原本被视为极其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市(shì)企业却又(yòu)一次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市企业2022年年报及(jí)2023Q1财报已经披露完毕，整体来(lái)看，稳健增长依然是白(bái)酒行业主旋律。20家上市白酒企(qǐ)业营(yíng)收总(zǒng)计(jì)3563.45亿元(yuán)，同比增(zēng)长15.12％，净(jìng)利润实(shí)现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部(bù)企业营(yíng)收净利(lì)再创新高，14家白(bái)酒上市企业(yè)营收取得了(le)两位(wèi)数增长(zhǎng)。在打(dǎ)响疫(yì)情后首(shǒu)个(gè)春节动销战后，今(jīn)年一季(jì)度白酒业普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财(cái)报显(xiǎn)示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去(qù)三年，外(wài)部(bù)环境对白酒造成(chéng)了不可忽视(shì)两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃的影响，穿(chuān)透最新的业绩来看，头部(bù)酒企(qǐ)的抗压(yā)能力足够(gòu)强大，经营(yíng)稳(wěn)定，且引导行业(yè)结构(gòu)性(xìng)增长。但随着白酒行(xíng)业集中度提升(shēng)，头部(bù)酒企持续向前(qián)，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间(jiān)，正(zhèng)处于新(xīn)一轮调整周(zhōu)期(qī)的白酒行业，分(fēn)化加(jiā)剧。而今年(nián)，白酒企业的一个共(gòng)同主题(tí)是去库存，谁快谁就会(huì)占得先(xiān)手。

　　白酒结构性(xìng)增长(zhǎng)，强(qiáng)者恒强

　　根据(jù)中国酒业协(xié)会公布(bù)的(de)数(shù)据，2022年白酒行业(yè)营(yíng)收6626.05亿(yì)元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市(shì)企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)的(de)表现之一是优(yōu)势(shì)品牌正在持(chí)续拥抱红利。白酒产量(liàng)、销量已(yǐ)经连(lián)续多年下降，行业集中(zhōng)度不(bù)断提升，存(cún)量竞争(zhēng)格局下企业(yè)间挤(jǐ)压式(shì)竞争已经临(lín)近赛点。

　　这样的业(yè)态促(cù)使白(bái)酒行业内(nèi)部强者恒强，“名酒时代”背(bèi)景下，头(tóu)部酒企成为(wèi)产业(yè)经济增长的主要动力。年报显(xiǎn)示，头部名酒企(qǐ)业基本保(bǎo)持了两(liǎng)位(wèi)数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜(bǎng)前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次突(tū)破千亿大(dà)关。

　　举例而(ér)言，贵州茅台2022年实现(xiàn)营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一(yī)季(jì)度，营(yíng)收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性的增长，疫情放开后消费场景的多元化(huà)，对于中国白酒的复兴是一个非常好的加(jiā)持。”

　　白酒结构性增长的(de)另(lìng)一(yī)个特征是，在过去取得了稳定(dìng)增长(zhǎng)和快速发展的企业，基本形成了中(zhōng)高端(duān)驱动增(zēng)长的发展模式，这在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎(yíng)驾、舍得等(děng)，产(chǎn)品上除(chú)高端一如(rú)既往强势(shì)以外，其(qí)中(zhōng)高(gāo)端产品销量都以超两位数的涨幅增长。头部品(pǐn)牌产品线全价格带布(bù)局(jú)，二(èr)三线品牌聚焦中高端，白(bái)酒产业不约(yuē)而同都在进行产(chǎn)品(pǐn)结构(gòu)优化。

　　也正是因为产(chǎn)品结(jié)构(gòu)优化的(de)需要，白(bái)酒技(jì)改(gǎi)扩产推(tuī)动了各酒(jiǔ)企、产区的优质产能的释放。20家上(shàng)市(shì)企业(yè)中(zhōng)，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山(shān)西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产能扩建等项(xiàng)目，这些都(dōu)是企业为持续保(bǎo)持结构性(xìng)增长(zhǎng)做准备(bèi)。

　　知名酒业分(fēn)析师(shī)蔡学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效(xiào)应’下，头部酒(jiǔ)企会持续走强，并且利用自身的品(pǐn)牌与(yǔ)品(pǐn)质优势，进一步挤压非名酒市场(chǎng)，而(ér)基(jī)于品类(lèi)和产品的名酒格局很快(kuài)形成，中国酒(jiǔ)业进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非(fēi)名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业(yè)数据显(xiǎn)示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收(shōu)入累(lèi)计增长5％，利润累(lèi)计(jì)增长了(le)71％。透过(guò)2022年白酒上市(shì)企业财报发现，除头部(bù)酒企(qǐ)强者恒强外，二三线(xiàn)品牌正在(zài)加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上(shàng)市企业中，规模在40-100亿(yì)元级别的仅有3家，分(fēn)别是(shì)老(lǎo)白干(gàn)酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分(fēn)别(bié)是今世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今(jīn)世缘、口子窖、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一步变成7家，在前一年(nián)的6家基础上(shàng)新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四(sì)家企业规模来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板(bǎn)块、川酒(jiǔ)板块、徽(huī)酒板块的二级梯(tī)队，都是(shì)在各自省内(nèi)有一定话语权、有较大市(shì)场规模、省外市场开拓良好的(de)代表。

　　它们(men)之间此起彼伏(fú)的竞(jìng)争，也推动了二级(jí)梯队(duì)的(de)分化(huà)加速(sù)。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表示，“二(èr)三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧(jù)，要么像古井贡酒那样完(wán)成产品(pǐn)升级和(hé)全(quán)国化布局(jú)，挤进一线市场，要么就会(huì)像(xiàng)皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现(xiàn)金流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报也(yě)能说明(míng)问题。举例而(ér)言，今年一(yī)季(jì)度酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财(cái)报(bào)中(zhōng)表示是因(yīn)为去(qù)年(nián)同(tóng)期基(jī)数较高，以及公(gōng)司主(zhǔ)动进行了策略调整导致。

　　另一典型是安(ān)徽酒企(qǐ)金种子(zi)，在(zài)省内(nèi)“内(nèi)卷”和名酒“高压”双重挤压下(xià)，其业务体(tǐ)量和利润出现萎(wēi)缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母(mǔ)净利润更(gèng)是下(xià)降了228％。对(duì)此，金(jīn)种(zhǒng)子在(zài)年(nián)报中归咎(jiù)于(yú)品牌(pái)、营(yíng)销、渠道等(děng)多方(fāng)面因素。

　　高(gāo)库(kù)存仍是行业性问(wèn)题(tí) 白酒亟(jí)需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上市企业中，有17家企业(yè)毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利率(lǜ)与上年同期相比增长(zhǎng)，金种子(zi)、洋河、伊力(lì)特、舍得(dé)、酒鬼酒(jiǔ)5家企(qǐ)业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒超强的盈利(lì)能力(lì)，但透(tòu)过(guò)年报，白酒的高库(kù)存(cún)更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总(zǒng)存(cún)货达(dá)1328.33亿(yì)元。其(qí)中，茅(máo)台以388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋河、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企(qǐ)业(yè)库存同比(bǐ)增长超30％，除(chú)洋河(hé)股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库(kù)存增长基本都在两位数(shù)以上(shàng)。

　　合(hé)同(tóng)负(fù)债情况亦能一(yī)定程度上(shàng)反映(yìng)当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合(hé)同负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同比降幅超五(wǔ)成。截至今(jīn)年一季(jì)度末，总(zǒng)体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专(zhuān)家、中(zhōng)国酒(jiǔ)业资深评论(lùn)员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白(bái)酒业(yè)绩(jì)非常(cháng)优秀。但是我(wǒ)们发现整个市场(chǎng)除(chú)了(le)茅台供不(bù)应求以外(wài)，其他产(chǎn)品都存在价格倒(dào)挂现象，这说(shuō)明除(chú)茅台以外社会库(kù)存很大，对白酒发展来(lái)说存在隐(yǐn)忧。”但他也表示(shì)，“预计(jì)今年下半年(nián)中秋(qiū)节(jié)后(hòu)有望成为(wèi)酒业(yè)重回(huí)正(zhèng)轨发展(zhǎn)的(de)时间节点(diǎn)。”

　　“高库(kù)存(cún)是行业性问题。”蔡(cài)学(xué)飞表达了同样(yàng)的(de)看法，他认为，随着(zhe)国家(jiā)经(jīng)济(jì)面的(de)恢复以及(jí)社会(huì)活动的复苏，会加(jiā)速去库(kù)存，特别是名酒库(kù)存会得到很(hěn)大的缓解，但(dàn)是区域中小企业仍然会面临不(bù)小的(de)库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资者关(guān)系互动平台回答投资者关(guān)于库存的问题时就(jiù)谈到，五粮(liáng)液产品渠道库存(cún)量不(bù)到一(yī)个月(yuè)，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖(hú)”是常(cháng)态(tài)，尤其在过去三年，受(shòu)疫情影响线下消(xiāo)费场景大(dà)减，终端动(dòng)销(xiāo)放缓，造(zào)成了社会(huì)库存(cún)积压。从产能来看，近十年来白酒产(chǎn)量在不断下降，白酒产业存量产能过剩是不争的事实，未来仍然是趋(qū)势之一。加之消费(fèi)观念、消费习(xí)惯(guàn)的变(biàn)化，即使(shǐ)是疫情后消费场(chǎng)景大(dà)规模恢复的(de两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃)前提下，白酒去库存依(yī)然需(xū)要时间(jiān)。

　　而(ér)为去库存(cún)，全行业(yè)各环节(jié)都在(zài)努力，其(qí)中最关键的是(shì)，亟需库存消化能(néng)力强劲的新渠(qú)道。可以看到，大(dà)小(xiǎo)酒企均在(zài)营销上大手笔撒(sā)钱，大部(bù)分(fēn)酒(jiǔ)企年报中销(xiāo)售费用一栏的(de)数字在逐(zhú)年(nián)递增。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存消(xiāo)化得快，谁的(de)价格倒挂恢(huī)复得快，谁就(jiù)能(néng)在新周期(qī)中胜(shèng)出。

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