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　　5月11日，统计局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构(gòu)分化、与终端需(xū)求(qiú)相关的服务业延续涨价

　　物(wù)价作为经济表现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏(sū)早期多表现相对低迷(mí)、实属(shǔ)常态。传统周期(qī)下，经济的(de)周期性波动，主要由需(xū)求(qiú)端驱动，物价作为经济的(de)滞后指标，表现出明显(xiǎn)的(de)周期性波动。经(jīng)验显示(shì)，CPI等物价(jià)指标(biāo)，与(yǔ)经济走势大体类(lèi)似，一般滞后经济表(biǎo)现2个季度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相(xiāng)对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外需拖(tuō)累部分商品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要(yào)来自于食品和非食品(pǐn)中的商(shāng)品、不(bù)完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落成(chéng)为拖累食(shí)品(串子是什么意思网络，足球串子是什么意思pǐn)同比自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价(jià)的大宗商(shāng)品价格回落，带动交通工具用燃料(liào)等分项(xiàng)环比延续低于季节性，部分耐用品(pǐn)价格回落也有拖累、与(yǔ)相关原材料成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线(xiàn)下消费相关的商品和服务，在价格上已有(yǒu)连续体现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升(shēng)、分别至(zhì)4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动部(bù)分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文(wén)教娱制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或(huò)已见(jiàn)底(dǐ)，后续或逐步回升(shēng)。线下消(xiāo)费活动持续(xù)改(gǎi)善(shàn)等(děng)或带动(dòng)内(nèi)生动能逐(zhú)步增强(qiáng)，对价格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累(lèi)逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累(lèi)PPI低(dī)预期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预(yù)期的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾因素较(jiào)上月回落(luò)0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅(fú)收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分(fēn)项环比中，食(shí)品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累(lèi)明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄，文教娱(yú)等服(fú)务(wù)项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能充(chōng)足，叠(dié)加消费淡季(jì)影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格(gé)下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务(wù)环比明显上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资(zī)料(liào)拖(tuō)累(lèi)，生活资(zī)料(liào)韧性延(yán)续(xù)。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环比由平(píng)转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环比(bǐ)中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱(ruò)；生活(huó)资(zī)料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落外(wài)，衣着、一(yī)般日(rì)用品环比由负转正(zhèng)，耐用消费(fèi)品降幅收窄(zhǎi)。

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　　分行(xíng)业来看，原油等上游原(yuán)材料链条相关价格(gé)回(huí)落，与线下消(xiāo)费相(xiāng)关(guān)的中(zhōng)下游(yóu)行业(yè)价格回升。4月(yuè)，多数行业环比价格(gé)回落、上游(yóu)原材料(liào)链条尤其明显。煤炭开采、石油(yóu)加工(gōng)、燃气供应环比延续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分(fēn)中下游制造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端(duān)制造(zào)业价格(gé)有所(suǒ)回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告(gào)：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国(guó)金证券(quàn)股份有限公司

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