金融(róng)界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度(dù)走高，中信(xìn)银(yín)行(xíng)率先(xiān)涨停，另(lìng)外四大(dà)行中(zhōng)，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内涨幅(fú)已超(chāo)过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银(yín)行(xíng)、瑞(ruì)丰银行、长沙(shā)银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日的研报中梳理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻(luó)辑——政策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政(zhèng)策(cè)不再提金融让利(lì)。银行业也(yě)开始落(luò)实，比(bǐ)如一些地(dì)方小银行下调存款利(lì)率后(hòu)，股份行也出现下调；而(ér)年初的低利率放贷现象也消失了，新(xīn)发(fā)放贷款利率在(zài)上(shàng)行(xíng)。此外，今年也没有下(xià)达普惠小微的政策任务(wù)。政策改变的原因之一是银行需要资本扩展(zhǎn)，需要恰当(dāng)的盈利积(jī)累，不能过度让(ràng)利；另一(yī)个是中(zhōng)央讲中特估和国企(qǐ)改革(gé)，银行(xíng)作为资(zī)产(chǎn)规(guī)模(mó)最(zuì)大的(de)国企行业，按政策导向要提高资(zī)产收益率。而取消金融(róng)让利有(yǒu)利(lì)于银行估(gū)值修复。从2020年开始的金融(róng)让利(lì)使银行股的PB估(gū)值低(dī)于(yú)正常估(gū)值(zhí)。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在(zài)利润(rùn)正增长的情况(kuàng)下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让利之下市场(chǎng)担心(xīn)银(yín)行(xíng)ROE会降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的(de)改变对银(yín)行(xíng)股是一种长时间(jiān)的利好(hǎo)，有利(lì)于(yú)银行估值(zhí)的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下降(jiàng)。

　　银(yín)行不良率和(hé)债务风(fēng)险周期相关，现在已进(jìn)入不良(liáng)率下(xià)降周期。2020年底银行业的(de)不良(liáng)贷款(kuǎn)率开始下降，到今年一季(jì)度已经连续10个季度下降了，这有利于股(gǔ)价上(shàng)涨，不过按(àn)历史规律，上涨会存在滞(zhì)后(hòu)性。目前市场还没充分意识(shí)，银行(xíng)股(gǔ)价刚刚启动，如(rú)果不良率(lǜ)下(xià)降周期(qī)能够持续验证，我们认为(wèi)这会让(ràng)银(yín)行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城投风(fēng)险(xiǎn)有担(dān)忧，但银行房地(dì)产贷款占(zhàn)比很低(dī)，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率影响较小；而且中国经过对债务(wù)风险的分部门处理，地(dì)产(chǎn)上下游(yóu)的很(hěn)多行业的债务风险已经解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动(dòng)结束。

　　银行收入增速自去年(nián)一季度开(kāi)始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到(dào)最低点，单季来(lái)看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提高(gāo)。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速(sù)会逐季改(gǎi)善，特别是中小银行(xíng)。出现(xiàn)拐点的原因是去年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号(hào)银行进行贷款利率重(zhòng)定价(jià)，利(lì)率出现下(xià)降。这是一个已知利空，市场已经消(xiāo)化，所以(yǐ)银行(xíng)股会出现修复。此外，过去三年(nián)疫情使(shǐ)得银行股估值被压制。现在乙类(lèi)乙(yǐ)管(guǎn)多时，对银行估值不会(huì)再有太多影响，疫情折价已过(guò)，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银(yín)行(xíng)业出(chū)现存款利率下调(diào)，低利率贷(dài)款行为(wèi)经过窗口指导已经取消，这对银(yín)行(xíng)息差有比较正向(xiàng)的催(cuī)化(huà)，是一(yī)个短期利好(hǎo)。此外4月底的政治局(jú)会议并(bìng)未如(rú)市场预(yù)期一样(yàng)出现明显(xiǎn)政策收紧，对银(yín)行业是另(lìng)一个短期利好(hǎo)。

　　该(gāi)机(jī)构从交(jiāo)易层面罗列了(le)一下两大催化因素(sù)：

　　第(dì)一，债券市场出(chū)现资产荒(huāng)，一些稳定(dìng)的(de)高股(gǔ)息行业会成为替代(dài)品(pǐn)，银行股就得(dé)益于此。

　　第二，现在政策重视提(tí)高国企(qǐ)ROE，很多做股票(piào)投(tóu)资或股权投(tóu)资的国企央企可以投资ROE相对高的(de)银行股，从而(ér)来(lái)提高自身ROE。

　　对于(yú)对(duì)于未来(lái)银行股(gǔ)上涨的持续(xù)性，海通国际证券给予肯定(dìng)态度。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行股的表现将(jiāng)取决(jué)于宏(hóng)观(guān)环境、政策规划以及市场交易情绪，在没有经济衰(shuāi)退(tuì)和政策打压的情(qíng)况下银行股不会出现大幅回撤。关(guān)于如何(hé)避(bì)免(miǎn)可能的(de)小(xiǎo)回撤，该(gāi)机构(gòu)建议选股时选择业绩好但股(gǔ)价还未(wèi)上涨的小银行。之前中(zhōng)特(tè)估的(de)概念使得大(dà)行的估值(zhí)得(dé)到抬升(shēng)，之(zhī)后其他(tā)类型的(de)银(yín)行估值也要(yào)相应抬升，本质(zhì)原(yuán)因是各类(lèi)银(yín)行(xíng)的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良(liáng)率延续改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销后(hòu)的年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来(lái)随着(zhe)疫情(qíng)影响的消退和经济的稳步复(fù)苏，银行不良生成(chéng)压力(lì)边际(jì)缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多数银行(xíng)关(guān)注(zhù)率环比有所改善。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备水平(píng)继续保持充裕(yù)。目(mù)前银行资产质量压力的峰值已经过去，展望而言，经济复(fù)苏态势良(liáng)好，企业经营环(huán)境改(gǎi)善、居(jū)民信心(xīn)提升，叠加地产政策的持续宽松，银(yín)行的资产质量(liàng)表(biǎo)现有望延(yán)续向好态(tài)势。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投(tóu)在银行业2023年中(zhōng)期(qī)投资策(cè)略(lüè)报告中表示，经济复苏进行时，银行重回(huí)基(jī)本面主逻辑。银行(xíng)基本面的量、价(jià)、质三方面的景气度均较去年提升：价格(gé)端，息差企稳回(huí)升(shēng)新趋势(shì)将是重要(yào)的行(xíng)业(yè)催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需(xū)求从大(dà)到小逐步传导，下半年企业(yè)贷款(kuǎn)需求高景气延续的同时，看好(hǎo)零售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质量(liàng)方面，优(yōu)质房地产融资风险缓解(jiě)；零(líng)售贷(dài)款质(zhì)量将在居民(m世态炎凉是什么意思，人心冷暖世态炎凉下一句是什么ín)还款能力(lì)提(tí)升下(世态炎凉是什么意思，人心冷暖世态炎凉下一句是什么xià)长期向好，银行资产质量下(xià)行风(fēng)险封(fēng)住。银行板(bǎn)块配置上，建议大小(xiǎo)兼(jiān)备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安(ān)证券(quàn)也在近期(qī)表示(shì)，看(kàn)好(hǎo)全年盈(yíng)利能力修复，银行板(bǎn)块配置价值提升。世态炎凉是什么意思，人心冷暖世态炎凉下一句是什么该机构认为1季(jì)报行业盈利增速低点确认(rèn)，主(zhǔ)要受资产重(zhòng)定价以及(jí)居民(mín)端(duān)复苏低于预期的影(yǐng)响。展望后续季度，国内经济向好趋(qū)势不变(biàn)，在此背景下(xià)，居民消费倾向(xiàng)和风险偏好的修(xiū)复仍然值得(dé)期待，成为推动(dòng)板块盈利(lì)回升的催(cuī)化(huà)剂(jì)。我们继续看(kàn)好银行板(bǎn)块全年(nián)表现，考虑到当前银(yín)行(xíng)板(bǎn)块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修复至(zhì)疫情前水平，在后续盈利(lì)有望逐季修复的(de)背(bèi)景(jǐng)下，当前(qián)时(shí)点银行(xíng)板块的(de)配置(zhì)价(jià)值提升。

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