来源：高瑞东(dōng)宏(hóng)观笔记

　　核心观(guān)点

　　本(běn)周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表(biǎo)现为生(shēng)产恢复推(tuī)动出口形势好(hǎo)转(zhuǎn)，出行需求释放(fàng)催化下(xià)游消(xiāo)费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造(zào)业从(cóng)去(qù)年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌(diē)”，企业或从(cóng)主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从景(jǐng)气度边际表现看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造>；上游原材料(liào)加工；服务业(yè)中，交(jiāo)通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动(dòng)回暖，但距离疫情前仍(réng)有(yǒu)一定(dìng)差(chà)距。

　　向前看(kàn)，考虑(lǜ)到疫后经济脉(mài)冲式修复放(fàng)缓、海外总需(xū)求回落(luò)预期(qī)逐步(bù)兑现，消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级将成为(wèi)推动下一阶段国内经济复苏的(de)主线。

　　制(zhì)造业、服(fú)务业是驱动一季(jì)度经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产(chǎn)等(děng)行(xíng)业(yè)景气度明显提(tí)升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气(qì)度回落，与年初出(chū)口(kǒu)数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢复、房地(dì)产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而(ér)投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来(lái)看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初期，供给(gěi)端修复好(hǎo)于需(xū)求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后(hòu)周期(qī)相(xiāng)关的酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景气度(dù)较(jiào)高，部分行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐(qí)升”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业(yè)行业景气度居(jū)中(zhōng)，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善(shàn)幅度最弱，由于行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业仍(réng)然受到(dào)价格下跌的(de)困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色(sè)金(jīn)属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升级(jí)或是推(tuī)动(dòng)下(xià)一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复苏(sū)主要受益(yì)于疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行(xíng)类消费(fèi)快速复(fù)苏(sū)，前期积压的购房(fáng)、服务(wù)消费需(xū)求得(dé)以释放；供给方(fāng)面(miàn)，国内复工复(fù)产加快推进，生产端快速恢复(fù)，是推动年初出(chū)口(kǒu)数(shù)据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动边际(jì)转弱，随着(zhe)未来海外总需(xū)求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的(de)线索，大概率来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升级两(liǎng)条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是(shì)，一(yī)季度居(jū)民收(shōu)入向上(shàng)修复(fù)，消费倾向明(míng)显(xiǎn)回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和(hé)，未来消(xiāo)费回暖的确定(dìng)性进一步增强。预计(jì)交通(tōng)、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消(xiāo)费有(yǒu)望(wàng)持续修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及地产后(hòu)周期(qī)相关的可选消(xiāo)费也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产品出(chū)口优势增强，有望维持出口韧(rèn)性；随(suí)着(zhe)下游(yóu)消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制(zhì)造(zào)业企业(yè)盈(yíng)利有望(wàng)向上修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求有(yǒu)望改善，推动中游装(zhuāng)备制(zhì)造景气度维持高位(wèi)。

　　苏州区号是多少g>风险提示：国内经济(jì)恢复(fù)力(lì)度不及预期；海外需(xū)求超(chāo)预期回落。

　　一(yī)、节后消(xiāo)费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏(sū)有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实(shí)现超预期增长，指向疫后复(fù)苏背(bèi)景下，国内(nèi)经济(jì)企稳回升。但(dàn)不同于海外国(guó)家疫(yì)后复苏(sū)的规律(lǜ)，本轮国内(nèi)疫后复苏发生在外需回落、国内经济转向(xiàng)高质量发(fā)展、居民前期“去杠杆(gān)”的过(guò)程中，因此(cǐ)驱动(dòng)疫(yì)后(hòu)经济复(fù)苏的力量并不均(jūn)衡，行业分(fēn)化(huà)特征(zhēng)明显。因此，我(wǒ)们重(zhòng)点从行业层(céng)面，观(guān)测当前各(gè)行业景(jǐng)气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表(biǎo)现(xiàn)来看，今年一季度制(zhì)造业(yè)、交通运输业、房(fáng)地产(chǎn)业景气度明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地(dì)产销(xiāo)售回暖而(ér)投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计(jì)算各年份的复合增速，观察(chá)各行业增加(jiā)值(zhí)变(biàn)化(huà)。

　　今年一季度(dù)第(dì)一产业(yè)增加值增(zēng)速(sù)为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年全年(nián)增速，与近年来加快建设农业(yè)强国，推进农(nóng)业农村现代化的目(mù)标有关。

　　今年一(yī)季度第二产(chǎn)业增(zēng)加值(zhí)增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业(yè)迎来较快复(fù)苏，增(zēng)加值增速(sù)提(tí)升至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去(qù)年四季(jì)度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新(xīn)开工拖累(lèi)。

　　今年一季(jì)度(dù)第三产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值增速小(xiǎo)幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略(lüè)高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存(cún)在产(chǎn)出缺口。其(qí)中，受益于居民出行活动(dòng)恢(huī)复(fù)，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增(zēng)加值增速明显提升，自(zì)去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速(sù)；住宿和餐(cān)饮业增加(jiā)值增速小幅回(huí)升，尽管高(gāo)于疫(yì)情(qíng)三(sān)年来的平均增(zēng)速，但绝(jué)对水(shuǐ)平不及(jí)2019年，指(zhǐ)向供给(gěi)水平恢(huī)复较(jiào)慢。而受益于新房(fáng)和二手房销(xiāo)售回暖，今年(nián)一季度房地产业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　<苏州区号是多少img alt="高(gāo)瑞东 刘星(xīng)辰：疫后经济复苏有哪些结(jié)构性特征？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110005725.png">

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善(shàn)幅度好于上(shàng)游(yóu)

　　对于行业景气(qì)度的观测，我们(men)采用(yòng)量（各行(xíng)业工业增加(jiā)值增速(sù)）与价(jià)格（各(gè)行业(yè)工业品(pǐn)价(jià)格增(zēng)速）分别作(zuò)为供需的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自(zì)2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将各行(xíng)业增加值增速调整为(wèi)以2019年(nián)为(wèi)基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过(guò)对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位(wèi)数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业(yè)各行业景(jǐng)气度出现(xiàn)普遍(biàn)回暖，多(duō)数(shù)从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期，供(gōng)给端修复(fù)好于需(xū)求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改(gǎi)善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业(yè)景气度呈(chéng)现(xiàn)高位放缓情况。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关(guān)的行业(yè)景气度(dù)最高，部(bù)分(fēn)行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出(chū)消费相关(guān)的，酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位数(shù)水平(píng)均处在高景气度区间，烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气(qì)度有(yǒu)所(suǒ)回落，农副加工行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造(zào)行(xíng)业表现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌”，二者价格(gé)下(xià)跌主要与高(gāo)库存水平有关(guān)，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位(wèi)数水平(píng)；而(ér)随着防疫需求的降温(wēn)，医(yī)药制造业景气度有所(suǒ)回落(luò)，表(biǎo)现为(wèi)“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行(xíng)业景气度(dù)居(jū)中，均表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。一方面与原材料成本(běn)下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于内需(xū)，部(bù)分行(xíng)业仍在去库进程有(yǒu)关(guān)。其中(zhōng)，电气机械(xiè)、专用设备、运输设(shè)备工(gōng)业增(zēng)加值增速改善(shàn)幅度最大，受益于国(guó)内(nèi)产业升(shēng)级、出(chū)口优势带来(lái)的韧性驱(qū)动；其次是汽车制(zhì)造、金属制品，改(gǎi)善幅度最(zuì)弱的是通用(yòng)设备(bèi)、电子设备，与房(fáng)地产新开(kāi)工强度较(jiào)弱、消费电子行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业(yè)景气(qì)度(dù)改善幅度(dù)偏弱(ruò)，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业(yè)仍受制于(yú)价格下跌的(de)困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属(shǔ)行业生产端改善(shàn)幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全(quán)球大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随着(zhe)年(nián)初建筑业(yè)施工回暖，相关的(de)黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)制(zhì)品景气度提(tí)升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌区(qū)间，拖累整体盈利(lì)水(shuǐ)平；石(shí)化链(liàn)条行业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数水平(píng)仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由(yóu)于能(néng)源危机缓解，产品价格(gé)相(xiāng)较去年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高位，但出现边际(jì)放缓，生(shēng)产及(jí)价格水平同步(bù)回落。这与(yǔ)去(qù)年以来行(xíng)业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要(yào)受(shòu)益(yì)于疫后复苏红(hóng)利。一方(fāng)面，消费场(chǎng)景恢(huī)复后，出行类(lèi)消费快速复(fù)苏，前期积压的购房(fáng)、服(fú)务性需求得以释(shì)放；另一(yī)方(fāng)面(miàn)，国内复工复产加快推(tuī)进(jìn)，保证供给端的快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初出(chū)口数据好(hǎo)转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后红利(lì)释放效(xiào)果转弱(ruò)，随着未来(lái)海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求回落的(de)预期逐步兑(duì)现，后续驱(qū)动国内经济增(zēng)长的(de)线(xiàn)索，大概率来自于(yú)消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级两条主线。

　　一是(shì)，随着(zhe)居民收(shōu)入提升和消(xiāo)费意(yì)愿改善，未来消(xiāo)费回(huí)暖的确定(dìng)性进一步(bù)增强，交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费(fèi)景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度(dù)居民收(shōu)入(rù)和(hé)消费数(shù)据看，居民(mín)收(shōu)入增速(sù)提升，消费(fèi)倾向开始回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未(wèi)修复(fù)至(zhì)疫情前(qián)水平。以2019年为基期(qī)的复合增(zēng)速看，今年一季度(dù)，全国居民人均可支配收(shōu)入增速(sù)提升至6.4％，高于(yú)去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年四季度(dù)的(de)3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差(chà)距。未来随着服务业(yè)恢复持续向好，有望带动相(xiāng)关(guān)就(jiù)业岗位(wèi)加快恢复，进(jìn)一步提(tí)振居民消费意(yì)愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今(jīn)年(nián)以来(lái)，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和(hé)。从存款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民新(xīn)增存款同(tóng)比增量(liàng)降至2051亿元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同比增(zēng)量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的(de)月(yuè)均同比增量。从贷款数(shù)据看，3月居(jū)民部门(mén)新增净融资(zī)同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信(xìn)贷同(tóng)比多增2613亿(yì)元。居民(mín)部门新(xīn)增净融资(zī)连(lián)续2个(gè)月维(wéi)持同比(bǐ)扩(kuò)张，指向居民预期(qī)可能正(zhèng)在筑底，“去杠(gāng)杆(gān)”势头(tóu)开始放缓(huǎn)。今年第(dì)一季度城(chéng)镇储户问卷调查结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减少(shǎo)3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的(de)居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民(mín)储蓄意愿降低、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强，以及相关(guān)行(xíng)业设备投(tóu)资更新，有(yǒu)望(wàng)推动(dòng)中游装备制造景气(qì)度维(wéi)持(chí)高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出口(kǒu)数据(jù)回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短(duǎn)期走阔、国内(nèi)复(fù)工复(fù)产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红(hóng)利(lì)持续(xù)释放，以及(jí)汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强。今年在(zài)海外总需求回落背景(jǐng)下，我(wǒ)国与RCEP国家(jiā)贸易往来加(jiā)强、以及新能(néng)源产品优势强化，有(yǒu)望维持装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下滑和(hé)库存高(gāo)位，对制造(zào)业投(tóu)资扩产造成一(yī)定压(苏州区号是多少yā)力。但随着下游消费稳步(bù)修复、二季(jì)度(dù)PPI同(tóng)比触(chù)底(dǐ)回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复(fù)。目前(qián)看，电气机械等(děng)装备(bèi)制造(zào)业去库进(jìn)程(chéng)已进入下半场(chǎng)，今(jīn)年1-2月(yuè)专(zhuān)用(yòng)设备、通用设(shè)备(bèi)产成品库存(cún)增速呈现触(chù)底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求将(jiāng)随(suí)之提升。

　　二、海(hǎi)外观(guān)察

　　2.1金融与(yǔ)流(liú)动性数据：各国国(guó)债收益率多数上行

　　美国(guó)10年期国债收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利(lì)差收窄。本周美国10年期(qī)和(hé)2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利(lì)差较(jiào)上周末(mò)持平为0.55％，美(měi)国(guó)高收益债期权调整(zhěng)利(lì)差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分化(huà)，大(dà)宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市(shì)普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德(dé)国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线(xiàn)下跌，标普500、道(dào)琼斯(sī)工(gōng)业指(zhǐ)数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经(jīng)225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩(hán)国(guó)综合指(zhǐ)数、上(shàng)证指数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧(ōu)加息步(bù)伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布，显示近几周美国(guó)经济增(zēng)长陷(xiàn)入(rù)停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变窄(zhǎi)。褐皮(pí)书称，最近几周美国总体经济活(huó)动几(jǐ)乎没有变化，几个辖(xiá)区指出(chū)在不确定(dìng)性增(zēng)加和对流(liú)动性的担忧加(jiā)剧之际，银行收紧了贷(dài)款标准(zhǔn)。近期(qī)美国总体物价水平温和(hé)上升(shēng)，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员(yuán)表示为(wèi)应对(duì)高通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进一步(bù)收紧政策(cè)来应对高通胀，加(jiā)息结(jié)束后美联储(chǔ)将需要在一段(duàn)时间内维(wéi)持利率稳定。同日(rì)美联储(chǔ)梅(méi)斯特(tè)表示，预计(jì)今年货币政策将需要进一(yī)步进(jìn)入(rù)限制性区域，终端(duān)利率或(huò)将高于5％，具(jù)体取决(jué)于经济和金融(róng)形势(shì)的发(fā)展。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行(xíng)货(huò)币政策会议(yì)纪要公布，绝(jué)大多数(shù)委(wěi)员(yuán)同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央(yāng)行会议纪(jì)要显示，货币政策(cè)在降低通(tōng)胀方面仍有一段路要(yào)走，一(yī)些委(wěi)员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张局势被(bèi)视(shì)为经济和(hé)通胀(zhàng)前景(jǐng)重大不确定(dìng)性的来源。然而除非(fēi)形势显(xiǎn)著恶化，否则金融(róng)市场(chǎng)的(de)紧张局势不太(tài)可(kě)能从根本上(shàng)改变(biàn)欧洲央(yāng)行管(guǎn)理委员会(huì)对(duì)通胀(zhàng)前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片法案”落(luò)地；美财(cái)长耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧(ōu)洲议会通(tōng)过(guò)了一项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧(ōu)元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本(běn)达成一致(zhì)。法(fǎ)案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动(dòng)用430亿(yì)欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占全球半导体(tǐ)制(zhì)造市场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并(bìng)与(yǔ)美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债(zhài)务(wù)上限相关立(lì)法措施。白(bái)宫需要开始就(jiù)债(zhài)务上限进(jìn)行(xíng)谈判；众议院共和党(dǎng)希望提高债务上限并削减支出；正在(zài)推出一份(fèn)债务(wù)上限(xiàn)相(xiāng)关立法措施(shī)；债务(wù)法案将设法收回未使(shǐ)用(yòng)的防疫(yì)资金用于日常开支(zhī)；法案将减少对国税(shuì)局的拨(bō)款，并(bìng)结(jié)束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国(guó)财政部长耶伦就中(zhōng)美关系发表讲话，表明美(měi)国无(wú)意与(yǔ)中国脱钩，但(dàn)未(wèi)来仍将强调“国家安全(quán)”。耶(yé)伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的努力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻求与中国(guó)建立“建设性和(hé)公平(píng)的经济关(guān)系”。但“当(dāng)美国利益受到(dào)威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使以牺(xī)牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示(shì)美中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务(wù)问题的新兴市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格环比上(shàng)涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-4.54％转正为(wèi)本(běn)月(yuè)的(de)10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来(lái)，铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正(zhèng)为本月的(de)0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本(běn)月的(de)2.25％，库(kù)存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格(gé)指数环(huán)比上升。4月以来，全国(guó)水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北(běi)、华(huá)东、中南、西北(běi)以及西(xī)南(nán)各区价格指(zhǐ)数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下(xià)跌，库(kù)存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转负，环比(bǐ)由上月(yuè)的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯(pī)库存同比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成(chéng)交面积(jī)增(zēng)幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，商(shāng)品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三线城市(shì)商(shāng)品(pǐn)房成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土地(dì)成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应(yīng)面积(jī)同比增(zēng)速(sù)为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)溢价率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌(diē)幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大2.6个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果(guǒ)价格(gé)环比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量(liàng)增幅(fú)扩大。4月(yuè)以来，乘用(yòng)车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销量(liàng)同比(bǐ)增加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货(huò)币市场利(lì)率趋势分(fēn)化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利(lì)率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月末下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改(gǎi)委强调提振消费持续回升的动(dòng)力；国(guó)资委强调(diào)着力发展战(zhàn)略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举行4月(yuè)份新(xīn)闻发布会，强调要提振消费持续回升的动(dòng)力(lì)。接(jiē)下来将(jiāng)重点做好四方面工作：一是，研(yán)究起草关(guān)于恢复和扩(kuò)大消(xiāo)费的政策文(wén)件，围绕(rào)大宗消费(fèi)、服(fú)务消(xiāo)费、农村消(xiāo)费等重点领域；二是，下大(dà)力(lì)气稳定(dìng)汽车消费，大力推动新能(néng)源汽车(chē)下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优化就(jiù)业、收入分配和(hé)消费全链条(tiáo)良性循环促(cù)进机制；四是(shì)，研究制定关于营造放心(xīn)消费环境(jìng)的政(zhèng)策(cè)文(wén)件。

　　4月19日(rì)，国资委(wěi)党委(wěi)召开(kāi)扩大会(huì)议，强调推动国资央企着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴(xīng)产业。会(huì)议认为，要更(gèng)好推动国(guó)资央企在中国式现(xiàn)代化新(xīn)征(zhēng)程中(zhōng)走在前列，着力提升科技自立自(zì)强水平，提升(shēng)自主(zhǔ)创新能力(lì)；着(zhe)力发展实体经济(jì)特别是战略性新兴(xīng)产业，加(jiā)快推进现代化产业体系建设；抓(zhuā)好(hǎo)新一(yī)轮国(guó)企改革(gé)深化提升(shēng)行动(dòng)组织实施，高水平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工(gōng)信部举办发布会介绍一(yī)季度工业和(hé)信息化(huà)发展状况(kuàng)，表(biǎo)示下一步将制定实施重点行业稳增长的(de)工作方(fāng)案。一(yī)是营造良(liáng)好产(chǎn)业发(fā)展环境，落实(shí)落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对(duì)制造业(yè)外贸企业的支持力度，配合有关部门(mén)落实(shí)好稳外贸政策举措(cuò)；三是促进内需加快恢复，以(yǐ)高(gāo)质量(liàng)供给(gěi)促进消费；四是持续增强(qiáng)发展(zhǎn)动能，加快战(zhàn)略性(xìng)新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经(jīng)济(jì)恢(huī)复力度不及预(yù)期；海外需求(qiú)超预期(qī)回落(luò)。

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