调油逻(luó)辑(jí)提振成(chéng)本价格(gé)，从而能(néng)够(gòu)推升(shēng)芳烃(tīng)价格(gé)，去(qù)年二季度芳烃市场的热度之(zhī)高(gāo)也正(zhèng)是由这个(gè)逻辑主导。然而，今年与去年的步调(diào)明显不(bù)一。期货日报记者(zhě)观(guān)察到(dào)，同为芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯期货盘面已连续(xù)出现了9连跌，从走势上来看，两品(pǐn)种的表(biǎo)现远超市场预期。

　　截(jié)至4月(yuè)28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘价(jià)下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主(zhǔ)要原因在(zài)于两方面，一方面(miàn)由(yóu)于(yú)近期原油(yóu)大跌，另(lìng)一方面(miàn)近期成品油裂差下(xià)跌。”一德(dé)期货(huò)分析师郑邮飞(fēi)表示，由于欧美的滞(zhì)涨格局，以(yǐ)及美国(guó)的(de)加(jiā)息预(yù)期(qī)，需求羸(léi)弱，市(shì)场对于衰退的预期再起。而原(yuán)油供应端的OPEC+减产还没有(yǒu)落(luò)地，原油近期(qī)回补前(qián)期缺(quē)口后继续下(xià)行，对于(yú)化工(gōng)特别是与(yǔ)之相关(guān)性相对(duì)较强的PTA形成成本(běn)塌陷。成品油裂差(chà)方面，近期(qī)美国汽柴(chái)油裂差出(chū)现下(xià)滑，同(tóng)时美国汽油库存在4月份去(qù)库速率(lǜ)减缓，使得市场对于美国调油需(xū)求的预期边(biān)际弱化，对于(yú)芳烃的支撑走(zǒu)弱(ruò)。

　　采访中，记者了(le)解到，美国夏油对于辛烷(wán)值的(de)需求(qiú)支撑起(qǐ)了芳烃调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同(tóng)期相比，今年芳烃市场走势相对偏(piān)弱(ruò)，且去年调油(yóu)逻辑(jí)发生的时间(jiān)在(zài)5月发酵、6月初达到顶峰，今年(niá凸面镜和凹面镜成像的特点是什么呢，凸面镜与凹面镜成像特点n)调(diào)油逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产(chǎn)中大(dà)期货能化组组长(zhǎng)谢雯表示，发生这(zhè)一现(xiàn)象的原(yuán)因更多(duō)是(shì)始(shǐ)于路径依赖(lài)，去年极端的调油(yóu)行情使得市场预期今年调(diào)油(yóu)逻辑发(fā)生的(de)概率(lǜ)仍较大，调(diào)油商(shāng)提前准(zhǔn)备原料运往美(měi)国(guó)。

　　在(zài)她看(kàn)来(lái)，去年调(diào)油(yóu)逻辑是调油(yóu)实实在在发生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差(chà)大(dà)幅拉(lā)升；今年的(de)调油带来(lái)芳烃美亚价差处于往年同期(qī)高位，但当前美(měi)湾芳烃库存较(jiào)高，需求饱和(hé)，抑制芳烃美亚价(jià)差(chà)进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞告诉(sù)记者，今年芳烃调(diào)油逻辑与去年在细(xì)节与节奏上又(yòu)有差(chà)异(yì)，主要(yào)体现在去年5—6份(fèn)的行情是“脉冲式”的，当时(shí)市场对于美国高辛烷值调(diào)油料的短缺没有提早预期，导致旺季来临后行情(qíng)一触(chù)即发，而经历过去年的大幅波动，随后调(diào)油(yóu)商(shāng)对于今年(nián)已经(jīng)提早(zǎo)有所准(zhǔn)备(bèi)。

　　“芳(fāng)烃的美(měi)亚价差一直(zhí)保持相(xiāng)对高位，给亚洲芳烃流向美国(guó)创造(zào)套利空间，同时我们从去年四季度至(zhì)今韩(hán)国出口(kǒu)美国芳烃的(de)数量保持(chí)相对高位可以一窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月份(fèn)亚洲芳烃装置的检修预(yù)期，今年(nián)市(shì)场(chǎng)的调油(yóu)逻辑(jí)在3月份就(jiù)启动，提早并迅(xùn)速将芳(fāng)烃估(gū)值打(dǎ)上去(qù)，PTA价格也在3月中旬开始(shǐ)启动，这明显(xiǎn)早于去年。但我们也看到了(le)PXN在3月下旬(xún)后就处于高位徘徊的状态，意味着调油逻辑(jí)已经(jīng)在芳烃上提早兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析(xī)师韩冰(bīng)冰表示(shì)，今年和去年芳烃(tīng)走势存(cún)在着节(jié)奏的差异，去年5月份是是(shì)炒作调油(yóu)需求的主(zhǔ)要(yào)时(shí)期，而今(jīn)年市场(chǎng)提前(qián)到3月就开(kāi)始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年调油(yóu)逻辑应该不(bù)及去(qù)年。“去年受俄乌冲突影响(xiǎng)，欧(ōu)美(měi)地区(qū)成品油供(gōng)需突(tū)然变得(dé)紧张，油品裂解利润非(fēi)常好，调油逻辑兴起。而今(jīn)年的问题(tí)是欧(ōu)美(měi)经济(jì)下行压力较大，油品需求(qiú)面临走(zǒu)弱，从盘(pán)面也可以(yǐ)看到，3月(yuè)份市场因炒作调油需求大(dà)幅拉涨，但进入4月以后，油品利润却回落(luò)，并拖累(lèi)形成(chéng)原油的(de)下跌。”他(tā)说。

　　“去年(nián)芳烃(tīng)调油主(zhǔ)要是由于俄(é)乌冲突导(dǎo)致原油的出口受限以及疫(yì)情影(yǐng)响下美(měi)国炼厂大幅关停引起的辛烷(wán)需(xū)求无法匹配，从而导致(zhì)了美亚套利窗口(kǒu)的打开(kāi)，亚洲芳烃运往(wǎng)美国，原(yuán)料端(duān)紧缺助推PTA价格的(de)大幅走高。今年看工厂(chǎng)对(duì)于(yú)调油行情有所(suǒ)准备，整(zhěng)体缺量(liàng)需求将(jiāng)不如去年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期(qī)货分析师隋(suí)斐看来，二季(jì)度美国出行旺季下调油需求(qiú)被赋予(yǔ)期(qī)待，然而有了去年二季(jì)度(dù)调油需求增加下亚美套利利润可(kě)观的经验，部分(fēn)工厂(chǎng)提前跟美国工厂签订了长约，今(jīn)年的出口周期有所提前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃(tīng)出口量(liàng)观(guān)察，整体(tǐ)1—3月(yuè)出(chū)口量已达去年调油(yóu)季出(chū)口总量的65％偏(piān)上。同时，据了解，贸易商今年与(yǔ)亚洲(zhōu)PX生(shē凸面镜和凹面镜成像的特点是什么呢，凸面镜与凹面镜成像特点ng)产企业签订合同多(duō)采用FOB模式，便于其(qí)在窗口打开后及(jí)时变更流向(xiàng)。

　　“从辛(xīn)烷值观察今(jīn)年调油大概率仍将发生，但是整体对(duì)于芳烃价格的提振高度将极大可能不如(rú)去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国(guó)际油价波动加剧，近期原油(yóu)库存低(dī)位回升(shēng)，汽油裂解(jiě)价差回落，亚洲(zhōu)甲苯调油优势下降(jiàng)，在对未来需求的不确定(dìng)和(hé)经济可能衰退的背景(jǐng)下调油(yóu)需求出(chū)现了(le)不稳定(dìng)的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看(kàn)，实(shí)则呈现边际(jì)走弱的迹象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前(qián)期流通货(huò)源紧张的(de)局面在恒(héng)力石化(huà)和(hé)嘉(jiā)通能源两套年产(chǎn)能共500万吨新装(zhuāng)置投(tóu)产和下游(yóu)消(xiāo)费走(zǒu)弱的影响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供需(xū)边际相(xiāng)对走弱；苯(běn)乙烯供应端(duān)在4月淄博俊辰50万(wàn)吨新装置(zhì)投产下北方低(dī)价(jià)货源冲击(jī)华东，下游(yóu)硬胶产品利润不佳，成品库存偏高(gāo)的(de)局面仍(réng)存，苯乙烯主港库存及上(shàng)游纯苯港口库(kù)存攀升，二(èr)季度苯乙(yǐ)烯仍(réng)面临累库压(yā)力(lì)。

　　“目前看调油(yóu)逻辑边际弱化(huà)，但(dàn)是现在还没有真正进入美(měi)国汽油的消费旺季，如果5月下(xià)旬开始美(měi)国汽油消费走强，预(yù)计芳烃估值(zhí)仍将保持(chí)高(gāo)位，但(dàn)是在当前衰退预期以及美联储加息背景下，成(chéng)品油(yóu)消费的成色或(huò)较预(yù)期(qī)大打折扣，芳烃前(qián)期相对原油(yóu)的价差高点已经看(kàn)到，调油逻辑再继续大幅(fú)发酵的概率降(jiàng)低。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回(huí)归自身的供(gōng)需基本面。

　　“短期(qī)来看，随着(zhe)主力合(hé)约换月，市场(chǎng)的交易重心转向了2309 合约，在距离(lí)9月相对较(jiào)长的时(shí)间下市(shì)场(chǎng)博弈(yì)增大。”隋斐表示，从基本面上(shàng)来看，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅累库(kù)，成本端的扰动对 PTA 来说将更(gèng)加敏(mǐn)感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下游品(pǐn)种中除(chú)了苯胺盈利(lì)之外其他下游盈利(lì)性(xìng)不佳，纯苯港口库存(cún)去库力度减弱，苯乙烯下(xià)游同样面临(lín)成(chéng)品库存偏高和利润(rùn)不佳的局面，二季(jì)度苯(běn)乙烯仍(réng)面临累库压力，短期来看价格向上(shàng)的驱动或较乏力。

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