文：天风宏观宋雪(xuě)涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居(jū)民存(cún)款(kuǎn)在连续13个月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居民部门(mén)积攒了一大笔超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)。今年(nián)这笔超(chāo)额储蓄能(néng)否顺利释放对判断经济和资(zī)本市场走势(shì)至关重要(yào)。这里我(wǒ)们尝试回(huí)答(dá)两个问题(tí)。一是4月居民存款同比多减是不是超额储(chǔ)蓄释放的开始(shǐ)？二是这(zhè)一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题的(de)回答取决于存款会(huì)受到哪些因(yīn)素的(de)影响。一般(bān)影响居民存款的主(zhǔ)要(yào)有这(zhè)么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相关收支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入(rù)增长、消费(fèi)减少、金(jīn)融资(zī)产赎回、购房减(jiǎn)少会(huì)推(tuī)动存款增(zēng)加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提(tí)前还贷等则会带动存(cún)款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万亿(yì)是居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资(zī)、少购房的结果(guǒ)（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民(mín)收入增(zēng)速放(fàng)缓并提前还贷，但因(yīn)为投资、购(gòu)房等下滑(huá)幅度更大，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年(nián)一季度(dù)居民存(cún)款同比多增2.1万亿则(zé)是收入修复和理财存款化的(de)结果(guǒ)。

　　一(yī)季度居(jū)民人(rén)均(jūn)可支配(pèi)收入同比增(zēng)长525元(yuán)，理(lǐ)财存续(xù)规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券(quàn)）条件早(zǎo)偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有(yǒu)所(suǒ)回落，即居民提(tí)前还款对存款的拖(tuō)累相比于(yú)去(qù)年(nián)末(mò)略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消(xiāo)费和(hé)购房行为修(xiū)复，其(qí)对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度人均消费支出(chū)同比增(zēng)加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和(hé)一季(jì)度最核心的不同(tóng)在(zài)于(yú)理财(cái)市(shì)场的变化。4月居(jū)民存款(kuǎn)下滑可能的原因一是居民存款理财化(huà)；二是提前还贷规模增加。因为(wèi)居(jū)民收入和消费(fèi)数据不足，暂时(shí)无法判断(duàn)消费和收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流(liú)理财是4月存款回落给女朋友的微信备注有哪些，给女朋友微信备注什么的核心原因(yīn)，4月(yuè)理财存量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来的(de)下行趋势(shì)，重回扩张区间(jiān)。

　　居民(mín)增配理财等资产(chǎn)是理财风(fēng)险降(jiàng)低、收(shōu)益回升和(hé)存款利率(lǜ)下滑共同作用的结果。受(shòu)益(yì)于债券市(shì)场(chǎng)走强(qiáng)，今年理财(cái)市(shì)场(chǎng)表(biǎo)现逐步好转，理(lǐ)财(cái)产品单位破(pò)净(jìng)率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一(yī)时期下滑的存款利率，存款对居民的吸引力(lì)逐(zhú)渐减弱，而(ér)理财对居民的(de)吸引(yǐn)力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模(mó)上(shàng)看，随着破净(jìng)率(lǜ)进(jìn)一步回落，居(jū)民(mín)还在继续增配理财产(chǎn)品，存款理财(cái)化(huà)趋势(shì)有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存款下(xià)滑(huá)的(de)又一个原因。4月(yuè)早偿率月均(jūn)值相比于(yú)2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于(yú)3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还(hái)贷力度一是因为(wèi)首套房利率还(hái)在下降(jiàng)，居(jū)民(mín)提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降低首套(tào)房利率，贝壳研究院数据显示(shì)百城(chéng给女朋友的微信备注有哪些，给女朋友微信备注什么)首套主流(liú)房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二(èr)是(shì)政策放松(sōng)后，1、2月份部分积(jī)压(yā)的还(hái)贷(dài)业务在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还(hái)贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随(suí)着(zhe)理(lǐ)财市场好(hǎo)转，此前(qián)因(yīn)居民少消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒下来的(de)超额储蓄(xù)已经(jīng)开始部分回流理财市场了，且5月(yuè)初这一趋(qū)势还在延续。

　　往(wǎng)后来看(kàn)，理财市场和提前还(hái)贷(dài)在后续几个月里或继(jì)续(xù)成为超额(é)存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平未见明显(xiǎn)改(gǎi)善或部分(fēn)表明当(dāng)下居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超(chāo)额储蓄(xù)的持有分化且并非主(zhǔ)要来自消费，后(hòu)续超额储蓄对消费的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额(é)储(chǔ)蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房需求逐渐释放，房地(dì)产销售目前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不(bù)会(huì)成为超储的主要流向。但是(shì)因为(wèi)按揭(jiē)利率存在明显利(lì)差，居民提前(qián)还贷行(xíng)为或(huò)将延(yán)续。从这个角度(dù)来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投(tóu)资而(ér)积攒下来(lái)的储(chǔ)蓄(xù)，在理财市场环境(jìng)好转和存款利率下滑的背景下或(huò)将继(jì)续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同比增速(sù)使用(yòng)金融机构(gòu)住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资产池(chí)未偿本金余(yú)额的(de)占比

　　风险提(tí)示

　　地产销(xiāo)售变(biàn)动超预期，超额储(chǔ)蓄释放(fàng)弱(ruò)于预期(qī)，理(lǐ)财市场波(bō)动加大

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