金融界4月(yuè)21日消息(xī) 自(zì)国家统计局(jú)4月11日(rì)发布3月份(fèn)物价数据后(hòu)，近日关于所谓“通(tōng)缩”的(de)话(huà)题就不绝于(yú)耳。摩(mó)根(gēn)斯(sī)坦利中(zhōng)国首席经济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可(kě)能(néng)是我们的优(yōu)势，至少给决策层提供(gōng)了(le)充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低(dī)通胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而(ér)我(wǒ)们从疫(yì)情中复苏走过3个月(yuè)，并且没有采取强刺激，更多靠内生(shēng)动力(lì)，由于我们产能充(chōng)裕，供给端恢复略快于需求端(duān)，通胀暂时起(qǐ)不(bù)来，有利于物价(jià)相对温(wēn)和的(de)水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自强(qiáng)以(yǐ)欧美(měi)发达国(guó)家举例，疫情(qíng)之后(hòu)货(huò)币(bì)政策强刺激，带来高通胀后果不(bù)得不进行加息，而矫枉过正(zhèng)的加息过程又带来银行(xíng)业震荡。在(zài)他看来，现阶段低通胀可能(néng)是我们(men)的优势，至少给(gěi)决策(cè)层提供(gōng)了充足的政策(cè)空间，无需担(dān)忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较(jiào)低可以看得更(gèng)乐观一些，不必担心中(zhōng)国(guó)会陷入长期的需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出(chū)，这也是一个滞后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济环境有(yǒu)明显改(gǎi)善、企业感到盈利、订单有比较强(qiáng)的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务业率(lǜ)先复苏(sū)，就业为什么(me)也没(méi)有(yǒu)特别(bié)明显改(gǎi)善？邢(xíng)自强指出，现(xiàn)在还处(chù)于经济修复阶段(duàn)，疫情前(qián)正常年份服务(wù)业(yè)能创造800万个(gè)就(jiù)业岗位(wèi)，但(dàn)是21年、22年服务(wù)业只创造了(le)100万(wàn)个岗(gǎng)位(wèi)，两年加起(qǐ)来少创造(zào)了约(yuē)1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形的失业(yè)，现在服务业仅(jǐn)仅是(shì)恢复到2019年(nián)的水平(píng)，要恢复到原来的轨(guǐ)迹(jì)上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷(mí)是(shì)有原因(yīn)的，跟感(gǎn)受到的服务业在回升并不矛盾，“回(huí)升(shēng)只(zhǐ)是补上去年底的(de)坑，还没有回到潜在增速(sù)上(shàng)，只有回(huí)到潜在增速上才能够逐(zhú)步消化之前(qián)积压的(de)潜在失业。”邢自(嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎zì)强判断，服务性行业可能要(yào)逐季恢复，大概在今(jīn)年(nián)底(dǐ)回到(dào)疫情前(qián)的增(zēng)长轨迹。

　　统计(jì)局、央(yāng)行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公(gōng)布3月物价数据显示，3月CPI（居民(mín)消(xiāo)费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格指数）同(tóng)比下(xià)降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回(huí)落，一季度新增贷款却创嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎纪(jì)录，引发了关于通缩的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央(yāng)行：金融数(shù)据领(lǐng)先于经济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一(yī)季(jì)度(dù)金融统计(jì)数据有(yǒu)关情(qíng)况新闻(wén)发布会。央行货币(bì)政策司司长邹澜回(huí)应称，我国不存在(zài)长期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通(tōng)缩一般具有物价水平(píng)持续负增长(zhǎng)、货币供应量持(chí)续下降的特(tè)征，且常(cháng)伴(bàn)随经济衰退(tuì)。当(dāng)前(qián)我国物价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货币供应(yīng)量(liàng)）和社融(róng)增长相(xiāng)对(duì)较快，经(jīng)济运(yùn)行持续好转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期的(de)物(wù)价回落是(shì)因为经济基(jī)本面和(hé)高基数等因(yīn)素。邹澜进一步解释，一方(fāng)面，供给能力较强。在稳经济一揽子(zi)政(zhèng)策有力支持下，国内生(shēng)产持续加快恢复(fù)，物流畅(chàng)通(tōng)保障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供(gōng)给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤(shāng)痕效应尚未消退，消费意(yì)愿尤其是大宗消费需(xū)求回升需要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所影响。邹澜进一步指出，去(qù)年3月(yuè)国际(jì)油价暴涨和(hé)国内鲜(xiān)菜(cài)价(jià)格反季节上(shàng)涨，也带来(lái)高基数扰动。货(huò)币信贷较快(kuài)增长(zhǎng)与物价回落并(bìng)存，本质上受时滞(zhì)影(yǐng)响。稳健(jiàn)货币政策注重(zhòng)从供给侧发力，去年以(yǐ)来支持(chí)稳(wěn)增长力度持(chí)续加大，供给端见效较快。但实(shí)体经济生产(chǎn)、分配、流(liú)通、消费(fèi)等(děng)环(huán)节的效应(yīng)传导有一个过(guò)程，疫情(qíng)反复(fù)扰动也(yě)使企(qǐ)业和居民(mín)信心偏弱，需(xū)求(qiú)端存有时滞(zhì)。总体看(kàn)，金融数据领(lǐng)先于经济数(shù)据(jù)，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济没有出(chū)现通缩，下(xià)阶(jiē)段(duàn)也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据发布会(huì)上，国(guó)家统计发言(yán)人(rén)付凌(líng)晖(huī)就(jiù)近期市场热议的中国(guó)经济是否会(huì)陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中(zhōng)国经济(jì)没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下(xià)阶(jiē)段来看，物价会稳步(bù)恢复，价格带动会逐步(bù)增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来(lái)看，由于去(qù)年基(jī)数(shù)较(jiào)高，国际(jì)大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)涨幅较高，再(zài)加上(shàng)国内(nèi)受疫(yì)情影响供给(gěi)偏紧，导致去年二(èr)季(jì)度CPI涨幅(fú)都比较高，这样影响今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影(yǐng)响因(yīn)素逐步消除，价格(gé)会回到一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激(jī)辩(biàn)

　　中(zhōng)信(xìn)证券直言，当(dāng)前数(shù)据呈现复苏信号明显，通(tōng)缩(suō)观(guān)点(diǎn)并不成立，预计下(xià)半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速(sù)将开始回(huí)升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们(men)看到的是回暖，而(ér)非通缩”，当前物价下降既不全(quán)面亦难持(chí)续(xù)，货币供应(yīng)创新高(gāo)，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估了服(fú)务业和其他不可贸易品的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸(mào)易品”，地价和房价(jià)“再通(tōng)胀”是(shì)更广义(yì)的(de)通胀走势最(zuì)重(zhòng)要(yào)的(de)风向标之一。华泰宏观(guān)认为，不论是从居民(mín)收入、居(jū)民消费倾向、还(hái)是居民资产(chǎn)负(fù)债表的边际变化而言，居民(mín)消费能(néng)力(lì)和购房意愿在(zài)防(fáng)疫政策优化后都在修复，而(ér)非(fēi)恶化。

　　招商(shāng)证券提(tí)到，一季度CPI走(zǒu)势(shì)并不满足央行对通缩的认定，其主要反映局(jú)部性、外生性与阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常(cháng)，实则(zé)反映(yìng)疫后复(fù)苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前的物价(jià)下行(xíng)不是(shì)通缩(suō)，而(ér)是与基数(shù)效应、前期(qī)非经济政策对企业家(jiā)信(xìn)心的冲击(jī)以及(jí)疫情后居民风险偏好(hǎo)下降(jiàng)有(yǒu)关。当前(qián)中国(guó)经(jīng)济仍在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融(róng)等指标反映(yìng)经济(jì)恢复向好，并且呈(chéng)现出服务(wù)业好(hǎo)于(yú)工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经(jīng)济(jì)研究所副所长王(wáng)小鲁称(chēng)，在货币增(zēng)长大幅(fú)度超过经济增(zēng)长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货(huò)币走高，价格走低，这不是(shì)通缩，是(shì)产能过剩和消费需(xū)求(qiú)不足抑制了价(jià)格上(shàng)涨。这种情况下货币(bì)扩张对(duì)促进(jìn)增长(zhǎng)、扩(kuò)大需求不仅于事无补，反而推(tuī)高不良债务，加(jiā)剧产(chǎn)能(néng)过(guò)剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当前“类通缩(suō)”复(fù)苏的本质是货币(bì)与有(yǒu)效(xiào)需求或供给的(de)不(bù)匹配，背后是居(jū)民与企业支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海外市场(chǎng)转向(xiàng)三个(gè)原因。经济预期在经历一轮(lún)上修与下(xià)修后，当前宏(hóng)观预期波动率再次抬(tái)升，国军宏观(guān)认为会持续至5月(yuè)之后，当宏观预期波动率下降后，“类(lèi)通缩”复(fù)苏(sū)环境延续，长端利率依然(rán)有小幅下行(xíng)空间(jiān)，权益(yì)成(chéng)长风格(gé)会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环(huán)境下景(jǐng)气(qì)行业的(de)稀(xī)缺是促成(chéng)成长牛的重要外部因素，物价水平的回落多与有效需求不足相(xiāng)关，在传统(tǒng)周期行业(yè)景(jǐng)气低迷的环境下，产业周期(qī)上行的成长行业优(yōu)势(shì)凸显。

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