金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行(xíng)板(bǎn)块再(zài)度走高，中信银(yín)行(xíng)率先(xiān)涨停，另外四大行(xíng)中，中(zhōng)国银行涨超(chāo)6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前(qián)，中信(xìn)银行(xíng)年(nián)内涨(zhǎng)幅(fú)已超过50％，中(zhōng)国银(yín)行、交通银行、农业银(yín)行涨超(chāo)30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日(rì)的研报中梳理了(le)银行上涨的(de)逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不(bù)再提金融让利(lì)。银(yín)行业也开始落(luò)实，比如一(yī)些(xiē)地方小(xiǎo)银(yín)行(xíng)下调存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)后，股份行也出(chū)现下(xià)调；而年(nián)初的低利率放贷现象(xiàng)也消(xiāo济南初中排名前十名(济南中学排名)，济南初中排名前50)失了，新发放贷款(kuǎn)利(lì)率在上行。此外，今(jīn)年(nián)也(yě)没(méi)有下达普惠小微的政策任务(wù)。政策(cè)改变的原(yuán)因之(zhī)一是银行(xíng)需(xū)要资(zī)本扩展，需要恰当的盈利(lì)积累，不(bù)能过度让利；另(lì济南初中排名前十名(济南中学排名)，济南初中排名前50ng)一(yī)个是中(zhōng)央(yāng)讲中特估和国企(qǐ)改革，银行作(zuò)为资(zī)产规模最(zuì)大的国企行(xíng)业，按政策导向要提高(gāo)资产收(shōu)益率。而取消金融(róng)让利有(yǒu)利(济南初中排名前十名(济南中学排名)，济南初中排名前50lì)于银行估(gū)值修复。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值(zhí)低于正(zhèng)常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润(rùn)正增长的情(qíng)况下(xià)正常PB估值应该在1倍多(duō)，但由(yóu)于让利之下市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变对银(yín)行(xíng)股(gǔ)是一种长时(shí)间的利好，有利于银行估值(zhí)的逐(zhú)步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行(xíng)不(bù)良率和债务风险周期(qī)相关，现在已(yǐ)进(jìn)入不良(liáng)率下降周期(qī)。2020年底银行业的不(bù)良贷款率开始下(xià)降(jiàng)，到今年一季度已经连续10个季度下降了(le)，这有利于股(gǔ)价上涨，不(bù)过按历史规律(lǜ)，上涨会存在滞后性(xìng)。目前市场还(hái)没充分意识，银行股价刚刚启动(dòng)，如果不良率下降周期(qī)能够持(chí)续(xù)验(yàn)证，我们认为这会让(ràng)银(yín)行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对(duì)于地(dì)产和城投风险有担忧，但银行房地产(chǎn)贷(dài)款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且中国经(jīng)过(guò)对债务(wù)风险的分部(bù)门处理，地产上下游的很多行业的(de)债务(wù)风(fēng)险已经解决(jué)。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻(luó)辑——业(yè)绩出现拐(guǎi)点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银(yín)行收入增速自去年一季度开始逐季下降(jiàng)，今年(nián)Q1已到最低点，单(dān)季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增(zēng)速会逐季改善，特(tè)别是中小银行。出现(xiàn)拐(guǎi)点的原因(yīn)是去年上半(bàn)年LPR下降(jiàng)，今年(nián)1月(yuè)1号银(yín)行进行贷(dài)款利率(lǜ)重定价，利率出现下降。这是一个已知(zhī)利空，市场已经消化，所以(yǐ)银(yín)行股会出现修复。此外，过去三年疫(yì)情使得银行股估值被压(yā)制。现(xiàn)在乙类乙管(guǎn)多时，对银行估值不会再有(yǒu)太多影响，疫(yì)情(qíng)折价(jià)已过，估(gū)值(zhí)将会正常化(huà)。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑——存(cún)款利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业(yè)出现存款利率下调，低利率(lǜ)贷款行为经(jīng)过窗口(kǒu)指导(dǎo)已经取(qǔ)消，这对银行息差有比较(jiào)正向(xiàng)的催化，是一个短期利(lì)好。此外4月底的政(zhèng)治局会议并未如市场预期一样出现明显政策(cè)收紧，对银行(xíng)业是另一(yī)个短期(qī)利好。

　　该机构从交易层面罗(luó)列了一下两(liǎng)大催化(huà)因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资(zī)产荒，一些稳定的高(gāo)股息行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二(èr)，现在政策重视提高(gāo)国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来(lái)提高自(zì)身ROE。

　　对于对(duì)于未(wèi)来银行股上涨的(de)持续性，海(hǎi)通国际证(zhèng)券给予肯定态(tài)度。该机构认为，接下来的(de)5-7月(yuè)份的业(yè)绩真(zhēn)空期，银行股的表现将取决于宏观环境(jìng)、政策规划(huà)以(yǐ)及(jí)市场交(jiāo)易(yì)情绪，在没有经济衰(shuāi)退和政(zhèng)策打(dǎ)压的情(qíng)况下(xià)银行(xíng)股不(bù)会出现大幅回撤。关(guān)于(yú)如(rú)何避免可能的小回撤，该机构建议选(xuǎn)股时选择业绩好(hǎo)但股(gǔ)价还(hái)未上涨的小银行。之前中特估的概念使得大行(xíng)的(de)估值(zhí)得到(dào)抬升，之后其他类型(xíng)的银行估值也要相应抬(tái)升，本质原(yuán)因是(shì)各类银行(xíng)的估值没(méi)有(yǒu)系统性的差异。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我们测算行(xíng)业(yè)23Q1加(jiā)回核销(xiāo)后的年化不良(liáng)净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的(de)消(xiāo)退和(hé)经济的(de)稳步复苏，银(yín)行不良生成(chéng)压力(lì)边(biān)际缓(huǎn)释。前(qián)瞻性指标方面(miàn)，绝大多数银(yín)行关注(zhù)率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银(yín)行(xíng)拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前(qián)银行(xíng)资产质量压力的峰(fēng)值已经过去，展望而(ér)言，经济复(fù)苏(sū)态势良好，企业经营环境改善、居民信(xìn)心提升，叠(dié)加地产政策的持续宽松，银(yín)行的资产质量表现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中信建(jiàn)投在银(yín)行(xíng)业2023年中期投(tóu)资策略报告中表示(shì)，经济复苏进(jìn)行时，银行重回基(jī)本(běn)面主逻(luó)辑。银行(xíng)基(jī)本面的量、价、质三方面的(de)景气度(dù)均较去年提升：价(jià)格端，息差企稳回升新趋势将是重要(yào)的(de)行业催(cuī)化剂，利好整体估值提(tí)升。规模端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步传(chuán)导，下半年企(qǐ)业(yè)贷款需求(qiú)高景气延续的同时，看好零售(shòu)、小微贷(dài)款的需求复苏。资产质量(liàng)方面，优(yōu)质(zhì)房(fáng)地(dì)产(chǎn)融(róng)资(zī)风险缓解；零售贷款质量将(jiāng)在居民还款能力提升下长期(qī)向好，银行资(zī)产质(zhì)量下行风(fēng)险封住。银行板(bǎn)块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在近期表示，看(kàn)好全年盈利能力修复(fù)，银(yín)行板块(kuài)配置价值提升(shēng)。该(gāi)机构认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产重定价(jià)以及居民端复苏低于预期的影响。展望(wàng)后(hòu)续季(jì)度，国内(nèi)经济(jì)向好趋势不变，在此背景下(xià)，居民消费倾(qīng)向(xiàng)和风险偏好的修复仍然值得期(qī)待，成为推动(dòng)板(bǎn)块(kuài)盈利回升(shēng)的(de)催化剂。我们(men)继续看(kàn)好银行板块全年表现，考虑(lǜ)到当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处于低(dī)位且(qiě)尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的背景下(xià)，当前时(shí)点银行板块(kuài)的配置价值提(tí)升。

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