，部分耐用品价格回落也(yě)有拖累、与相关原(yuán)材料成(chéng)本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消(xiāo)费(fèi)相关的商品和服务，在(zài)价(jià)格上已有(yǒu)连(lián)续体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他(tā)商品服务同比(bǐ)自(zì)年初(chū)以(yǐ)来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦(yì)有(yǒu)体现(xiàn)，例如，文教(jiào)娱制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观(guān)点(diǎn)：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步(bù)回升。线下消费活(huó)动持续(xù)改善(shàn)等或带动内生动(dòng)能(néng)逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡(gòng)献、及部分商品价格回落拖(tuō)累逐步放缓(huǎn)等(děng)，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资(zī)料(liào)拖累(lèi)PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主(zhǔ)因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素(sù)较(jiào)上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百(bǎi)分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中(zhōng)，鲜(xiān)菜(cài)环比(bǐ)拖累明(míng)显，猪肉环(huán)比(bǐ)降幅(fú)收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延(yán)续。食品环(huán)比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠(dié)加消(xiāo)费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品(pǐn)环比(bǐ)中，原油(yóu)价格回(huí)落拖(tuō)累CPI交通通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其他(tā)商(shāng)品服(fú)务环(huán)比明显上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因生产资料拖累，生活资料韧(rèn)性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工(gōng)业亦有(yǒu)走弱；生活资料环(huán)比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐(nài)用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业(yè)来(lái)看(kàn)，原油等上游原材料(liào)链条相关价格回(huí)落，与(yǔ)线下消费相关的(de)中下游行(xín社会使命用英语怎么说，使命用英语怎么说g)业价格回升。4月(yuè)，多数行业环比价格回落、上游原材料链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应环比(bǐ)延续(xù)回落、降幅均在(zài)1.9个(gè)百分(fēn)点以上，汽(qì)车制造、通(tōng)信制造(zào)等部分中(zhōng)下游制造业(yè)价格有所回落，但文(wén)教娱制品等靠近终(zhōng)端制造业价格(gé)有(yǒu)所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪(zhū)价大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是(shì)个伪(wěi)命题(tí)》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金证券股份有限公司

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