金融界(jiè)5月8日消息今日早(zǎo)盘(pán)，A股市场银行板块(kuài)再(zài)度(dù)走高，中信银行(xíng)率先涨停，另外(wài)四大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信(xìn)银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国(guó)银行(xíng)、交通银行(xíng)、农业(yè)银行(xíng)涨超(chāo)30％，邮(yóu)储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙(shā)银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际(jì)证(zhèng)券在(zài)近日的研报(bào)中梳理(lǐ)了银行上涨的逻姚笛为文章打过几次胎，文章和姚笛生孩子了嘛辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金(jīn)融让利(lì)。银行业也开始落实，比如(rú)一(yī)些(xiē)地(dì)方小银行(xíng)下调存款利(lì)率后，股份行也出现下调；而年初的(de)低利率放(fàng)贷现象也消(xiāo)失了(le)，新发放贷款利率在上(shàng)行。此(cǐ)外，今年也没有下达普惠(huì)小(xiǎo)微的(de)政(zhèng)策任务。政策改变的原因之一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利(lì)积(jī)累，不(bù)能过(guò)度(dù)让(ràng)利(lì)；另一个是中央(yāng)讲中特估和国企改革，银行(xíng)作为资产规模最大的国企行业(yè)，按政(zhèng)策导向要提高(gāo)资产收益率。而取消金(jīn)融让利(lì)有利于银行估值修复。从2020年开始(shǐ)的金融(róng)让(ràng)利使银行(xíng)股的(de)PB估值低(dī)于正常(cháng)估值(zhí)。银行(xíng)作(zuò)为ROE较高（大(dà)于10％姚笛为文章打过几次胎，文章和姚笛生孩子了嘛）的行业，在(zài)利润正(zhèng)增长的(de)情况下正常PB估值应该在(zài)1倍多，但由(yóu)于让利之下市场担心银(yín)行ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的(de)改变对(duì)银行(xíng)股是一种长时间的利(lì)好，有利(lì)于(yú)银行估值的(de)逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银行(xíng)不(bù)良率和债(zhài)务(wù)风险周期相关，现(xiàn)在(zài)已(yǐ)进入不良率(lǜ)下(xià)降周期。2020年底(dǐ)银(yín)行业的不良(liáng)贷(dài)款率开(kāi)始(shǐ)下降，到今年一季度已经连续10个季度下降(jiàng)了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过(guò)按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分(fēn)意识(shí)，银行(xíng)股(gǔ)价刚刚启动，如果不良(liáng)率(lǜ)下降周期能(néng)够持续验(yàn)证(zhèng)，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资者对于地产和城投风险有担(dān)忧，但银(yín)行房地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率(lǜ)影响较(jiào)小；而且中国经(jīng)过对债(zhài)务风险的分部门处理(lǐ)，地产(chǎn)上下游的很多(duō)行(xíng)业(yè)的(de)债(zhài)务风险(xiǎn)已经解决。总(zǒng)体上银(yín)行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现(xiàn)拐点，疫(yì)情扰动结(jié)束(shù)。

　　银行收入增速自(zì)去(qù)年一季度开(kāi)始逐(zhú)季下降(jiàng)，今年(nián)Q1已到最(zuì)低(dī)点(diǎn)，单季(jì)来看今年Q1比去年(nián)Q4营收(shōu)增速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别(bié)是中小银行。出现拐点的原因是去年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利(lì)率重定(dìng)价，利(lì)率出现下(xià)降。这(zhè)是(shì)一个已(yǐ)知利(lì)空，市场已经(jīng)消化，所以(yǐ)银行(xíng)股会出现修复。此外(wài)，过去三年疫情使得银(yín)行股估值被压(yā)制(zhì)。现在(zài)乙类(lèi)乙管多时，对银行估值不会再有太多影响，疫(yì)情折价已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下(xià)调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银(yín)行业出(chū)现存款利率(lǜ)下调，低利率贷款行为经(jīng)过窗口指导已经取消，这对银行息(xī)差有比较正(zhèng)向的催化(huà)，是一个短期利好。姚笛为文章打过几次胎，文章和姚笛生孩子了嘛此外4月(yuè)底的政治局会议并未如市场预期一样出现明显政策收紧，对银行业是另一(yī)个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一(yī)，债券(quàn)市场(chǎng)出现资产(chǎn)荒，一些稳定的高股息(xī)行业会成(chéng)为替代(dài)品(pǐn)，银(yín)行股就得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多做股票(piào)投资或股权投资的国(guó)企央企可以投资(zī)ROE相对(duì)高的(de)银行股，从而(ér)来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨(zhǎng)的持续性，海通国际证券给(gěi)予肯定态度(dù)。该(gāi)机构认为，接下来(lái)的5-7月份的(de)业绩真(zhēn)空期，银(yín)行股(gǔ)的表现将(jiāng)取决(jué)于宏观(guān)环境、政策规划以及(jí)市场(chǎng)交易(yì)情绪，在没有(yǒu)经济衰退和政策打压的情况(kuàng)下银行股不会出现大幅(fú)回撤。关于如何避免可能(néng)的(de)小回撤，该机构建议选股(gǔ)时选择(zé)业绩好但股价还未(wèi)上涨的小(xiǎo)银行。之前中特估的概念(niàn)使得大行的估值得(dé)到(dào)抬(tái)升，之(zhī)后(hòu)其他类型的银行估值也要(yào)相应(yīng)抬(tái)升，本质原因是(shì)各类银(yín)行的估(gū)值没有系统性的(de)差异。

　　东方(fāng)证(zhèng)券指出，截至23Q1，上(shàng)市银(yín)行(xíng)不良率(lǜ)环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们测算行业(yè)23Q1加回核销后(hòu)的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以(yǐ)来随着疫情影响的消退和经济的(de)稳(wěn)步(bù)复苏，银行不良生成压力(lì)边(biān)际缓(huǎn)释。前瞻(zhān)性指标(biāo)方(fāng)面，绝大多数银行关注率(lǜ)环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银(yín)行拨备覆盖(gài)率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平(píng)继续保持充(chōng)裕。目前银行资产(chǎn)质量(liàng)压力(lì)的峰值已经过去，展望(wàng)而言，经济复苏(sū)态势良好，企业经营环境改善、居民信心提升(shēng)，叠(dié)加地(dì)产政策的持续宽松(sōng)，银行的(de)资产质量(liàng)表现(xiàn)有望延(yán)续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银行业2023年中(zhōng)期投资策略报告(gào)中表示，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑(jí)。银行(xíng)基本面的量(liàng)、价(jià)、质三方面的景气度均较去年提升：价格(gé)端(duān)，息差企稳回升新趋(qū)势将是(shì)重(zhòng)要(yào)的(de)行业催化(huà)剂，利(lì)好(hǎo)整体估值(zhí)提升(shēng)。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半(bàn)年企业贷款需求高景气延(yán)续的同时，看好零售、小微(wēi)贷款的(de)需求复苏。资(zī)产(chǎn)质量方面，优质房地产(chǎn)融资风险缓(huǎn)解；零(líng)售(shòu)贷款质量(liàng)将在居民还款能(néng)力提升下长(zhǎng)期向好(hǎo)，银(yín)行(xíng)资产质量(liàng)下行风险封住。银行板块(kuài)配(pèi)置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能(néng)力修复，银行板块配置价值提升。该机(jī)构(gòu)认为1季(jì)报行业盈(yíng)利增速(sù)低点确认，主要受资产重(zhòng)定(dìng)价以及(jí)居民端复苏低于预期的影响。展望后(hòu)续季度，国内经济向好(hǎo)趋(qū)势不变，在此背景下，居民(mín)消费倾向和风险(xiǎn)偏好的修复仍然值得期待，成(chéng)为推(tuī)动板(bǎn)块盈利回升的催化剂。我(wǒ)们继续看好银行板块全(quán)年表现，考虑到当前银行(xíng)板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚(shàng)未(wèi)修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平，在(zài)后续盈利有望逐季修复(fù)的背(bèi)景下，当前时(shí)点银行板(bǎn)块(kuài)的配置价值提升。

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