2022年(nián)是国内实施“双碳战略(lüè)”的攻坚之年，作为新能源(yuán)的重点领域(yù)，光伏设备行业备(bèi)受瞩目。尽管在政策扶持(chí)和行(xíng)业(yè)高成长(zhǎng)性背景(jǐng)下，上市企(qǐ)业产量不(bù)断(duàn)扩大，营收、归母净利(lì)润不断增长，但行(xíng)业内(nèi)上中下游板块的盈利能力分化(huà)严重，亟待(dài)引(yǐn)起注(zhù)意。

　　金融界上市公司(sī)研究院的数据显(xiǎn)示(shì)，光伏(fú)设备产业链盈利参差不齐。光伏设备(bèi)行业主要分(fēn)为5大板块，分(鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点fēn)别是上游的硅料硅(guī)片生产加工(gōng)板(bǎn)块，中下游的光(guāng)伏(fú)加工(gōng)设(shè)备、逆变器、光伏(fú)辅(fǔ)材(cái)和光(guāng)伏电池(chí)组件。利(lì)润结构整(zhěng)体呈现(xiàn)金(jīn)字塔结构，上游板块处于金字塔(tǎ)底层，2022年3家相关企业净增长的利润贡献占比就高达55.59％，而中下游45家(jiā)企业总体利(lì)润(rùn)贡献度小(xiǎo)，且毛利率不足(zú)20％，企(qǐ)业间(jiān)的竞争加鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点剧。

　　随着2023年硅(guī)料硅片价(jià)格(gé)下行(xíng)预期(qī)增(zēng)加，结合对企业经营(yíng)数(shù)据(jù)变化的分析(xī)，可以看(kàn)出：光伏设(shè)备的上(shàng)游将迎来降价与去库(kù)存阶段，这(zhè)对于中下游企(qǐ)业来说(shuō)意味着(zhe)原材料成本得到(dào)控制，利于企业经(jīng)营能力提升。

　　归母净(jìng)利润突破千亿，八成企业(yè)利润增长(zhǎng)

　　在“双碳战略(lüè)”背景下，作(zuò)为清(qīng)洁能源重要方向的光(guāng)伏设备，市场加大对上(shàng)市公司的(de)扶持力度。金融界上(shàng)市(shì)公(gōng)司(sī)研究院统计(jì)发现，行业中(zhōng)48家上市公(gōng)司，有33家(jiā)2022年获得(dé)的政府补助较2021年增加(jiā)；累计获(huò)得政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政(zhèng)府加大扶持背后，与之同步的是上市企业经(jīng)营规模不断扩大，利润增(zēng)速可观。产(chǎn)量方(fāng)面来看，根(gēn)据国家能(néng)源局数据(jù)，2022年多晶硅产(chǎn)量(liàng)82.7万(wàn)吨，同比增(zēng)长63.4％；硅片产(chǎn)量357GW，同比增(zēng)长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看(kàn)出，光伏制(zhì)造端产量均实现50％以上增速。

　　盈利方(fāng)面来看，2018年光伏设备(bèi)行业实现归母净利润118.05亿(yì)元，至2022年增长至(zhì)1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年(nián)业绩(jì)增速(sù)达(dá)到136.17％。

　　48家(jiā)企业平均归母净利润增(zēng)速达到(dào)162.11％，增速在(zài)200％以上、100％至200％之(zhī)间(jiān)以及100％以(yǐ)内的企业，分(fēn)别(bié)为8家、12家和19家(jiā)。仅(jǐn)有福(fú)斯特、安(ān)彩(cǎi)高(gāo)科等9家(jiā)企(qǐ)业2022年(nián)业绩下滑。

　　其中，爱旭(xù)股份2022年实现(xiàn)归母净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居(jū)行业第2。公司在去年电池片环(huán)节(jié)尤其(qí)是大尺寸电池处于供不应(yīng)求的(de)状态，年内(nèi)累计实(shí)现电池销(xiāo)量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力(lì)持续提(tí)升。

　　表(biǎo)格：2022年(nián)光伏设备(bèi)行(xíng)业归母(mǔ)净利润(rùn)增速居前(qián)的企业(yè)

　　制图：金融界上市公司研究院；数据(jù)来源：巨灵财经(jīng)

　　上游(yóu)板(bǎn)块毛利率2年增长20个百分点，3家(jiā)企业净利润(rùn)贡献过半

　　光伏设备行业整体毛利(lì)率为22.91％。对各板块毛(máo)利率分(fēn)析发现，上中下游呈现(xiàn)的结果参差不齐(qí)，上游(yóu)硅料硅片(piàn)享受到光(guāng)伏产业(yè)的红(hóng)利，行业有(yǒu)竞争壁垒，参与厂(chǎng)商较少，企业毛利率较高；而中下游(yóu)多数板块(kuài)毛利(lì)率不及行(xíng)业平均。

　　数据(jù)显示，上游的硅料硅片2020年(nián)毛利(lì)率为23.19％，在5个板块(kuài)中(zhōng)毛利率第2低(dī)，仅(jǐn)高过光伏电池(chí)组件。但2022年板块毛利(lì)率上(shàng)涨至43.61％，成为(wèi)光伏(fú)设(shè)备行业毛利率(lǜ)最高的板块。

　　硅料硅片板块(kuài)毛(máo)利率较快提升(shēng)，首(shǒu)先是源于供不应求(qiú)背景下的涨价。作为光伏设(shè)备行业的原材料方，硅料硅片板块(kuài)可以形容其为“卖铲人”。2022全年(nián)虽(suī)然硅片(piàn)价格波动(dòng)巨(jù)大，但从2020年以(yǐ)来的(de)数据(jù)来看，硅(guī)片(piàn)价格依然处于(yú)高位。特别是上半年硅片价格(gé)持续高(gāo)位运行，硅(guī)片需求(qiú)端(duān)旺盛(shèng)之(zhī)下，众多硅片、电池厂商纷纷与硅料企(qǐ)业签订巨额订(dìng)单，提(tí)前完成备(bèi)货。

　　上游(yóu)的(de)头部企业代表之一通威股份，曾在2鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点022年(nián)报中(zhōng)提及(jí)量价双升，指出受益于多(duō)晶硅产能(néng)缺(quē)口(kǒu)，相(xiāng)关产品持续扩产(chǎn)，价格同比上涨显著，进而(ér)带动毛(máo)利率提(tí)升。

　　其次，硅(guī)料硅片板块进入壁垒高(gāo)，深耕该领域的企业容易形成规模效应(yīng)。这(zhè)一(yī)板块仅(jǐn)有3家上市公(gōng)司，不(bù)容易形成恶性竞争。2022年，3家(jiā)企(qǐ)业(yè)业绩均(jūn)呈现爆(bào)发(fā)式增(zēng)长(zhǎng)，平均(jūn)归母(mǔ)净利(lì)润增速为(wèi)172％，特别是大全(quán)能(néng)源2022年(nián)归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润191.21亿元，同比增长234.06％，业(yè)绩增速领先。

　　值得注意的是，48家光(guāng)伏设备行业2022年(nián)累计(jì)归母净利润增长606.30亿(yì)元，而通威股份、大(dà)全(quán)能源(yuán)和TCL中环3家硅(guī)料硅片企业(yè)归母净利(lì)润(rùn)就增长了337.05亿(yì)元，占比为55.59％。而这3家企业2022年(nián)总共实现归母净(jìng)利(lì)润516.66亿(yì)元，占(zhàn)光伏(fú)设(shè)备(bèi)行业整(zhěng)体归母(mǔ)净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料(liào)硅(guī)片企业经营情况(kuàng)

　　制图：金融界上市公司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经

　　光(guāng)伏中下游”内卷”，中游两大板块(kuài)平均毛利率(lǜ)不(bù)超(chāo)17％

　　相比(bǐ)风光的上游，中下(xià)游涉及光伏电池组件、光(guāng)伏辅材等领域参与厂商较多，企业间竞争激烈。整体而言，光(guāng)伏设备(bèi)中下(xià)游板(bǎn)块2022年毛(máo)利率呈现下行趋势(shì)，45家企业平均(jūn)毛利率下滑0.72％，进而影响公司盈(yíng)利情况。上游(yóu)硅料硅片爆赚的背(bèi)后(hòu)，是中下游45家(jiā)企业2022年归母(mǔ)净利润(rùn)累计增长269.25亿元，净利(lì)润(rùn)增长(zhǎng)贡献没有过半。

　　从2020至(zhì)2022年板块毛利率数据来看，中下游(yóu)领域(yù)的光伏加(jiā)工(gōng)设备和(hé)逆变器毛利(lì)率3年来(lái)基本持(chí)平(píng)，而光伏辅材和光伏电池组件毛利率(lǜ)下滑明显，特别是光伏电池组件成为毛利率最低的板块。

　　表(biǎo)格：光(guāng)伏(fú)设备行业不同板块的毛利(lì)率情况(kuàng)

　　制图：金融界(jiè)上市公(gōng)司(sī)研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　具体来看，光伏电池(chí)组件板块11家上市公司(sī)，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的头部(bù)企业隆基绿能毛利率(lǜ)仅有15.38％，居板块第(dì)2。航(háng)天机电、协鑫集成和(hé)亿晶光(guāng)电毛(máo)利率不足10％。

　　光(guāng)伏(fú)辅(fǔ)材(cái)板块涵盖18家企业，企业数量较多竞争激烈。这一(yī)板块毛利(lì)率2020年以来(lái)逐年下滑，2022年平均毛利率为(wèi)16.85％。其(qí)中，由于原材(cái)料(liào)涨价等(děng)因素影响，福莱特(tè)的(de)主业光伏(fú)玻璃(lí)毛(máo)利率(lǜ)下降12.39个百分点(diǎn)，影响(xiǎng)整体毛利率。

　　相比而言，逆变器板块(kuài)有6家企业，数量相(xiāng)对较少(shǎo)，板块整体毛利率(lǜ)为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板块第一，达(dá)到42.75％。此外(wài)，作为(wèi)逆(nì)变器板块的(de)绝对龙头，阳(yáng)光电源2022年毛利(lì)率为24.55％，提升2个(gè)百分点以上。公司(sī)去(qù)年(nián)逆变器全球出货量达77GW，逆变设备全球累计(jì)装机(jī)量已突(tū)破340GW，逆变器在全球主流市场占(zhàn)有率(lǜ)第一。

　　硅料硅(guī)片存(cún)货周转(zhuǎn)速(sù)度(dù)放慢(màn)，中下游盈利能力有望改善(shàn)

　　光伏设备(bèi)行(xíng)业上游“躺(tǎng)赚”，中(zhōng)下游“内卷”是行业写照(zhào)，而自2022下(xià)半年硅料硅片价格(gé)自(zì)高位走出(chū)下(xià)行趋(qū)势，行业格局将(jiāng)发生怎样(yàng)的改变？

　　数(shù)据(jù)显示，相(xiāng)比2022年(nián)单晶硅等硅片的阶(jiē)段(duàn)高点(diǎn)，多(duō)数(shù)硅片价格下(xià)跌幅度超(chāo)过30％。根据中国有色金属工业协会硅业分会公布的(de)最新数据，5月11日当周M10单晶硅片价(jià)格区间在5.0-5.4元/片，成(chéng)交(jiāo)均价降至(zhì)5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间(jiān)在(zài)7.0-7.6元/片，成交均价(jià)降至(zhì)7.28元/片，周环比降幅为(wèi)9％。

　　从3家硅料硅片企(qǐ)业(yè)的经营数据(jù)也可(kě)看出硅(guī)片价格下跌对上(shàng)游(yóu)公司(sī)盈利的影响。今(jīn)年一季度，大全能(néng)源实现归母净(jìng)利(lì)润(rùn)29.11亿(yì)元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年(nián)同期增长动能放缓。

　　另外(wài)，3家企业今(jīn)年一(yī)季度存货(huò)周转率数据发(fā)现，无论是环(huán)比还(hái)是同(tóng)比，相较而言都有明显(xiǎn)下(xià)行趋势，说明当(dāng)前有(yǒu)库存(cún)积压风(fēng)险。以大全能(néng)源为例(lì)，2022年一(yī)季度存货周(zhōu)转率为(wèi)2.08，今年同期为1.04。

　　图(tú)片：硅料硅片企业存货周转(zhuǎn)率变化趋势

　　制图：金(jīn)融界上市公(gōng)司(sī)研究(jiū)院；数据来源(yuán)：巨灵(líng)财(cái)经(jīng)

　　专业人士认(rèn)为，上游硅料(liào)硅(guī)片面临(lín)短期供过于(yú)求的局面(miàn)，在清理库存(cún)的阶段下，硅(guī)片价(jià)格还有进一步(bù)下(xià)行空间。这对于(yú)光伏电池组件(jiàn)、光伏加工设备等对(duì)中(zhōng)下游(yóu)板块，将能较(jiào)好控制原材料成本(běn)，对提升毛利(lì)率(lǜ)、营收率等有一定帮(bāng)助(zhù)。

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