金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物(wù)价数据(jù)后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝于(yú)耳(ěr)。摩(mó)根斯坦(tǎn)利中国(guó)首席经济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现一般墓地种多少棵柏树吉利，墓地一般种几棵柏树好阶段低通胀(zhàng)可能(néng)是我们的(de)优势，至少给(gěi)决(jué)策(cè)层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可(kě)能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并(bìng)且(qiě)没有(yǒu)采取强刺激，更多(duō)靠内生(shēng)动力，由(yóu)于我们产能充裕，供给端恢复略快于需求端(duān)，通胀暂(zàn)时起(qǐ)不(bù)来(lái)，有利于物价相对(duì)温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举(jǔ)例，疫情(qíng)之(zhī)后货币政策强刺激(jī)，带(dài)来高通(tōng)胀后果不得不进行(xíng)加(jiā)息，而矫枉过(guò)正的加息过程又带(dài)来(lái)银(yín)行业震(zhèn)荡。在他看来(lái)，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国(guó)通胀(zhàng)水(shuǐ)平较低可以看得更乐(lè)观一些，不必担心中(zhōng)国会陷(xiàn)入(rù)长期(qī)的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出(chū)，这也是(shì)一个滞后指标，不会(huì)率先好转，需要经济(jì)环境有明显改善(shàn)、企业感到盈利、订单有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强指出，现(xiàn)在还处(chù)于经济修复阶段，疫(yì)情(qíng)前正常年份服务业(yè)能创造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服(fú)务业只创造了100万个(gè)岗(gǎng)位，两年加(jiā)起来少创(chuàng)造了约1300万(wàn)个岗位。“这(zhè)是一种隐形的失业，现(xiàn)在服务(wù)业仅仅是恢复(fù)到2019年的水平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低(dī)迷(mí)是有(yǒu)原因(yīn)的，跟感受到(dào)的服务业在回(huí)升并不矛盾，“回升只是(shì)补上去年(nián)底的坑，还(hái)没有回到潜在增(zēng)速上(shàng)，只(zhǐ)有(yǒu)回到潜在(zài)增(zēng)速上才能够(gòu)逐(zhú)步消化之前(qián)积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性(xìng)行业可能(néng)要逐季恢复，大(dà)概在今年底回到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行(xíng)纷纷(fēn)强调没有通(tōng)缩

　　4月11日(rì)国(guó)家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格(gé)指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落(luò)，一季度(dù)新(xīn)增贷款却创纪(jì)录，引(yǐn)发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领(lǐng)先于经济数据(jù)，反映出供需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一(yī)季度(dù)金融(róng)统(tǒng)计数(shù)据(jù)有关情况新闻发布会。央(yāng)行(xíng)货币(bì)政(zhèng)策司司(sī)长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表(biǎo)示，对(duì)“通(tōng)缩”提法要合理看(kàn)待，通缩一般具有物价水(shuǐ)平(píng)持续负(fù)增长、货币供应量持(chí)续下降的特(tè)征，且常伴随经(jīng)济衰退(tuì)。当前我国物价(jià)仍在温(wēn)和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供(gōng)应量(liàng)）和(hé)社融增长(zhǎng)相对较快，经(jīng)济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期(qī)的物(wù)价回落是因为经济基本面和高(gāo)基数等(děng)因(yīn)素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面，供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力支持(chí)下(xià)，国内生产持(chí)续加快(kuài)恢复，物流畅通保(bǎo)障到位(wèi)，特(tè)别是“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供(gōng)给充足。另一方面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿(yuàn)尤(yóu)其是大(dà)宗消(xiāo)费(fèi)需(xū)求回升需(xū)要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜(lán)进(jìn)一步指(zhǐ)出，去年(nián)3月国际油价暴涨和(hé)国(guó)内鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也带来高基(jī)数(shù)扰(rǎo)动。货(huò)币信(xìn)贷较快(kuài)增长与物(wù)价回(huí)落(luò)并存，本质上受(shòu)时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策(cè)注重从供给(gěi)侧发(fā)力(lì)，去(qù)年以来(lái)支持稳增长(zhǎng)力度持续加大，供给(gěi)端见效(xiào)较快(kuài)。但实体经济生产、分配(pèi)、流(liú)通(tōng)、消费等环(huán)节(jié)的效应传导(dǎo)有一个过程，疫情反复扰动也(yě)使企(qǐ)业(yè)和居民信(xìn)心偏弱，需求端存(cún)有时(shí)滞。总(zǒng)体看，金融数据领先于经济数据，实际上反映出供需恢复不(bù)匹配(pèi)的现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计局：当前(qián)中国经济(jì)没(méi)有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也不会(huì)出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据(jù)发布会上，国家统计发言人(rén)付凌(líng)晖(huī)就近期市场热(rè)议的中国经(jīng)济是(shì)否会(huì)陷入通(tōng)缩进行了回(huí)应(yīng)。他表(biǎo)示，总的来看，当前中(zhōng)国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从下阶段(duàn)来看，物(wù)价(jià)会(huì)稳(wěn)步恢复，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来(lái)看，由于去(qù)年基数较高，国(guó)际大宗商(shāng)品价(jià)格涨幅较高，再加(jiā)上国内受疫情影响供(gōng)给偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这(zhè)样影响今年(nián)二季(jì)度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响因(yīn)素逐(zhú)步消除，价格会(huì)回到一个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗(ma)？券(quàn)商经济学家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数据(jù)呈现复苏信号明显，通缩观(guān)点并不(bù)成立(lì)，预计(jì)下半年(nián)基数(shù)效应消退后，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我们看到的(de)是回暖，而非通缩(suō)”，当前物(wù)价下降(jiàng)既不全面亦难(nán)持续，货币供应创新高(gāo)，经济已(yǐ)步入(rù)复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能(néng)低估了服务业和其他(tā)不可贸易品的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地价和房价“再(zài)通胀”是更(gèng)广(guǎng)义的通胀走(zǒu)势(shì)最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不(bù)论(lùn)是(shì)从居民收(shōu)入(rù)、居民消费(fèi)倾向、还是居民资产负债表的(de一般墓地种多少棵柏树吉利，墓地一般种几棵柏树好)边际变化而(ér)言，居民消费能力(lì)和购(gòu)房意愿在防(fáng)疫政策优(yōu)化(huà)后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招(zhāo)商证券提(tí)到，一季度CPI走势并不(bù)满足(zú)央行对通缩(suō)的认定，其主要反映局部(bù)性、外生性与阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱(ruò)看(kàn)似反常，实则反映疫后复(fù)苏(sū)结构(gòu)性特(tè)点(diǎn)。

　　粤开宏观(guān)提(tí)到，当前的(de)物价下(xià)行不(bù)是(shì)通缩(suō)，而是与(yǔ)基数效应(yīng)、前(qián)期非(fēi)经济政策对企业家信(xìn)心的冲击以及疫情后居民风险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)下降有关。当前中(zhōng)国经济仍在持(chí)续恢复(fù)进程中(zhōng)，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢复向(xiàng)好(hǎo)，并且呈现出(chū)服务业好于工业、内需恢复好于(yú)外需的特点(diǎn)。

　　国民经(jīng)济(jì)研(yán)究(jiū)所副(fù)所长王小鲁称(chēng)，在(zài)货币增长大幅度(dù)超过经济增长的情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币(bì)走高，价格走低，这不是(shì)通缩(suō)，是产能过剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情况下货币(bì)扩张对促进增长、扩大(dà)需求不仅于(yú)事无补，反而推高不良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当(dāng)前“类通缩”复(fù)苏的本质是货币(bì)与有(yǒu)效需求或供给的不匹配，背(bèi)后(hòu)是(shì)居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三(sān)个原(yuán)因。经(jīng)济预期(qī)在经历一轮上(shàng)修与下修(xiū)后，当前宏观预(yù)期波(bō)动率(lǜ)再次抬升，国军宏(hóng)观认为(wèi)会持续(xù)至(zhì)5月之(zhī)后，当宏观(guān)预期波动率下(xià)降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长端利(lì)率依然有(yǒu)小幅下(xià)行空间，权益成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺(quē)是促(cù)成成长牛的(de)重要(yào)外部因素(sù)，物价(jià)水平的回落多(duō)与(yǔ)有效需求(qiú)不(bù)足相关，在传统周期行业景(jǐng)气低迷的环境(jìng)下，产业周期上行(xíng)的成(chéng)长行业优势(shì)凸显。

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