4月美国就业报告大(dà)超预期(qī)，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小时工(gōng)资环(huán)比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农就(jiù)业数据(jù)与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维(wéi)持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就业虽(suī)超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒(huāng)”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份，或(huò)导(dǎo)致(zhì)非(fēi)农(nóng)就业数据偏(piān)高，未来持续性存在较大不确定。非农发(fā)布后(hòu)，截至北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸>月(yuè)美国非农数据点评(píng)

　　4月美国就业报(bào)告(gào)大(dà)超预期，新增就业、失(shī)业率(lǜ)、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博(bó)一(yī)致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业(yè)为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增(zēng)非(fēi)农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而(ér)4月季节因(yīn)子要高于(yú)以往年份（图2），或导(dǎo)致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非(fēi)农发(fā)布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基(jī)本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸lt="华泰(tài) | 宏观：非农(nóng)强于(yú)预期，但或许(xǔ)和季节性有关(guān)" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506124206049.jpg">

　　非农新增就业整(zhěng)体回升，其中商品相关行业回(huí)升明(míng)显。4月商品(pǐn)相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升。商品相(xiāng)关行业(yè)就业边际改善(shàn)，或反(fǎn)映制(zhì)造业(yè)边际好(hǎo)转。例(lì)如，4月(yuè)美国ISM制造(zào)业PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心商(shāng)品通(tōng)胀环比也边际(jì)回升。4月服务业相关行(xíng)业(yè)新增就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现分化。其(qí)中，医疗(liáo)保健(jiàn)和商(shāng)业服务新增(zēng)就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多的(de)休(xiū)闲酒(jiǔ)店业4月(yuè)新增就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他(tā)需求指标指示，服(fú)务业需求可(kě)能仍在走弱。例如3月美(měi切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸)国休闲餐(cān)饮、医疗保健与零(líng)售业的总空缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时工资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定(dìng)性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下降(jiàng)0.1个百分(fēn)点至(zhì)3.4％，位(wèi)于历史低位，反映(yìng)就(jiù)业市(shì)场韧性(xìng)较强(qiáng)，短期(qī)仍有(yǒu)望(wàng)保持(chí)稳健。1季度小时工资增速低(dī)于其他(tā)工资指标(biāo)，4月(yuè)小(xiǎo)时工资增速回升后，与其他工(gōng)资指标(biāo)的差距收窄，指示美国(guó)潜在的(de)工资增速维(wéi)持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合(hé)意水平(píng)（3％左右），这可能加大美联储的紧(jǐn)缩压力(lì)。3月岗位空(kōng)缺数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，美国(guó)就(jiù)业市场劳动力供应紧张(zhāng)局(jú)势整体仍(réng)在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之一(yī)的职位空(kōng)缺与待(dài)业(yè)人数(shù)之比连续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根(gēn)据历(lì)史(shǐ)经验，当前职位空缺和(hé)求职人之比的回落(luò)速度接近1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年4季(jì)度，美国就业市场(chǎng)才能更接近供(gōng)需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期(qī)的(de)非农就(jiù)业数据将进一步削弱联储(chǔ)的降息意愿，但实(shí)际经济动(dòng)能或弱(ruò)于非农就业数(shù)据所指(zhǐ)示的(de)水(shuǐ)平(píng)，后续需要(yào)关注季节因子扰动(dòng)下降后就业(yè)数(shù)据的(de)走(zǒu)势。非农(nóng)就业(yè)超预期叠加工资增速回升，预计联(lián)储(chǔ)将(jiāng)维持(chí)相对市场更加鹰派的立场。若就业(yè)数据出现明显(xiǎn)恶化，联储转向的可(kě)能性将加(jiā)大。5月(yuè)以(yǐ)来，第一共和银行被接管(guǎn)、西(xī)太平洋合(hé)众银行等区(qū)域银行股价大(dà)幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国(guó)第14大银行倒闭(bì)昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国(guó)债务(wù)上限触发时点提前，前(qián)景存在较大不确(què)定性（参见《美国(guó)债务上限提前(qián)触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断发酵的银行危机以及(jí)债务上限(xiàn)风波，金融市(shì)场(chǎng)动荡可能性加大，不排除金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联(lián)储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美(měi)国中小银行再(zài)现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文摘自：2023年(nián)5月6日(rì)发布的《非农强于预期，但或(huò)许和季节性有关(guān)》

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