事件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统(tǒng)计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩(suō)，内(nèi)部结(jié)构(gòu)分化、与终端(duān)需求(qiú)相关的(de)服务业(yè)延续涨价(jià)

　　物价作(zuò)为(wèi)经济表现(xiàn)的滞(zhì)后指标，在经济复苏早期(qī)多表现(xiàn)相对(duì)低迷(mí)、实属常(cháng)态。传统周期下(xià)，经济(jì)的周期性波动，主要由需求端驱动(dòng)，物价(jià)作为经济的(de)滞后指(zhǐ)标，表(biǎo)现出明显的周(zhōu)期(qī)性(xìng)波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标(biāo)，与(yǔ)经济走势(shì)大体(tǐ)类似，一般滞后经济表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比在1％以下(xià)的低(dī)位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影(yǐng)响和外需拖累部分商品价格回落等。年(nián)初以来(lái)，CPI同比(bǐ)持(chí)续回(huí)落至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和非食品中的商品、不(bù)完全(quán)由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成为(wèi)拖累(lèi)食品(pǐn)同(tóng)比(bǐ)自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品(pǐn)中，原油等国际(jì)定价的大宗商品(pǐn)价(jià)格回落，带动交通工具用燃料等分项环比延续(xù)低于季节性，部分耐用(yòng)品价格回落也有(yǒu)拖累、与相关(guān)原材料成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域(yù)、线下消费(fèi)相关的商品和服务，在价格(gé)上已有连续体现。终(zhōng)端需求回暖在(zài)4月CPI中进(jìn)一步(bù)凸显，其(qí)中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务同(tóng)比自年初以来明显回升、分别至4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱(yú)制造(zào)业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后(hòu)续或逐步回升。线下(xià)消(xiāo)费(fèi)活动(dòng)持续(xù)改善等(děng)或带(dài)动内生动(dòng)能逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍在逐步(bù)显现。叠加(jiā)基(jī)数贡献、及部分商品价(jià)格回落拖累逐步(bù)放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于4月见(jiàn)底回(huí)升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预(yù)期、原油链(liàn)等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落(luò)、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回(huí)落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于(yú)0.7％。分项环比中，食(shí)品环(huán)比降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个(gè)百分(fēn)点至(zhì)-1％，非食品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱等服务(wù)项涨价延续。食(shí)品环(huán)比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交通通信(xìn)项环比(bǐ)延续低(dī)位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商(shāng)品服务环比明显(xiǎn)上(shàng)涨(zhǎng)，分别较(jiào)上月变(biàn)动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖(tuō)累，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环(huán)比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工(gōng)业亦(yì)有(yǒu)走弱；生活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落外，衣着、一般日用品(pǐn)环比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，耐用消费(fèi)品降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业来看，原油(yóu)等上游原材料链条(tiáo)相关(guān)价(jià)格回落，与线(xiàn)下消费相关的中下游行业价格回升(shēng)。4月(yuè)，多数行业环比价格回落(luò)、上(shàng)游原材料链条(tiáo)尤(yóu)其明显。煤炭开(kāi)采、石油(yóu)加工、燃(rán)气供应环(huán)比延续回(huí)落(luò)、降(jiàng)幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造(zào)等部分中下游制(zhì)造业价格有所回(huí)落，但文教(jiào)娱制品等靠(kào)近终端制(zhì)造业(yè)价格有所(suǒ)回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是(shì)个伪命(mìng)题》

　　对外(wài)发(fā)布时(shí)间(jiān)：2023年(nián)05月(yuè)11日

　　报(bào)告发布机构：国金证券(quàn)股份有限公司

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