金融(róng)界(jiè)4月(yuè)21日消息(xī) 自国家统(tǒng)计局(jú)4月(yuè)11日发(fā)布(bù)3月份(fèn)物价(jià)数据后(hòu)，近(jìn)日关于所谓(wèi)“通缩(suō)”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首(shǒu)席(xí)经(jīng)济学家(jiā)邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能是(shì)我(wǒ)们的优势(shì)，至少(shǎo)给决策层(céng)提(tí)供了充足的(de)政(zhèng)策空间，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种优(yōu)势(shì)

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动(dòng)力(lì)，由于我们产能(néng)充裕，供给端恢复略快于需求端(duān)，通(tōng)胀暂时起不来(lái)，有利于(yú)物价相对温和的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢自强以欧(ōu)美发达(dá)国家举例，疫(yì)情(qíng)之后货币政策(cè)强(qiáng)刺激，带(dài)来高通胀后果不得不进行加息，而(ér)矫枉过正的加息过程又带(dài)来(lái)银(yín)行业震荡。在他看来(lái)，现阶段低通(tōng)胀可(kě)能(néng)是我们的优(yōu)势，至少给决策层提供了(le)充(chōng)足的(de)政策空间，无需(xū)担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　他认(rèn)为(wèi)，对于近期中国通胀水平较(jiào)低可以看得更(gèng)乐观一些(xiē)，不必担心(xīn)中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自(zì)强也(yě)指出，这也是(shì)一个滞(zhì)后指标，不会(huì)率先好转，需要经济环境有(yǒu)明显改善(shàn)、企(qǐ)业(yè)感到盈利、订单有比较强的(de)转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业(yè)为什(shén)么也没有(yǒu)特别明显改(gǎi)善？邢自强指出，现在还处于(yú)经济修复阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起来菲律宾国土面积有多大，菲律宾国土面积有多少平方公里少创造(zào)了约1300万个(gè)岗位(wèi)。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现在服务业仅(jǐn)仅(jǐn)是(shì)恢复到(dào)2019年(nián)的(de)水平，要(yào)恢复到(dào)原来的轨迹(jì)上(shàng)需(xū)要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业(yè)相对低迷是有原因的，跟感(gǎn)受到的服(fú)务业在回(huí)升并不矛(máo)盾，“回升只是补上去年底(dǐ)的坑，还没(méi)有回到(dào)潜在增速上，只有回到潜在增(zēng)速上才能够逐(zhú)步消化之前积压的潜在(zài)失业。”邢自强判断，服(fú)务性(xìng)行业(yè)可能要逐季恢复，大(dà)概在今(jīn)年(nián)底回到疫情前的(de)增长(zhǎng)轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷(fēn)强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布(bù)3月物价数(shù)据显示，3月(yuè)CPI（居(jū)民消费价格指数）同(tóng)比增(zēng)长0.7％，比上(shàng)月(yuè)回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生(shēng)产者(zhě)出厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引(yǐn)发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先(xiān)于经济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一季度金融统计数据有关情况新(xīn)闻发布会(huì)。央行货币(bì)政策(cè)司司(sī)长邹澜回应(yīng)称(chēng)，我国不(bù)存在长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩(suō)”提法要合理看待，通缩一般具有物价水(shuǐ)平(píng)持(chí)续负增长、货币(bì)供应量持续下降的(de)特征，且常伴随经(jīng)济衰(shuāi)退。当(dāng)前我(wǒ)国物价仍在温和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广义货币(bì)供应量）和社融增(zēng)长相对(duì)较快，经济运行持(chí)续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回(huí)落(luò)是因为经济基本面和高基数(shù)等因素。邹澜进一步(bù)解释(shì)，一方面，供给能力较强。在稳经济一(yī)揽(lǎn)子政策有力支持下，国(guó)内生产持(chí)续加快恢(huī)复，物流(liú)畅(chàng)通保障到位(wèi)，特(tè)别是“菜(cài)篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另一方面，需(xū)求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其(qí)是(shì)大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影响。邹澜(lán)进(jìn)一(yī)步(bù)指出，去年(nián)3月国际油(yóu)价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也(yě)带来高基(jī)数(shù)扰(rǎo)动。货(huò)币信贷较快增长与(yǔ)物价回落(luò)并存(cún)，本(běn)质上受时(shí)滞影响。稳健货(huò)币政策注重从供给侧(cè)发力，去(qù)年以来支持稳(wěn)增长(zhǎng)力度持续加大，供(gōng)给端见(jiàn)效较快。但实体经济生产、分(fēn)配(pèi)、流通、消费等环节的效(xiào)应传导有一(yī)个过程，疫情反复扰动也使企业和居(jū)民(mín)信心(xīn)偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总体看，金融数(shù)据领先于经济(jì)数据，实际上反映出(chū)供需(xū)恢(huī)复不匹配的(de)现(xiàn)状。

　　统计局(jú)：当前中(zhōng)国(guó)经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季(jì)度(dù)经济数(shù)据发布会(huì)上，国(guó)家统计(jì)发言人付凌晖(huī)就(jiù)近(jìn)期市场热议的中国经(jīng)济是(shì)否(fǒu)会陷(xiàn)入通缩进行了回应。他(tā)表示，总的(de)来(lái)看(kàn)，当前中国(guó)经济没有出现通(tōng)缩(suō)，下阶(jiē)段也(yě)不会出现通缩。从(cóng)下阶(jiē)段(duàn)来看，物价会稳(wěn)步恢(huī)复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付(fù)凌晖称，从(cóng)价(jià)格表现来看，由于去(qù)年基数较高，国际大宗商品价格涨幅(fú)较(jiào)高，再加上国内受疫情(qíng)影响供给(gěi)偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响今(jīn)年(nián)二季度(dù)CPI涨幅可(kě)能保持(chí)低位，但这不(bù)说明通(tōng)货紧缩。随着下半年影响因素逐步(bù)消除，价(jià)格会回到一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当(dāng)前(qián)数(shù)据(jù)呈现复苏信号明显，通(tōng)缩观点并不成立，预(yù)计下半年基数效应消退后，CPI同比增(zēng)速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币供应创新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务(wù)业(yè)和(hé)其他不可贸易品的通胀(zhàng)。而作(zuò)为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房(fáng)价(jià)“再通(tōng)胀”是(shì)更(gèng)广(guǎng)义的通胀(zhàng)走势最重(zhò菲律宾国土面积有多大，菲律宾国土面积有多少平方公里ng)要的风向标之一。华泰宏观认为(wèi)，不论是从居民收入、居(jū)民消费倾向(xiàng)、还是居民资(zī)产(chǎn)负债表的边际变(biàn)化(huà)而(ér)言，居民消费能力和购房(fáng)意愿在防疫政(zhèng)策优化(huà)后都(dōu)在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季度(dù)CPI走(zǒu)势并不满(mǎn)足央行对通缩的认(rèn)定，其主(zhǔ)要(yào)反(fǎn)映(yìng)局部(bù)性、外(wài)生性与阶段性现象(xiàng)，货(huò)币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持(chí)续走(zǒu)弱看似反(fǎn)常，实则反映疫后复(fù)苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到(dào)，当前的物价(jià)下行(xíng)不是(shì)通(tōng)缩，而是(shì)与基数效应、前期非经(jīng)济政策对企业家信心的冲击以及疫情后居(jū)民风险偏好下(xià)降(jiàng)有关。当前中国经济仍在持续恢复(fù)进程(chéng)中，PMI、社融等指标(biāo)反映(yìng)经济恢(huī)复向(xiàng)好，并且呈现(xiàn)出(chū)服务业(yè)好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长王小鲁称，在货(huò)币增长大(dà)幅度超过经济(jì)增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通(tōng)缩，是产能过剩(shèng)和消费需(xū)求不(bù)足抑制了价格(gé)上涨(zhǎng)。这种情(qíng)况下货币扩张对促进增长、扩大需求(qiú)不(bù)仅于事无(wú)补(bǔ)，反而推高不良(liáng)债务(wù)，加剧产(chǎn)能(néng)过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当前“类通缩”复苏的(de)本(běn)质是货币(bì)与有效(xiào)需(xū)求或(huò)供(gōng)给(gěi)的不(bù)匹配，背(bèi)后(hòu)是居民与企(qǐ)业支出谨(jǐn)慎、地(dì)产角色变(biàn)化(huà)、海外市场转向三个(gè)原因。经济预期(qī)在经历一轮上修与下修后(hòu)，当前宏观(guān)预期波动率(lǜ)再次抬升(shēng)，国(guó)军(jūn)宏观认为会持续至5月之(zhī)后，当宏观预期波动(dòng)率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续，长端(duān)利率依(yī)然有小幅下行空间(jiān)，权益(yì)成长风格(gé)会相对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通(tōng)缩环境下景(jǐng)气(qì)行业的稀缺是促成成长牛的重要外部(bù)因(yīn)素，物价水平(píng)的回(huí)落多(duō)与有效需求不足(zú)相关，在传统(tǒng)周(zhōu)期(qī)行业(yè)景气(qì)低迷的环境(jìng)下，产业周期(qī)上行的(de)成(chéng)长行业优势凸显。

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