4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据预(yù)览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景(jǐng)气(qì)度环比有所回(huí)落，但(dàn)低基数(shù)效应(yīng)提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计(jì)4月社(shè)会消费(fèi)品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地(dì)产投(tóu)资降幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持续回(huí)落但(dàn)核(hé)心(xīn)CPI仍(réng)有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数及海外(wài)经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出(chū)口增(zēng)速可能录得(dé)10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降(jiàng)幅扩张已婚男人经常找你聊天是什么意思，一个愿意陪你聊天的已婚男人(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录得880亿(yì)美元(yuán)左右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或(huò)有所下行，但低(dī)基(jī)数及(jí)外贸(mào)需(xū)求回暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口增速维(wéi)持高(gāo)位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观(guān)数据(jù)预览

　　工业(yè)：工业(yè)生产(chǎn)及(jí)物(wù)流景气度环比有所(suǒ)回(huí)落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右(yòu)。上游(yóu)工(gōng)业(yè)开工率(lǜ)总体持稳(wěn)：焦化(huà)开(kāi)工率环(huán)比上(shàng)行(xíng)3个百分点(diǎn)、高炉开工率环(huán)比回升2个百分(fēn)点。但4月制造(zào)业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的(de)收缩区(qū)间，且(qiě)4月物流指(zhǐ)数环比有所下(xià)滑(huá)、较(jiào)21年同期跌幅有所扩(kuò)大(dà)：4月，整车物流指数较3月(yuè)均值环(huán)比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦(yì)从3月的10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公共物流园区吞(tūn)吐(tǔ)指(zhǐ)数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气度环比(bǐ)有所下行(xíng)，但受(shòu)去年同期(qī)低基(jī)数提振同比(bǐ)有所上行(xíng)，尤其是汽(qì)车、电子(zi)、机械电子等(děng)受(shòu)疫情影响(xiǎng)较大的工业生产(chǎn)可能上行(xíng)较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社(shè)会(huì)消(xiāo)费(fèi)品(pǐn)零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要(yào)受去(qù)年4月低基数影响。4月居民(mín)出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月(yuè)均值(zhí)环(huán)比上(shàng)行21.6％，但仍低于(yú)2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此(cǐ)外(wài)，受各品牌出(chū)台降价政(zhèng)策及车展等线下活动拉动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全(quán)月(yuè)的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期居民此前受(shòu)抑(yì)制的旅游需求(qiú)得到集中(zhōng)释放(fàng)，国内旅游出行人(rén)数及总收入均超过(guò)2021及2019年水平(píng)，人均旅(lǚ)游消(xiāo)费恢复至(zhì)2019年(nián)的(de)85％，显示(shì)“伤疤效(xiào)应”下居民消费(fèi)倾向尚(shàng)未(wèi)修(xiū)复(fù)至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消(xiāo)费数(shù)据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同(tóng)样(yàng)受低基(jī)数(shù)提振，预计(jì)当月总投(tóu)已婚男人经常找你聊天是什么意思，一个愿意陪你聊天的已婚男人资(zī)同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基(jī)建(jiàn)投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投(tóu)资(zī)回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频(pín)数据显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开工(gōng)节(jié)奏也有(yǒu)所(suǒ)放缓。4月30大中(zhōng)城市销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售(shòu)面积较2021年同期(qī)上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行(xíng)；土地成交方面，4月百城(chéng)土地成交面积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月(yuè)28日(rì)玻璃库(kù)存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢(gāng)材成交(jiāo)量环(huán)比(bǐ)较3月(yuè)同期分别下行(xíng)0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点(diǎn)关(guān)注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资金情况能否回暖，地(dì)产新(xīn)开(kāi)工能否回升；2）地产(chǎn)销售动能能否(fǒu)再度上行。基(jī)建(jiàn)端(duān)，4月(yuè)地方新增专项(xiàng)债净(jìng)发行3351亿(yì)元，对比3月(yuè)的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿(yì)元(yuán)，可能支撑低(dī)基(jī)数下基建投(tóu)资继(jì)续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回(huí)落(luò)但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落(luò)拖累(lèi)食品价格下行(xíng)：4月农产品(pǐn)批发价格200指数较3月(yuè)31日下(xià)行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅(fú)上行，核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)：义乌中国小商品总价格指(zhǐ)数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类价格(gé)小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继(jì)续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外(wài)经(jīng)济动能继续(xù)减弱且内需仍待恢(huī)复(fù)，工业品价(jià)格(gé)同比继续回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价(jià)格(gé)较3月(yuè)环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属(shǔ)价格走弱(ruò)（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名(míng)义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而(ér)进口降幅(fú)扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美(měi)元左右(yòu)。出口价格指数(shù)或有所下行(xíng)，但低(dī)基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指(zhǐ)数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比(bǐ)增长(zhǎng)，比3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅回(huí)落(luò)2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月(yuè)（美元(yuán)计）出口额(é)增长14.8％，4月出(chū)口额增长有(yǒu)望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《4月出(chū)口或保(bǎo)持较高增长》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国和亚太、非(fēi)洲(zhōu)、甚(shèn)至拉美的一体化产业链、需求链的格局不断优化，出口(kǒu)增长韧(rèn)性可能超(chāo)预期（参见(jiàn)《中国出口产业链的升级与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融(róng)约2已婚男人经常找你聊天是什么意思，一个愿意陪你聊天的已婚男人.1万亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持较高增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民(mín)币贷(dài)款(kuǎn)约1.37万亿(yì)元，一(yī)方面，企业中长期贷(dài)款(kuǎn)延续(xù)年初(chū)至今的较强势(shì)头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求(qiú)有望继续企稳回升，政(zhèng)策性银行金融工(gōng)具继续带动基建投资和(hé)企业中长期贷款增长，信贷周期或继续保持强(qiáng)势。信贷推(tuī)动下，社融(róng)同(tóng)比增速(sù)或上行至10.6％左右(yòu)，而企(qǐ)业(yè)债(zhài)、股权及政府债融资较去年同期略(lüè)有走(zǒu)弱。财(cái)政方面(miàn)，去年留抵退税低基数下，财(cái)政收入(rù)增长(zhǎng)有(yǒu)望回升(shēng)；财政支出、尤其民生和(hé)基建(jiàn)相关支出(chū)有望保持(chí)较快(kuài)增长(zhǎng)——预计政策性银(yín)行金融工(gōng)具(jù)仍是近期准财政(zhèng)的主(zhǔ)要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费(fèi)复苏(sū)不及(jí)预期、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发(fā)表的《增长动能(néng)环比走(zǒu)弱(ruò)、低(dī)基数效应(yīng)凸显(xiǎn)》

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